# Скотт Барби: «Рынок акций сегодня напоминает пузырь 1999 года» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=bIlefOPLXDg Канал: We Study Billionaires Опубликовано: 10.08.2024 --- В новом выпуске подкаста We Study Billionaires на канале The Investors Podcast Скотт Барби (Scott Barbee), управляющий фондом Aegis Value Fund, делится своим опытом глубокого стоимостного инвестирования в условиях рынка, одержимого акциями роста. Обсуждение охватывает путь Барби от инженера до последователя Бенджамина Грэма, его методы поиска недооцененных активов с низким коэффициентом Price-to-Book и стратегии выживания в периоды экстремальной волатильности, включая падение фонда на 72% в 2008 году. ## 📈 Путь инженера к глубокому стоимостному инвестированию [[JUMP:01:05]] Скотт Барби (Scott Barbee) пришел в мир инвестиций позже многих коллег, имея за плечами образование инженера-механика и экономиста [01:14]. Его карьера началась в инвестиционном банке Simmons & Company, специализировавшемся на нефтесервисе, где он занимался анализом котировок и подготовкой ежемесячных отчетов по отрасли [01:44]. Именно там, изучая влияние рыночных механизмов на оценку компаний, он «поймал вирус» инвестирования. Становление его философии происходило под влиянием классиков: * **Дональд Смит (Donald Smith):** Стал ключевым ментором Скотта после случайной встречи в Уортоне. Барби называет его мастером глубокой стоимостной оценки [05:07]. * **Ирвинг Кан (Irving Kahn):** Бывший ассистент Бенджамина Грэма, чью стратегию Барби изучал и «дешифровал», анализируя его портфель [04:08]. * **Уоррен Баффет и Чарли Мангер:** Их труды Скотт начал поглощать еще в начале карьеры, осознав разницу между инвестициями и спекуляциями [02:44]. Первой успешной сделкой Барби стала компания Advanced Marketing Services, торговавшаяся как классический «net-net» по Грэму (ниже стоимости чистых оборотных активов) [03:28]. В 1998 году он основал фонд Aegis Value Fund, которым управляет уже более 27 лет [09:25]. ## 🛡️ Три столпа «нетрадиционного» риска [[JUMP:15:32]] Скотт Барби придерживается философии, которая часто идет вразрез с общепринятыми догмами Уолл-стрит. По мнению инвестора, современный рынок ошибочно приравнивает волатильность цены акций к риску [16:22]. Для Барби истинный риск — это безвозвратная потеря капитала, а не временные колебания графиков. Он выделяет три основных источника долгосрочного риска: 1. **Высокие мультипликаторы:** Чем выше оценка (P/E, P/B), тем выше планка ожиданий. Даже небольшое замедление роста может привести к обвалу котировок [17:55]. 2. **Кредитное плечо (Leverage):** Компании с большим долгом уязвимы при любом циклическом спаде или проблемах с денежным потоком [18:22]. 3. **Ошибки в фундаментальном анализе:** Риск того, что инвестор упустил ключевые факторы, определяющие живучесть бизнеса [18:51]. Барби утверждает, что низкая цена акции часто создает «запас прочности» (margin of safety), делая инвестицию более безопасной именно в момент, когда толпа считает её рискованной из-за падения котировок [17:08]. ## 🌍 Противоречивые ставки: Кейс Orezone Gold в Буркина-Фасо [[JUMP:23:05]] В качестве примера своей контрцикличной стратегии Скотт Барби приводит инвестицию в золотодобывающую компанию Orezone Gold [23:05]. Компания владеет рудником в Буркина-Фасо — стране, пережившей несколько военных переворотов и страдающей от атак радикальных группировок. Несмотря на пугающий новостной фон, гость видит в этом активе уникальную возможность: * **Геология и менеджмент:** По словам Барби, качество руды и управление под руководством Патрика Дауни (Patrick Downey) — на высочайшем уровне [24:33]. * **Локализация риска:** Рудник находится близко к столице, вдали от основных очагов конфликта на севере страны [26:17]. * **Экономика:** Скотт Барби полагает, что при текущих ценах на золото компания может генерировать 30–40% свободного денежного потока после завершения расширения производства [28:01]. * **Отношение властей:** Несмотря на смену режима, новые власти (включая нынешнего лидера, который сам является геологом) заинтересованы в работе западных компаний для наполнения бюджета [26:33]. По мнению инвестора, в таких «неприкасаемых» для большинства секторах, как добыча в Африке, премия за риск часто чрезмерна, что позволяет покупать отличные активы за бесценок [28:19]. ## ⛽ Энергетика и «скрытые» активы: Natural Gas Services [[JUMP:33:00]] Еще одним успешным примером стал кейс Natural Gas Services (NGS). Барби начал покупать акции этой компании, когда они торговались с дисконтом 45% к материальному балансу (tangible book value) [33:12]. Рынок негативно реагировал на уход CEO и крупные капитальные затраты (capex). Анализ команды Барби показал специфику бизнеса аренды компрессоров: * **Временной лаг:** От момента покупки компрессора до его сдачи в аренду проходит 15–18 месяцев. Рынок видел долги и расходы, но еще не видел выручки от новых активов [35:14]. * **Конкурентная среда:** Соперники (например, CSI Compressco) были перегружены долгами и не могли инвестировать в рост, оставляя нишу свободной для NGS [37:46]. Говоря об энергетике в целом, Барби отмечает сильный дисбаланс спроса и предложения [38:21]. По его мнению, сланцевая революция в США достигла плато, а спрос со стороны Китая, Индии и Африки будет только расти. Инвестор считает, что попытки политически форсировать отказ от ископаемого топлива обрекают развивающиеся страны на «энергетическую нищету», что делает нефть и газ востребованными на десятилетия вперед [41:09]. ## 📉 Уроки катастрофы 2008 года: Падение на 72% [[JUMP:1:04:27]] Одним из самых тяжелых периодов для фонда Aegis стал финансовый кризис 2007–2009 годов. Портфель Скотта Барби просел на 72% [1:04:39]. Инвестор вспоминает это время с содроганием, сравнивая ежедневный поход на работу с «автокатастрофой, повторяющейся каждое утро» [1:05:23]. Ключевые выводы из этого опыта: * **Причина обвала:** Барби утверждает, что падение было вызвано не крахом бизнеса компаний, а маржин-коллами других акционеров (в основном квант-фондов), которые были вынуждены распродавать глубокую стоимость для покрытия убытков [1:06:22]. * **Абсурдность оценки:** В разгар кризиса некоторые компании в портфеле торговались ниже объема наличности на их счетах [1:07:53]. * **Психологическое давление:** Главным стрессом была паника клиентов. Барби отмечает: если клиент забирает деньги на дне, он лишает себя возможности на восстановление [1:10:30]. В 2009 году фонд восстановился, показав доходность +91%, что позволило Барби попасть на обложку Wall Street Journal [1:08:27]. Однако сам инвестор относится к этому успеху скромно, считая, что он просто «ничего не делал» и позволил рынку вернуться к здравому смыслу после принудительных ликвидаций [1:08:58]. ## ⚠️ Мания ИИ и сходство с 1999 годом [[JUMP:1:11:18]] Скотт Барби выражает серьезную обеспокоенность текущим состоянием S&P 500, который перегружен «Великолепной семеркой» (Magnificent 7). Он видит прямые параллели с пузырем доткомов 1999 года [1:16:42]. Основные тезисы гостя о текущем рынке: * **Ловушка пассивного инвестирования:** Огромные потоки капитала в индексные фонды создают эффект «самосбывающегося пророчества», раздувая капитализацию крупнейших компаний вне зависимости от их фундаментальных показателей [1:14:04]. * **Физические ограничения ИИ:** Барби указывает на энергозатратность чипов NVIDIA. Один такой чип потребляет столько же энергии, сколько среднее домохозяйство. По его мнению, энергосистема США, не строящая новых АЭС и угольных станций, просто не выдержит масштабирования таких технологий [1:15:36]. * **Риск концентрации:** Доля акций, обыгрывающих индекс S&P 500, сейчас находится на исторически низком уровне. По мнению Барби, рынок стал «бинарным», высасывая ликвидность из всех секторов в пользу нескольких ИИ-гигантов [1:17:41]. Барби резюмирует, что сейчас наступило время для «умной смены игры». Те, кто зафиксирует прибыль в переоцененном техсекторе и перейдет в дешевые циклические компании, могут рассчитывать на повторение успеха начала 2000-х, когда после краха Nasdaq стоимостные акции показали выдающиеся результаты [1:18:11].