# Per Jander: Uranium’s Big Moment - AI Demand, Nuclear Expansion & Why Prices Must Rise

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=IajLtLBIKjI
Канал: Wealthion
Опубликовано: 03.06.2025

---

Мировой энергетический ландшафт претерпевает фундаментальную трансформацию: от скептического отношения к ядерной энергетике после аварии на Фукусиме мир переходит к осознанию её незаменимости для обеспечения базовой нагрузки сетей. В интервью для Wealthion Пер Яндер (Per Jander), эксперт по ядерному топливу из WMC, подробно разбирает причины грядущего дефицита урана, влияние ИИ-революции на спрос и геополитические риски, связанные с зависимостью Запада от российских мощностей по обогащению.

## 🔋 Ядерная энергия как фундамент современной экономики
[[JUMP:02:25]]

В основе инвестиционного тезиса в пользу урана лежит уникальная энергетическая плотность этого материала. В отличие от угля или газа, где требуются эшелоны топлива, годовой запас для реактора мощностью 1 ГВт может уместиться в одной комнате [03:05].

Основные преимущества ядерной энергетики, по мнению Яндера:

*   **Компактность:** Малая площадь застройки по сравнению с солнечными или ветряными фермами [03:46].
*   **Безопасность:** Пер Яндер утверждает, что ядерная энергетика является самым безопасным способом генерации электричества, если оценивать количество смертей на тераватт-час [05:52]. Он подчеркивает, что за всю историю отрасли только авария в Чернобыле привела к прямым человеческим жертвам [06:04].
*   **Экологичность:** Минимальные выбросы углерода в течение жизненного цикла. Основной углеродный след приходится на этап строительства из-за использования бетона [06:45].
*   **Стабильность сети:** Ядерные станции обеспечивают «вращающуюся массу» (spinning mass) — тяжелые турбины и генераторы, которые создают инерцию в энергосистеме, позволяя поглощать шоковые нагрузки, чего не могут дать прерывистые источники вроде солнца и ветра [07:50].

Эксперт отмечает, что трагедия на Фукусиме часто воспринимается искаженно: от цунами погибло более 20 000 человек, в то время как от радиационного воздействия на станции не зафиксировано ни одной смерти [10:45]. Тем не менее, это событие вызвало «коленную реакцию» в Германии, приведшую к закрытию их атомной программы, что Яндер считает стратегической ошибкой [11:12].

## 📈 Глобальное расширение и продление сроков эксплуатации
[[JUMP:13:37]]

Мировой парк реакторов не только расширяется, но и качественно меняется. Пер Яндер выделяет несколько ключевых трендов:

1.  **Китайский рывок:** КНР строит по 8–10 реакторов в год, завершая проекты в среднем за пять лет и строго в рамках бюджета [14:30]. Страна перешла к этапу массового производства стандартных моделей, исключив детские болезни первых прототипов [14:43].
2.  **Амбиции США:** По словам эксперта, в США наблюдается двухпартийная поддержка отрасли. Обсуждаются цели по утроению или даже учетверению ядерных мощностей в течение следующих 25 лет [14:03].
3.  **Долголетие реакторов:** Если раньше расчетный срок службы составлял 40 лет, то сегодня большинство станций в США подают заявки на эксплуатацию до 80 лет, а Яндер не исключает возможности работы до 100 лет [18:19]. Современные методы отжига металла позволяют восстанавливать хрупкие элементы корпуса реактора [18:46].

Важным финансовым аспектом является низкая чувствительность отрасли к цене сырья. Стоимость урана составляет всего около 5% от операционных расходов АЭС [19:36]. Даже если цена урана удвоится, экономика работающей станции практически не изменится, что делает спрос на металл крайне неэластичным.

## 🤖 Фактор искусственного интеллекта: «Вишенка на торте»
[[JUMP:20:14]]

Развитие систем искусственного интеллекта и дата-центров стало новым мощным драйвером спроса. Технологические гиганты (гиперскейлеры), такие как Microsoft, нуждаются в чистой круглосуточной энергии базовой нагрузки [22:28].

Ключевым событием стал контракт Microsoft с компанией Constellation Energy на перезапуск реактора на острове Три-Майл-Айленд (Three Mile Island) [20:43]. Яндер объясняет, почему это критично для рынка:

*   Для перезапуска остановленного реактора требуется так называемая «начальная загрузка активной зоны» (initial core).
*   Это требует в три раза больше урана, чем обычная ежегодная дозаправка [21:20].
*   Такой объем топлива (эквивалент спроса за 3–5 лет) должен быть закуплен авансом прямо сейчас, если запуск планируется в следующем году [21:34].

## 📦 Механика рынка: Sprott Physical Uranium Trust (SPUT)
[[JUMP:23:34]]

Пер Яндер выступает техническим консультантом фонда SPUT, который радикально изменил облик индустрии. С момента запуска в июле 2021 года рыночная капитализация фонда выросла с $600 млн до примерно $4 млрд [23:49].

Факты о работе фонда:

*   Фонд приобрел около 48 млн фунтов урана на сумму около $2,5 млрд [24:28].
*   Уран хранится в форме «желтого кека» (U3O8) в трех мировых хабах: во Франции, в США (Metropolis) и в Канаде (Port Hope) [28:43].
*   Весь купленный уран фактически навсегда уходит с рынка, так как траст не имеет механизма обратной продажи металла [30:29].
*   Уран в хранилищах находится в режиме «смешанного хранения» (commingled) — это не отдельные подписанные бочки, а балансовые записи на счетах конверсионных заводов, что выгодно предприятиям, так как они могут использовать этот металл как оборотное сырье [31:07].

## 🏷️ Ценообразование: Спот против Терм-контрактов
[[JUMP:31:33]]

Рынок урана крайне непрозрачен. Существует два основных типа цен:

1.  **Спотовая цена (Spot):** Составляет лишь 10–15% объема рынка, но именно на неё ориентируются СМИ [35:15].
2.  **Контрактная цена (Term):** Основной объем сделок. Цены устанавливаются раз в месяц агентствами UX Consulting и TradeTech на основе добровольных отчетов участников [32:12].

Яндер отмечает, что сейчас рынок принадлежит продавцам. Производители, такие как Cameco, стараются избегать фиксированных цен, предпочитая привязку к будущим спотовым ценам на момент поставки с установлением «полов» (floors) и «потолков» (ceilings) [38:44]. По данным эксперта, сейчас типичный «пол» в контрактах находится на уровне $70, а «потолок» — в районе $130 за фунт [38:44].

## 🇷🇺 Российская зависимость и геополитический тупик
[[JUMP:40:00]]

Россия не является крупным добытчиком урана (она сама импортирует сырье для своих нужд), но занимает доминирующее положение в цепочке переработки [40:25].

Показатели российского влияния:

*   **Конверсия:** Около 30% мировых мощностей [40:52].
*   **Обогащение:** Около 40% мирового рынка [40:52].

Американские энергетические компании исторически закупали в России около 25% услуг по обогащению [41:57]. В ответ на санкции США ввели запрет на импорт российского ядерного топлива с 1 января 2028 года, но предусмотрели систему исключений (waivers) до этой даты [42:37].

Россия ответила симметрично, создав свой процесс выдачи разрешений на экспорт. По мнению Яндера, это создает колоссальную неопределенность для покупателей топлива: если действия американского правительства (DOE) еще можно прогнозировать, то логика Кремля остается «черным ящиком» [44:20]. Ситуация осложняется трудностями с логистикой, страхованием судов и проведением платежей через банковскую систему [44:33]. Новое законодательство в Сенате США, имеющее широкую поддержку (около 80 соавторов), может полностью и немедленно прекратить действие любых исключений для российского топлива [45:28].

## 🔮 Прогноз: Почему цены должны расти
[[JUMP:49:51]]

Пер Яндер убежден, что текущая цена (около $71 за фунт) слишком низка. Он аргументирует это следующими факторами:

*   **Дефицит предложения:** Новые шахты практически не вводятся в эксплуатацию до 2030 года [50:16].
*   **Исчерпание мощностей:** Крупнейшие игроки, такие как «Казатомпром» и Cameco, не могут быстро нарастить добычу сверх плана [50:29].
*   **Ценовые ориентиры:** Крупные инвестбанки прогнозируют рост цен до $120–130 в ближайшие пару лет [50:41].
*   **Арбитраж:** Разрыв между спотовой ценой ($62–63 на минимумах) и долгосрочной ценой ($80) позволял трейдерам проводить сделки кэрри-трейд, выкупая металл с рынка и перепродавая его коммунальным службам с поставкой через два года по более высокой цене [51:21].

Инвесторам, желающим войти в сектор, Яндер рекомендует начинать с самого товара (например, через SPUT), а затем переходить к акциям добывающих компаний. Среди фаворитов он называет **Cameco** (из-за диверсификации в конверсию и владения долей в Westinghouse) и **NextGen Energy** (владеют крупнейшим неразработанным месторождением в бассейне Атабаска, Канада) [53:35, 55:19].