# Экономика США 2024: почему потребитель сильнее производственного кризиса

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=NxoJXC8AQt4
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 24.09.2024

---

В новом выпуске программы **Forward Guidance** ведущий Феликс Жулёф (Felix Juleff) обсудил текущее состояние мировой экономики с Аханом (Ahan), основателем консалтинговой компании **Prometheus Research**. В ходе беседы участники представили детальный разбор макроэкономической ситуации в США, объяснили, почему страхи перед рецессией могут быть преувеличены, и как систематический подход к анализу данных помогает выявлять скрытые тренды в циклах роста и инфляции.

## 🤖 Систематический макроанализ против субъективных суждений
[[JUMP:00:42]]

Ахан подчеркивает, что выбор в пользу систематического (количественного) подхода — это осознанное решение, направленное на исключение человеческих предубеждений. По его мнению, у каждого инвестора есть взгляды на рынок, но только тестирование этих взглядов на исторических данных (бэктестинг) позволяет понять, имеют ли они реальную предсказательную силу [01:10]. 

Основные принципы метода Prometheus Research:

*   **Глубина данных:** Стратегии компании тестируются на выборках, доходящих до 1950-60-х годов. Это позволило клиентам фирмы подготовиться к циклу повышения ставок в 2022 году, который многие современные трейдеры не видели на протяжении всей своей карьеры [02:44].
*   **Три кита макроэкономики:** Весь анализ строится вокруг взаимодействия трех переменных: экономического роста (growth), инфляции (inflation) и ликвидности (liquidity) [03:52].
*   **Ликвидность как катализатор:** Ахан определяет ликвидность не просто как объем денег, а как поток наличности и кассовых активов, которые позволяют осуществлять траты как в реальной, так и в финансовой экономике [04:20].

## 📈 Состояние ВВП: почему экономика США «замедляется, но растет»
[[JUMP:05:12]]

Гость оспаривает распространенное мнение о том, что ВВП (GDP) является бесполезным «запаздывающим» индикатором. Он утверждает, что при декомпозиции ВВП на отдельные компоненты и использовании моделей Nowcast можно получить своевременный барометр состояния экономики [05:53].

Текущие показатели по модели Prometheus Research:

1.  **Реальный ВВП:** оценивается примерно в 2,1% [06:35].
2.  **Дефлятор ВВП:** находится на уровне около 0,7% [06:48].
3.  **Потребление:** остается главным драйвером. Ахан указывает, что из примерно 20 исследуемых подсекторов потребления ни один в данный момент не сокращается [09:40]. По его мнению, возникновение рецессии при такой силе потребителя было бы крайне аномальным событием [09:53].

Ахан отмечает, что номинальный ВВП остается высоким по сравнению с недавней историей, хотя и начал снижаться с пиковых значений в 6% [06:58]. Ведущий Феликс Жулёф напоминает, что в 2022 году отрицательные показатели ВВП были вызваны в основном слабым чистым экспортом, однако сейчас ситуация иная: внутренний сектор достаточно стабилен [07:40].

## 🏭 Скрытая угроза: промышленная рецессия и давление на прибыль
[[JUMP:10:46]]

Несмотря на общий оптимизм, Ахан выделяет критическую зону слабости — производственный сектор. Он разделяет инвестиции на строительство, оборудование и интеллектуальную собственность.

Ситуация в производстве описывается следующими фактами:

*   **Рост зарплат против прибыли:** В производственном секторе наблюдается опасная динамика: рост заработных плат поглощает практически всю выручку (Topline) компаний [25:28]. 
*   **Необходимость увольнений:** По прогнозу Ахана, чтобы восстановить маржинальность, промышленным компаниям придется начать сокращать персонал [25:55].
*   **Отрицательная прибыль:** Модели Prometheus показывают, что прибыль в промышленном секторе (manufacturing profits) уже находится в глубоко отрицательной зоне [29:01].

При этом гость и ведущий соглашаются, что «фискальное доминирование» (активные госрасходы) часто переоценивается в соцсетях. На самом деле вклад государственных расходов в рост ВВП сейчас составляет лишь около 0,4%, и этот показатель снижается [12:43].

## 💵 Ликвидность и «джет-пак» для рынков
[[JUMP:41:06]]

Разбор ликвидности от Ахана касается четырех ключевых игроков: ФРС, Казначейства, корпораций и финансовых посредников [46:55].

Ключевые тезисы о ликвидности:

*   **Конец эпохи ФРС:** Роль ФРС в обеспечении ликвидности будет снижаться из-за количественного ужесточения (QT) [47:09]. 
*   **Механизм RRP:** Деньги из фондов денежного рынка, покидающие механизм обратного РЕПО (Reverse Repo Facility), перетекают обратно в финансовую систему, поддерживая уровень банковских резервов [47:51].
*   **Частное РЕПО:** Ахан называет частный рынок РЕПО «реактивным топливом» для рынков. Корпоративные прибыли, которые не могут храниться в банках сверх лимитов страхования, уходят в фонды денежного рынка, которые, в свою очередь, инвестируют в частное РЕПО, поддерживая ликвидность [52:00].

Ахан также призывает не использовать термин «чистая ликвидность ФРС» (Fed net liquidity), так как это лишь маркетинговое переименование стандартного показателя банковских резервов, доступного на платформе FRED [53:05].

## 💼 Инвестиционная стратегия: Alpha Strategy
[[JUMP:53:43]]

В завершение Ахан представил текущее позиционирование своей стратегии. Исходя из макроэкономической картины «замедление без сокращения», Prometheus Research придерживается следующих позиций:

*   **Long Акции и Облигации:** Замедляющаяся номинальная экономика на фоне быстро снижающейся инфляции (особенно в части товаров) является идеальной средой для одновременного роста акций и облигаций [55:00].
*   **Short Сырьевые товары (Commodities):** Давление на прибыли в промышленности делает короткие позиции по сырью обоснованными [55:25].

По словам Ахана, такой портфель (Long Stocks/Bonds + Short Commodities) показал рост более 11% за последний квартал, в то время как рынок акций в целом оставался во флэте [56:17]. Тем не менее, он предупреждает, что рыночные условия меняются быстро, и через месяц позиционирование может быть пересмотрено в зависимости от поступающих данных.