# Бен Феликс: «Индексные фонды — это способ победить в игре для проигравших»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=ntERh6dN2vs
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 06.03.2025

---

Инвестиционная индустрия десятилетиями строилась на идее, что для достижения успеха на фондовом рынке необходимо обладать исключительным чутьем и активно управлять портфелем. В 347-м эпизоде подкаста **Rational Reminder** ведущие **Бен Феликс**, **Кэмерон Пассомор** и **Марк Макрат** представили фундаментальные аргументы в пользу индексных фондов, объясняя, почему пассивное инвестирование остается наиболее рациональным выбором для большинства людей.

## 📈 Шесть столпов превосходства индексных фондов
[[JUMP:04:15]]

**Бен Феликс** утверждает, что любой, кто сегодня выступает против использования индексных фондов как основного инструмента, либо дезинформирован, либо имеет конфликт интересов [04:28]. В Канаде ситуация остается парадоксальной: несмотря на обилие данных, порядка 80% активов всё еще сосредоточены в активно управляемых фондах [05:19].

Кейс в пользу индексации строится на шести ключевых пунктах:

*   Низкая стоимость (комиссии).
*   Широкая диверсификация.
*   Стабильно более высокая доходность.
*   Налоговая эффективность.
*   Простота реализации.
*   Соответствие фундаментальной финансовой теории.

## 💸 Арифметика активного управления и скрытые издержки
[[JUMP:13:20]]

Стоимость является одним из самых надежных предикторов будущей доходности. В Канаде средневзвешенная комиссия индексного фонда составляет 0,19%, в то время как активные фонды (без учета оплаты услуг советника) обходятся в 0,85% [14:39]. При наличии встроенных комиссий для агентов (commission-based) стоимость активного фонда часто приближается к 2% [13:59].

**Бен Феликс** ссылается на «арифиметику активного управления» нобелевского лауреата Билла Шарпа. Суть проста: до вычета комиссий средний активно управляемый доллар приносит ту же доходность, что и средний пассивный доллар. Следовательно, после вычета более высоких комиссий активные инвесторы в совокупности неизбежно проигрывают [17:30].

Кроме того, ведущие обращают внимание на «торговый коэффициент расходов» (TER), который часто игнорируется инвесторами:

1.  Индексные фонды имеют TER близкий к 0% [20:51].
2.  Активные фонды из-за частых сделок несут высокие транзакционные издержки.
3.  Иногда торговые расходы активного фонда превышают суммарную стоимость (MER + TER) индексного аналога [21:18].

## 🎲 Фактор перекоса: почему трудно выбрать победителей
[[JUMP:25:57]]

Главная ловушка активного управления заключается в концентрации портфеля. **Бен Феликс** приводит данные профессора Хендрика Бессембиндера: в период с 1926 по 2016 год менее половины (42,6%) американских акций по доходности превзошли краткосрочные казначейские векселя [27:00]. Лишь 30,8% акций смогли показать результат лучше рынка в целом.

Основные выводы из теории перекоса доходности (skewness):

*   Рыночная доходность обеспечивается малым количеством акций-суперзвезд [26:36].
*   Активные менеджеры, выбирая 20–30 акций, имеют высокий шанс упустить этих лидеров.
*   Индексные же фонды гарантированно владеют всеми победителями [30:49].

**Кэмерон Пассомор** отмечает, что многие инвесторы предпочитают «лотерейный» тип активов, надеясь на одну большую победу, вместо того чтобы принять надежный средний результат [53:38].

## 📉 Проблема «шкафной индексации» и ложного успеха
[[JUMP:33:54]]

Многие активные фонды занимаются «шкафной индексацией» (closet indexing): они боятся сильно отстать от бенчмарка и формируют портфель, очень похожий на индекс, но при этом взимают высокую комиссию [34:33]. В таких случаях шансы инвестора обойти рынок практически равны нулю.

Что касается фондов с исторически высокими показателями, **Бен Феликс** и **Марк Макрат** предупреждают о «феномене угасания»:

*   **Удача vs Навык:** Исследования Марка Кархарта (1997) показывают, что успех менеджеров часто объясняется везением, которое не повторяется в будущем [46:05].
*   **Эффект масштаба:** Теория Берка и Ван Бинсбергена гласит, что даже умелые менеджеры в конечном итоге поглощают всю добавленную стоимость своими комиссиями и раздутыми активами, под которыми стратегия перестает работать [47:11].

В качестве примера обсуждается кейс фонда **Ark Invest** (Кэти Вуд). В период до февраля 2021 года фонд показывал среднегодовую доходность 40,3% против 13,5% у S&P 500, что вызвало огромный приток капитала. Однако за последние три года фонд ежегодно терял 5,9%, в то время как широкий рынок рос на 12,3% [55:47].

## 🎓 Теоретическая база и психология «проигрышной игры»
[[JUMP:1:06:43]]

Индексное инвестирование опирается на работы трех нобелевских лауреатов: Гарри Марковица (современная портфельная теория), Билла Шарпа (модель CAPM) и Юджина Фамы (гипотеза эффективного рынка) [1:09:30]. Согласно CAPM, в эффективном рынке взвешенный по капитализации портфель является оптимальным с точки зрения соотношения риска и доходности [1:07:59].

**Бен Феликс** цитирует Чарльза Эллиса, который в 1975 году назвал инвестирование «игрой для проигравших» (loser's game). В таких играх (как в любительском теннисе) побеждает не тот, кто наносит эффектные удары, а тот, кто совершает меньше ошибок [1:03:38]. Индексация — это способ победить через минимизацию ошибок и излишней активности.

## ⚠️ Ловушки тематических и специализированных индексов
[[JUMP:1:09:42]]

Ведущие акцентируют внимание на том, что «не все индексы одинаковы». Сейчас существует больше индексов, чем акций, и многие из них созданы маркетинговыми отделами фондов [1:09:55].

*   **Тематические фонды:** Крипто, каннабис, ИИ. Они часто запускаются на пике хайпа и показывают ужасающие результаты в долгосроке [1:11:30]. Например, канадский фонд марихуаны **HMMJ** с 2017 года ежегодно падал на 14,6% [1:12:24].
*   **Региональная концентрация:** Многие считают себя индексными инвесторами, владея только S&P 500. Ведущие настаивают на международной диверсификации, отмечая, что периоды доминирования США (как в последнее десятилетие) всегда сменяются периодами успеха других регионов [1:15:27].