# Кристоф Глайх о трансформации Harbor Capital: от оттока в $22 млрд к лидерству в активных ETF

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=qxtoYs8NgVU
Канал: Capital Allocators
Опубликовано: 10.10.2024

---

Кристоф Глайх, президент и главный инвестиционный директор Harbor Capital, в интервью Теду Сайдесу рассказывает о масштабной трансформации компании с 40-летней историей. В центре сюжета — переход от традиционных взаимных фондов к инновационным активным ETF и стратегия выживания в условиях, когда за один год активы компании сократились на треть.

## 📈 Путь от гигантов Уолл-стрит к бутиковому управлению
[[JUMP:03:08]]

Кристоф Глайх начал карьеру в Goldman Sachs в Лондоне, перейдя из физики в финансы [03:22]. Спустя семь лет он перешел в JP Morgan, где в конечном итоге возглавил группу по исследованию и выбору менеджеров в подразделении Wealth Management, отвечая за активы в размере $500 млрд [04:42]. Шесть лет назад Глайх принял решение возглавить Harbor Capital в Чикаго — бутиковую фирму с активами около $60 млрд на тот момент [05:21].

Сравнивая культуры двух финансовых гигантов, Глайх отмечает ключевые различия:

*   **Goldman Sachs:** Сохранял партнерскую культуру даже после выхода на IPO в 1998 году. Характеризовался жестким управлением рисками и восприятием компании как «Фирмы» (в третьем лице), которой сотрудники должны соответствовать [07:10].
*   **JP Morgan:** Культура формировалась яркими личностями и принципом «конкуренция находится за пределами наших стен» [08:28]. Глайх выделяет влияние Джейми Даймона и атмосферу непрерывного совершенствования, где каждого поощряли «разрушать» (дизраптить) свой собственный бизнес, чтобы его не разрушили конкуренты [10:17].

## 🔄 Кризис и трансформация Harbor Capital
[[JUMP:10:43]]

Когда Кристоф Глайх присоединился к Harbor Capital в 2018 году, компания была классическим провайдером активно управляемых взаимных фондов с уклоном в американский рынок акций. В первый же год его работы Harbor столкнулась с катастрофическим оттоком капитала — около $22 млрд, что составляло треть всех активов под управлением [16:16].

Для разворота бизнеса Глайх применил стратегический подход к изменениям:

1.  **Матрица готовности:** Он оценивал сотрудников по двум критериям — желанию и способности меняться. По его мнению, те, кто не желает двигаться в новом направлении, могут незаметно подрывать общие усилия, что требует кадровых решений [14:17].
2.  **Обновление линейки:** Была запущена масштабная программа поиска новых менеджеров, способных предложить стратегии, отличные от классического индексного инвестирования [15:37].
3.  **Переход к активным ETF:** Глайх осознал, что взаимные фонды вытесняются более эффективными структурами. На текущий момент около трети бизнеса компании составляют стратегии, которых не существовало пять лет назад [13:22].

По итогам трансформации, 2024 год стал для компании «точкой перегиба»: после падения до $38 млрд активы восстановились до $60 млрд, а чистый приток капитала в текущем году составил около $4 млрд [18:02].

## 🛡️ Эра активных ETF: почему структура имеет значение
[[JUMP:18:42]]

Поворотным моментом для индустрии Глайх считает принятие SEC «Правила ETF» в декабре 2019 года [18:58]. До этого запуск ETF требовал сложного процесса получения специальных разрешений (exemptive relief), что Глайх сравнивает с «удалением нерва у стоматолога» [19:49]. Новое правило создало равные условия для всех участников рынка.

Глайх выделяет три ключевых преимущества активных ETF перед взаимными фондами:

*   **Налоги:** Структура ETF более эффективна с точки зрения налогового менеджмента [22:02].
*   **Комиссии:** При прочих равных, те же стратегии обходятся инвестору дешевле в оболочке ETF [22:15].
*   **Прозрачность:** Ежедневное раскрытие портфеля соответствует современным ожиданиям инвесторов [22:28].

Несмотря на то что активные ETF занимают лишь около 5% общего рынка, на них сейчас приходится от 30% до 40% всех новых притоков капитала в индустрии [23:09].

## 🧠 Поиск «альфы» и человеческий капитал Дэна Ариели
[[JUMP:24:00]]

Harbor Capital позиционирует себя как «маркетплейс бутиков», выбирая независимых менеджеров, возглавляемых основателями [25:01]. Глайх ищет партнеров с двумя типами преимущества:

1.  **Интерпретационное преимущество:** Способность анализировать общедоступную информацию лучше других [41:23].
2.  **Информационное преимущество:** Использование альтернативных данных или уникальных методологий в рамках закона [41:49].

Ярким примером инновационного подхода стало сотрудничество с поведенческим экономистом Дэном Ариели и его фирмой Irrational Capital. Они разработали фактор «человеческого капитала» (Human Capital Factor), который измеряет вовлеченность сотрудников [26:46].

Глайх подчеркивает парадокс: компании часто называют людей своим главным активом, но в финансовой отчетности затраты на персонал проходят как расходы, а не как инвестиции в капитал [27:41]. Исследования Ариели показали наличие «альфы» в компаниях с высоким уровнем вовлеченности персонала, которая не объясняется традиционными факторами качества или импульса (momentum) [29:29].

## 🌍 Глобальные бутики и стратегия дистрибуции
[[JUMP:32:46]]

В отличие от старой модели с «армией продавцов», Harbor Capital использует подход, основанный на данных, таргетируя «свободно мыслящих советников» (freethinking advisors), которые самостоятельно формируют портфели для клиентов [25:15].

Одним из успешных партнерств стал союз с копенгагенской фирмой C WorldWide (ранее Carnegie Asset Management) [34:17]. Они управляют концентрированным международным портфелем (тикер: OCEA), включающим не более 30 лучших компаний-«компаундиров» [34:46]. Для таких бутиков Harbor выступает мостом на рынок США, обеспечивая маркетинг и дистрибуцию силами команды из 80 человек [37:12].

На текущий момент Harbor имеет стратегические отношения примерно с 20 менеджерами по всему миру, включая многолетнее партнерство с Jennison Associates (с 1970-х годов) [39:26].

## 🔮 Будущее: альтернативы и профессиональное кредо
[[JUMP:44:21]]

Глайх прогнозирует, что следующей волной роста для ETF станут альтернативные инвестиции [44:21]. Главным вызовом здесь станет размещение неликвидных активов в ликвидную оболочку, но он считает это логичным шагом в демократизации инвестиций [45:00].

В завершение беседы Кристоф Глайх поделился личными принципами и наблюдениями:

*   **Отношение к «альфе»:** Глайх ценит менеджеров, которые осознают хрупкость своего преимущества. Один из его партнеров исходит из предпосылки, что 20% их «альфы» разрушается ежегодно, что заставляет их постоянно искать способы улучшения [48:34].
*   **Корни:** Глайх гордится своим происхождением. Его родители были беженцами из Польши, прибывшими в Великобританию во время Второй мировой войны и жившими в лагерях для перемещенных лиц в конце 1940-х [46:41].
*   **Совет молодым:** Глайх считает ошибочным совет «искать то, что любишь». По его мнению, правильнее научиться любить то, что ты делаешь, став в этом настоящим экспертом [51:23].