# Стефани Линк об инвестициях в инфраструктуру ИИ и секретах Уолл-стрит

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=--LSJ1vmINw
Канал: The Compound
Опубликовано: 31.05.2024

---

В очередном выпуске подкаста «The Compound» ведущие Джош Браун и Майкл Батнок принимают в студии известного инвестиционного стратега Стефани Линк, ИТ-директора High Tower Advisors. В ходе детальной беседы эксперты обсуждают текущее состояние американского фондового рынка, феномен доминирования Nvidia, перспективы ИИ-инфраструктуры, а также делятся конкретными инвестиционными идеями в технологическом, энергетическом и потребительском секторах. Главной темой встречи стала стратегия поиска сильных недооцененных компаний с выдающимся менеджментом в условиях жесткой денежно-кредитной политики ФРС.

## 🏃‍♂️ Вводный забег: JP Morgan Corporate Challenge и будни на CNBC
[[JUMP:0:00]]

Выпуск начался с обсуждения спортивных достижений участников подкаста. Джош Браун рассказал, что накануне команда из 20 сотрудников их компании приняла участие в благотворительном забеге JP Morgan Corporate Challenge в Центральном парке Нью-Йорка [0:00]. Коллектив показал внушительный результат, заняв 197-е место в глобальном зачете среди 1700 участвовавших компаний со всего мира [0:17] и 109-е место на локальном уровне в Нью-Йорке [0:32].

Среди ключевых участников забега выделились:

*   Майкл Батнок, преодолевший дистанцию за 37 минут [0:45].
*   Джош Браун, финишировавший с результатом в 41 минуту [0:45].
*   Доктор Дэвид Келли из JP Morgan, который пробежал дистанцию примерно за 25 минут, удивив ведущих своей физической формой [8:34].

Разговор быстро перешел на воспоминания о совместной работе на телеканале CNBC. Стефани Линк отметила, что работает на телевидении уже 16-й год [4:39], начав карьеру на CNBC еще в конце 2010 года [4:39]. Она стояла у истоков популярного дневного шоу *Halftime Report*, запущенного ведущим Скоттом Вапнером [5:06].

Ведущие со смехом вспомнили ранние годы программы, когда эфирные дебаты между трейдерами проходили в условиях максимального напряжения: участников усаживали на высокие стулья вплотную друг к другу без стола между ними [3:22]. Джош Браун поделился забавным воспоминанием о том, как один из зрителей прислал ему мем с фотографией спорящих Джоша и Стефани с подписью: «Кто-нибудь, скажите Тони и Кармеле Сопрано, чтобы они перестали ругаться!» [4:00]. По словам Стефани Линк, зрители и коллеги до сих пор регулярно сравнивают её с Кармелой Сопрано из-за внешнего сходства и экспрессивной манеры общения [4:00].

## 💼 Школа Джима Крамера: от утреннего стресса к жесткой дисциплине
[[JUMP:12:06]]

До прихода в High Tower Advisors Стефани Линк прошла суровую школу работы с легендарным телеведущим и инвестором Джимом Крамером. Она занимала пост ИТ-директора и со-портфельного управляющего его благотворительного фонда (Charitable Trust) на портале thestreet.com [12:06]. Хотя чистые активы фонда под управлением (AUM) составляли скромный $1 млн, за его сделками следили более 75 000 платных подписчиков [19:21].

По воспоминаниям Стефани Линк, работа с Крамером была чрезвычайно интенсивной:

*   Рабочий день начинался в 4:00–4:30 утра с переписки на беговой дорожке [13:14].
*   Крамер отправлял до 100 писем в день, постоянно анализируя рыночную ситуацию [13:53].
*   Каждое утро Стефани должна была готовить жесткий список из 5 акций, которые они купят, если их цена упадет на 5% или более в течение торговой сессии [14:18].

Линк подчеркнула, что хотя Крамер является преимущественно импульсивным моментум-инвестором, а она сама придерживается более консервативного подхода GARP (рост по разумной цене) и стоимостного инвестирования [13:39], их тандем был крайне эффективным. Она считает, что Джим Крамер не получает должного признания как глубокий и дисциплинированный инвестор, умеющий виртуозно управлять размером позиций и фиксировать прибыль вовремя [13:39].

Стефани Линк также поделилась личной историей о человечности Крамера. В 2007 году, когда она только родила дочь Джорджию, она испытала сильнейший стресс перед выходом на работу и накануне первого дня позвонила Крамеру с отказом, объяснив, что не может оставить ребенка [16:31]. Крамер пошел на беспрецедентный для Уолл-стрит тех лет шаг, предложив ей работать удаленно 3 дня в неделю [17:57]. Линк отметила, что за экраном телевизора скрывается человек с огромным и добрым сердцем [18:11].

## 🏰 Новая глава: стратегии High Tower Advisors
[[JUMP:21:46]]

После периода работы в структурах Nuveen (TIAA) Стефани Линк приняла решение перейти в быстрорастущий сектор независимых инвестиционных консультантов (RIA) [21:46]. В качестве площадки она выбрала High Tower Advisors — одну из крупнейших и наиболее авторитетных платформ в США [22:13].

Процесс её найма оказался нестандартным:

*   Стефани не имела знакомых в компании и решила отправить свое резюме напрямую генеральному директору Бобу Оросу через социальную сеть LinkedIn [22:53].
*   Орос ответил уже через 30 минут, сразу предложив встречу [22:53].

На сегодняшний день Стефани Линк совмещает две ключевые роли в High Tower Advisors: она выступает главным инвестиционным стратегом для всей сети из 174 независимых команд [23:42] и возглавляет подразделение Investment Solutions [22:06]. За четыре года её руководства объем активов под управлением этого внутреннего субконсультационного бизнеса (Tamp) вырос с $800 млн до $5 млрд [24:08]. В её команду входят такие ветераны рынка, как Майк Шей, бывший генеральный директор Prudential Equity в 1990-х годах, которого Линк лично убедила вернуться с пенсии [24:47].

Стефани Линк подчеркнула, что для нее критически важно не просто давать аналитические рекомендации, но и непосредственно управлять реальными клиентскими портфелями акций, чтобы иметь, по её выражению, «шкуру в игре» (skin in the game) [25:16]. По её мнению, это делает её анализ более практичным и честным, особенно во время выступлений на телевидении.

## 🍎 Противостояние гигантов: Apple против Nvidia и логика технологического сектора
[[JUMP:26:20]]

Ведущие и гостья подробно обсудили главных драйверов технологического рынка. Особое внимание было уделено недавнему отскоку акций Apple. По мнению Стефани Линк, в начале 2024 года пессимизм вокруг Apple достиг абсурдных масштабов: доля аналитиков с рекомендацией «покупать» упала до 55% [26:45]. Инвесторы были обеспокоены падением продаж iPhone в Китае и отсутствием роста общей выручки на протяжении нескольких кварталов [27:11].

Однако ситуация изменилась после публикации квартального отчета:

*   Показатели продаж в Китае оказались «менее плохими», чем прогнозировал консенсус-прогноз [27:11].
*   Выручка от сервисов показала уверенный рост на 13% [27:36].
*   Компания анонсировала крупнейший в истории обратный выкуп акций на сумму $110 млрд [27:36].

На этом фоне Линк увеличила долю Apple в своем портфеле до 7,5% (при весе компании в индексе S&P 500 около 6,5%) [27:49]. Она связывает большие ожидания с конференцией WWDC, где компания должна представить свои решения в области искусственного интеллекта и возможное партнерство с OpenAI [28:04].

В то же время Стефани Линк призналась, что принципиально не владеет акциями лидера ИИ-гонки Nvidia [30:26]. По её мнению, при текущей капитализации компании в районе $2,7 трлн на рынке практически не осталось «предельных покупателей», а любые будущие заминки в цепочках поставок или замедление спроса могут спровоцировать резкую распродажу [30:40]. Джош Браун возразил, отметив, что скептики недооценивают программную экосистему Nvidia. По мнению Брауна, Nvidia получает значительную регулярную выручку за счет привязки клиентов к своему софту, что делает ее бизнес-модель похожей на Apple [32:16].

Вместо переоцененной Nvidia Стефани Линк предпочитает инвестировать в её ключевых конкурентов и смежные технологические сегменты:

*   **Broadcom (AVGO)**: доля ИИ в выручке компании должна вырасти с 10% в прошлом году до 25% в следующем [32:53]. Положительным фактором является интеграция купленной компании VMware, увеличивающая долю регулярных софтверных доходов [32:53].
*   **Lamb Research (LRCX)** и **Applied Materials (AMAT)**: поставщики сложного оборудования для производства полупроводников, которые станут бенефициарами неизбежного дефицита памяти, поскольку для систем ИИ требуется в шесть раз больше чипов памяти [38:13].

Собеседники также обсудили сравнение текущего хайпа вокруг ИИ с «пузырем доткомов» 2000 года. Майкл Батнок напомнил о падении акций Cisco [33:47]. Стефани Линк выразила мнение, что прямое сравнение некорректно: клиенты Cisco в 2000 году зачастую были пустыми стартапами без реального бизнеса, тогда как чипы Nvidia сегодня закупают сверхприбыльные облачные гиганты (гиперскейлеры), чьи совокупные капитальные затраты (capex) только в этом году составят $177 млрд [31:20].

## ⚡️ Тренды будущего: инфраструктура для ИИ и кибербезопасность
[[JUMP:34:52]]

Стефани Линк считает, что наиболее эффективный способ монетизировать развитие ИИ — это инвестиции в энергетическую и физическую инфраструктуру. По её словам, энергосистема США не модернизировалась должным образом уже 50 лет [35:47]. При этом рост ИИ-серверов требует колоссального количества электроэнергии.

Для реализации этой идеи Линк держит в портфеле промышленные компании:

*   **Quanta Services (PWR)**: 75% клиентов компании составляют коммунальные предприятия [35:04]. Генеральный директор Quanta публично завил, что будущие потребности дата-центров в электроэнергии выглядят «умопомрачительными» [35:19].
*   **Eaton (ETN)** и **GE Vernova (GEV)** (спин-офф корпорации General Electric): компании, обеспечивающие модернизацию электрических сетей и распределение энергии [34:52].

В качестве иллюстрации масштабного ралли в секторе альтернативной энергетики Джош Браун привел пример акций First Solar (FSLR), чей индекс относительной силы (RSI) достиг экстремального значения 86 на фоне ожиданий роста спроса со стороны дата-центров [36:01].

Вторым важнейшим технологическим трендом Линк назвала кибербезопасность. Согласно недавнему исследованию McKinsey, число кибератак в мире выросло на 45% в годовом исчислении, а совокупный адресный рынок (TAM) защитных технологий до конца десятилетия был пересмотрен в сторону увеличения с $1 трлн до $2 трлн [39:10]. Ярким подтверждением актуальности угрозы стал громкий взлом сервиса Ticket Master, затронувший данные 540 миллионов пользователей [39:10].

В этом секторе Линк выделяет следующие аспекты:

*   Стефани владеет акциями **Fortinet (FTNT)**, признавая при этом, что бумага отстает от конкурентов, но исторически показывает отличную доходность на долгосрочных горизонтах [39:36].
*   Лидером индустрии (best-in-breed) гостья считает компанию **CrowdStrike (CRWD)** [40:01].
*   Основным драйвером сектора выступает стремление директоров по технологиям (CTO) консолидировать количество вендоров безопасности, чтобы снизить издержки и улучшить совместимость программ [40:15]. Ключевым бенефициаром этого процесса может стать корпорация Microsoft, активно развивающая собственное направление кибербезопасности [41:11].

## 🛍️ Потребительский сектор: конец эпохи «всеядных» покупателей
[[JUMP:44:58]]

Обсуждая макроэкономическую ситуацию, Джош Браун выдвинул тезис о фундаментальном изменении поведения американского потребителя во второй половине 2024 года. По мнению Брауна, если в период с 2020 по 2023 год потребители скупали всё подряд без разбора (поездки, товары, технику), то теперь они вынуждены делать жесткий выбор [47:24]. Потребитель не «мертв», но он стал избирательным, что объясняет гигантскую дисперсию финансовых результатов компаний [47:53].

Стефани Линк согласилась с этой оценкой, приведя детальные макроэкономические данные:

*   Несмотря на снижение годовой инфляции с пика 9,1% до текущих 3-3,5% по индексу CPI, совокупный рост цен за последние четыре года составил внушительные 22% [48:31].
*   Компании, злоупотреблявшие повышением цен (такие как PepsiCo, поднявшая цены на 16-18% год назад, или Starbucks), сейчас сталкиваются со стагнацией физических объемов продаж и вынуждены сдерживать аппетиты [48:44].
*   Потребители активно переходят на собственные торговые марки сетей (private label) и ищут скидки в магазинах Walmart [49:26].

Дисперсию в ритейле наглядно отражает динамика акций внутри отраслевого фонда XRT:

*   Акции молодежного бренда **Abercrombie & Fitch (ANF)** выросли на 114% с начала года благодаря точному попаданию в тренды [50:30].
*   Сеть аптек **Walgreens** оказалась худшим перформером сектора [50:30].
*   Акции **Lululemon (LULU)** подверглись жесткой распродаже из-за обострения конкуренции со стороны таких брендов, как Alo Yoga и производители обуви Hoka и On [51:22].

Несмотря на локальные трудности ритейлеров, Линк не разделяет панических настроений относительно скорой рецессии в США. Главным аргументом она считает силу рынка труда: четырехнедельная скользящая средняя первичных заявок на пособие по безработице держится на стабильном уровне около 208 000 [52:40], тогда как в периоды рецессий этот показатель превышает 375 000. В стране по-прежнему приходится 1,3 открытых вакансий на каждого безработного [53:06]. Просрочки по кредитным картам действительно растут, но остаются на уровне около 2%, что несравнимо с 9-10% во время финансового кризиса 2008 года [54:12].

## 🏡 Недвижимость, сырье и корпоративные крахи
[[JUMP:1:02:44]]

Стефани Линк поделилась своими фаворитами в реальном секторе экономики, где она ищет возможности для покупки акций недооцененных компаний в процессе трансформации. В качестве яркого примера она привела покупку акций конгломерата **3M (MMM)** [1:02:57]. Основным драйвером сделки стало назначение нового генерального директора Билла Брауна, под руководством которого капитализация оборонного подрядчика L3 Harris ранее выросла на 430% [1:04:17]. Линк надеется на повторение успеха её инвестиций в General Electric (GE), где новый CEO Ларри Калп успешно реорганизовал бизнес и принес инвесторам многократную прибыль [1:03:10].

В энергетическом секторе Линк сохраняет долгосрочный оптимизм, несмотря на краткосрочную волатильность цен на нефть. По её словам, в нефтегазовой отрасли наблюдается масштабная консолидация: за последние 12 месяцев компании потратили $496 млрд на слияния и поглощения [1:11:02]. В качестве примеров она привела покупку компании Marathon нефтяным гигантом ConocoPhillips за $17 млрд [1:09:10] и завершение поглощения Hess [1:09:10]. Сама Линк держит акции **ExxonMobil (XOM)**, **Diamondback Energy (FANG)** и сервисной компании **SLB (Schlumberger)** [1:12:00]. Дополнительным фундаментальным фактором выступает прогноз Goldman Sachs, согласно которому пик мирового спроса на нефть сдвигается к 2034 году (до 110 млн баррелей в сутки) из-за медленных темпов внедрения электромобилей [1:09:37].

Ситуация на рынке жилья США остается неоднородной:

*   Продажи существующего жилья в апреле рухнули на 7,7% в месячном исчислении, опустившись до минимумов с 1995 года [1:12:53]. Причиной стал так называемый «эффект блокировки»: около 80% американских домовладельцев имеют ипотечные ставки ниже 3% и отказываются продавать дома, чтобы не брать новые кредиты под 7% [1:14:12].
*   При этом сектор нового строительства (new home sales) показывает двузначный рост [1:15:21]. Заказы у таких застройщиков, как **D.R. Horton (DHI)** и **PulteGroup (PHM)**, выросли на 55% в квартальном исчислении [1:15:47]. Линк владеет акциями D.R. Horton благодаря их фокусу на доступном сегменте для миллениалов на юго-востоке США [1:15:59].

В завершение деловой части выпуска ведущие обсудили громкое банкротство сети ресторанов **Red Lobster** [1:16:37]. Причиной краха некогда популярной сети стала маркетинговая ошибка — введение безлимитной порции креветок за $20 на постоянной основе, что разорило компанию всего за четыре квартала [1:16:49]. Выяснилось, что контролирующий акционер сети, таиландская корпорация Thai Union, использовала рестораны для сбыта избытков своих морепродуктов [1:17:02]. Ведущие сошлись во мнении, что это банкротство знаменует более широкий тренд упадка традиционных среднебюджетных ресторанных сетей, уступающих место формату fast-casual (таким как Chipotle) [1:18:20].