# Джем Карсан: «Рынки находятся в комнате с бензином»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=hqB3WA2uiP8
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 21.11.2022

---

## Экономические циклы в эпоху вековой инфляции: взгляд Джема Карсана
[[JUMP:8:03]]

Современный инвестиционный ландшафт кардинально меняется под влиянием долгосрочных структурных сдвигов. По мнению основателя Kai Volatility Джема Карсана, мы переходим от эпохи циклического доминирования монетарной политики к периоду вековой (секулярной) инфляции, где привычные правила рынка перестают работать. В этом контексте классические стратегии, такие как «60/40», теряют свою эффективность, а инвесторам требуется переосмыслить подход к управлению рисками и волатильностью.

### 📉 Инфляционные реалии: циклы vs тренды
[[JUMP:23:39]]

Джем Карсан подчеркивает важность разграничения краткосрочных циклических колебаний и долгосрочных инфляционных трендов. Несмотря на текущее замедление циклической инфляции, которое привело к рыночному ралли после данных CPI, фундаментальное давление остается высоким.

*   **Уроки прошлого:** В период 1965–1985 годов инфляция неоднократно возвращалась, несмотря на попытки ФРС стабилизировать ситуацию. Карсан отмечает, что тогдашние действия председателей ФРС (например, Уильяма Мартина и Артура Бернса) были значительно жестче нынешних: ключевая ставка повышалась до 10–14%,.
*   **Экспорт инфляции:** До сих пор США удавалось «экспортировать» инфляцию за счет сильного доллара и слабости зарубежных экономик, таких как Китай и страны Европы. Однако открытие Китая и ослабление доллара могут спровоцировать обратный процесс — импорт инфляции обратно в США.

По мнению Карсана, инвесторам опасно ориентироваться исключительно на «циклическое ралли», игнорируя более масштабную картину, где ФРС может столкнуться с необходимостью удерживать ставки на высоких уровнях дольше, чем ожидает рынок.

### 📊 Акции и облигации в новой парадигме
[[JUMP:31:06]]

Исторически, в периоды вековой инфляции динамика активов подчиняется иным закономерностям из-за вторичных эффектов.

*   **Акции:** Вопреки интуиции, высокая инфляция часто не способствует росту номинальной стоимости акций. В периоды 1967–1982 годов рынок акций практически не показал роста в номинальном выражении.
*   **Эффект «Reverse TINA»:** Рост доходности облигаций (до 5% и выше) вытесняет капитал из рискованных активов, так как инвесторы находят привлекательную доходность в инструментах с фиксированной доходностью.
*   **Спрос на ликвидность:** В условиях более высоких ставок и меньшей ликвидности риск-премия возрастает, что делает рынки более подверженными краткосрочным шокам.

### 🌪 Управление волатильностью и рыночная структура
[[JUMP:38:18]]

Карсан обращает внимание на беспрецедентно низкий уровень перекоса (skew) в опционах на индекс S&P 500 — он находится на историческом минимуме (0-й процентиль). Это говорит о крайне дешевой защите от падения рынка при сохраняющихся высоких оценках и геополитических рисках.

*   **Риск ликвидности:** Рынок волатильности сейчас напоминает «комнату с бензином на полу». Продажи опционов участниками рынка искусственно подавляют реализованную волатильность, создавая потенциал для мощного «взрывного» движения при начале широкой ликвидации позиций.
*   **Commodity Vol:** Карсан отмечает развитие структурного «пут-опциона» от ОПЕК и других стран-ресурсодобытчиков, которые стремятся защитить цены на энергоносители. Это может привести к парадоксальному сжатию волатильности в сырьевых активах, делая их поведение более похожим на акции.

### 💡 Прогнозы и выводы
[[JUMP:19:08]]

Джем Карсан не считает, что рынки уже достигли дна. По его мнению, нас ожидает дальнейшее снижение индексов в рамках secular-тренда, несмотря на возможные кратковременные циклические подъемы. 

*   **Золото и сырье:** Карсан сохраняет оптимизм относительно долгосрочной перспективы драгоценных металлов и сырьевых товаров как инструментов защиты покупательной способности.
*   **Институциональный сдвиг:** Ожидается переток капитала из пассивных долгосрочных стратегий в сторону альтернативных инвестиций и глобальных макро-стратегий, которые способны извлекать выгоду из повышенной волатильности.