# Брэд Герстнер об инвестициях в ИИ, крахе SaaS и программе Invest America

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=HRYysSAv-Ro
Канал: TBPN
Опубликовано: 29.05.2026

---

Брэд Герстнер, основатель и глава Altimeter Capital, в ходе глубокой дискуссии на канале TBPN представил свой взгляд на текущее состояние технологического рынка. Основное внимание в разговоре уделено инвестициям в искусственный интеллект, кризису программного обеспечения как услуги (SaaS) и масштабному социальному проекту Invest America, направленному на борьбу с экономическим неравенством в США.

## 🚀 Новая эра ИИ: от чат-ботов к агентам и экономике инференса
[[JUMP:01:16]]

Брэд Герстнер отмечает, что за последние два с половиной года рынок ИИ прошел через несколько мини-коррекций и «стену сомнений» [01:54]. По его мнению, переломным моментом стало развитие инференса (вывода) и логических способностей моделей, что открыло вектор для масштабирования интеллекта через агентов [02:21]. Ссылаясь на разговор с Дженсеном Хуангом, Герстнер утверждает, что инференс вырастет не в 100 или 1000 раз, а в миллиард раз, так как агенты начнут общаться с другими агентами [02:34].

Ключевые факторы роста рынка в текущем году:

*   **Успех Anthropic:** Герстнер называет Anthropic самой быстрорастущей компанией в истории капитализма [03:27]. По его словам, если бы Anthropic не показала такие доходы, фондовый рынок мог бы упасть на 10–15%, так как показатели OpenAI и Google не были столь ошеломляющими [02:59].
*   **Реальные доходы от инфраструктуры:** В качестве примера приводится компания Dell, чья выручка от ИИ-серверов выросла на 750% за год, превратившись из бизнеса объемом $1 млрд в $16 млрд [04:16].
*   **Масштабирование вычислений:** В начале года совокупные вычислительные мощности OpenAI и Anthropic составляли 3 ГВт; к концу года этот показатель приблизится к 10 ГВт, а в следующем году — к 20 ГВт [20:34].

## 📉 Кризис SaaS и переоценка мультипликаторов
[[JUMP:08:53]]

Обсуждая «SaaS-апокалипсис», Брэд Герстнер подчеркивает, что на рынке происходит жесткая бифуркация. Инвесторы теперь делят софтверные компании на тех, кто находится в «потоке токенов» (token flow), и тех, кто рискует быть замещенным ИИ-моделями [09:31].

Основные тезисы по рынку ПО:

*   **Бенефициары «потока токенов»:** Компании вроде Snowflake, Databricks и Confluent выигрывают, так как потребление токенов напрямую увеличивает количество запросов к их базам данных [09:31]. В Altimeter Capital рост запросов к БД даже опережает рост использования токенов [09:45].
*   **Зона риска:** Компании с фронтальными интерфейсами, такие как Salesforce, сталкиваются с более прямой конкуренцией со стороны моделей ИИ [10:11].
*   **Коррекция мультипликаторов:** Мультипликаторы софтверных компаний упали с завышенных уровней до среднерыночных (около 22–23x прибыли с учетом SBC) [11:30]. При этом Nvidia торгуется с мультипликатором около 13x при росте в 70%, что делает традиционное ПО менее привлекательным объектом для инвестиций [11:44].

По мнению Герстнера, софтверный сектор сейчас находится в категории «слишком сложно» (too hard basket), так как сохраняется риск дальнейшего снижения мультипликаторов ниже рыночных значений [12:39].

## 🔋 Энергетический дефицит и геополитическая гонка
[[JUMP:13:30]]

Одной из главных угроз для технологического лидерства США Брэд Герстнер считает возможный мораторий на строительство дата-центров. По его словам, призывы активистов ограничить строительство из-за нагрузки на электросети и водные ресурсы являются «безумием» [14:50].

Риски замедления инфраструктурного строительства:

*   **Экономический спад:** Запрет на дата-центры может спровоцировать рецессию и высокую безработицу, так как сейчас именно этот сектор является основным драйвером роста ВВП [14:37].
*   **Проигрыш Китаю:** В Китае сейчас строится около 100 ядерных реакторов, в то время как в США — всего один [14:10]. Замедление в строительстве вычислительных мощностей будет означать мгновенную передачу лидерства в ИИ-гонке Китаю [14:50].
*   **Физические ограничения:** Герстнер сравнивает текущую ситуацию с прокладкой оптоволокна в 2000 году, но с важным отличием — сейчас в мире нет «темных» (простаивающих) GPU или токенов; спрос колоссально превышает предложение [19:30].

Для решения социальных трений в регионах строительства Герстнер готовит инициативу совместно с облачными провайдерами, производителями чипов (Nvidia, AMD) и Белым домом, которая обеспечит прямые экономические выгоды местным сообществам [15:44].

## 💼 Инвестиционная стратегия Altimeter Capital
[[JUMP:27:55]]

Герстнер раскрыл детали портфеля Altimeter, который последние три года практически на 100% состоит из компаний, связанных с ИИ и вычислениями [28:51].

Текущие приоритеты фонда:

*   **Публичный рынок:** Ставки на производителей полупроводников и памяти, таких как Nvidia, Micron и SK Hynix (Highix) [29:05]. Герстнер отмечает, что Nvidia сейчас находится на самом низком уровне мультипликатора за десятилетие, несмотря на рост курса акций в 15 раз за три года [29:18].
*   **Частный сектор:** Масштабные инвестиции в OpenAI и Anthropic, которые поглощают миллиарды долларов капитала [28:38].
*   **Ранние стадии:** Фонд фокусируется на компаниях, решающих проблему дефицита вычислений (например, Cerebras, в которую Altimeter инвестировал 9 лет назад) [27:59].
*   **Стадия роста (B и C):** Герстнер считает эту нишу самой сложной [30:25]. Если раньше компания с выручкой $20 млн на серии B вызывала ажиотаж, то сегодня найти инвестора на такие раунды крайне трудно без четкого понимания, не будет ли продукт «раздавлен» развитием базовых моделей ИИ [30:38].

## 🗽 Проект Invest America: капитализм для каждого ребенка
[[JUMP:31:17]]

Значительная часть беседы была посвящена запуску Invest America (также упоминаемого как счета TRUMP) — социальной инициативы, направленной на создание инвестиционных счетов для детей [31:30].

Суть программы и текущий прогресс:

*   **Механика:** Каждому ребенку в США в возрасте до 10 лет выделяется от $250 до $1000 на инвестиционный счет в S&P 500 [31:45]. Для детей, рожденных после 1 января 2025 года, базовая сумма составит $1000 [31:58].
*   **Партнеры:** Майкл и Сьюзан Делл сделали крупнейшее филантропическое пожертвование в истории — $6,25 млрд для финансирования счетов 25 миллионов детей ($250 на каждого) [39:30]. Также в проекте участвуют Рэй Далио и власти отдельных штатов (Индиана, Оклахома) [31:58].
*   **Масштаб:** По оценкам Герстнера, в течение 15 лет программа может перераспределить от $3 до $4 трлн богатства в пользу тех, кто иначе имел бы нулевой капитал [38:13].
*   **Успех приложения:** Одноименное приложение Invest America сразу после запуска вышло на третье место в App Store в США, уступив только ChatGPT и Claude [33:03].

Герстнер подчеркивает, что это не государственная программа вроде соцобеспечения, а счета частной собственности, которые должны приучить новое поколение к культуре владения капиталом и долгосрочного накопления [38:38]. Цель — довести баланс счета каждого ребенка до $50 000 к моменту достижения 18-летия [36:17].

## 🌴 Будущее Калифорнии и борьба с налогами на успех
[[JUMP:41:51]]

В завершение встречи Брэд Герстнер выразил оптимизм по поводу будущего Калифорнии, несмотря на исход многих предпринимателей из штата. Он активно выступает против «налога на богатство» и других инициатив, которые он называет «атакой на успех» [42:04].

Герстнер уверен в победе здравого смысла в штате:

*   **Референдумы:** Он продвигает закон о защите пенсионных и личных активов, который запретит изъятие накоплений граждан [43:23].
*   **Политический климат:** По мнению инвестора, Калифорния на самом деле является скорее «пурпурным» (смешанным), чем радикально «синим» штатом, и ноябрьские выборы покажут запрос на прагматизм [43:36].
*   **Личный пример:** Сын Герстнера, Линкольн, совместно с профессором Стэнфорда Джошем Роу опубликовал работу о влиянии налоговой политики на экономику Калифорнии, которую ретвитнул Марк Андриссен [42:28].