# Дерек Пилецки об инвестициях в банки: от краха Lehman Brothers до покупки Robin Hood

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=ltYn40a5-_s
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 17.10.2024

---

Дерек Пилецки, основатель и глава Gator Capital, в интервью Клэю Финку для подкаста We Study Billionaires подробно рассказал о специфике инвестирования в финансовый сектор. Запустив фонд в самый разгар кризиса 2008 года, Пилецки сумел не только выжить, но и обеспечить среднегодовую доходность в 21% годовых (net of fees) по состоянию на сентябрь 2024 года, что делает его одним из самых успешных управляющих в своей нише.

## 📉 Испытание на прочность: запуск фонда в 2008 году
[[JUMP:01:16]]

Дерек Пилецки официально запустил Gator Capital 1 июля 2008 года — всего за 10 недель до краха Lehman Brothers [01:35]. Это было время «катастрофы, случающейся раз в столетие», и первые месяцы работы фонда едва не стали последними.

Основные факты о выживании фонда в начале пути:

*   **Драматичное начало:** За первые три месяца работы фонд просел на 29%. Пилецки признается, что в тот момент считал свою 15-летнюю мечту об управлении капиталом разрушенной [02:04].
*   **Режим выживания:** Чтобы сократить издержки, Дереку пришлось выплатить выходное пособие своему единственному аналитику и отправить его искать работу в Нью-Йорк, оставшись в офисе в одиночку [02:22].
*   **Тактика «денег одного дня»:** В октябре 2008 года, когда волатильность зашкаливала, Пилецки отказался от долгосрочного планирования. Его целью стало зарабатывать деньги ежедневно. Пока рынок падал на 16%, его фонд вырос на 16% за месяц за счет активного трейдинга [02:39].
*   **Личный капитал:** Пилецки был единственным инвестором фонда на старте. Он использовал накопления, сделанные за время работы в Goldman Sachs Asset Management (GSAM), где получал нью-йоркскую зарплату, живя в более дешевой Флориде [06:48].

По мнению Пилецки, начинающим управляющим хедж-фондами сегодня нужно иметь запас личных средств минимум на пять лет жизни [07:01]. Он подчеркивает, что современные требования к инфраструктуре фонда гораздо выше, чем в 2008 году, а круг инвесторов, готовых вкладываться в малые фонды, значительно сузился [07:32].

## 🚀 Феноменальный 2009 год: доходность 186%
[[JUMP:15:59]]

После тяжелого 2008 года Gator Capital показал выдающийся результат в 2009 году — рост на 186%, в то время как индекс финансовых компаний S&P вырос лишь на 15% [16:11].

Ключевыми факторами успеха стали:

1.  **Привилегированные акции Fannie Mae:** Пилецки торговал разными классами привилегированных акций агентства, используя арбитраж между ними. К январю 2009 года позиция, составлявшая 5% портфеля, выросла в шесть раз всего за две недели [04:25].
2.  **Сигнал от Бернанке:** В марте 2009 года Бен Бернанке в интервью программе «60 минут» заявил, что правительство не будет национализировать крупнейшие банки. Пилецки расценил это как «звонок к началу роста» и вошел в лонг по широкому списку финансовых компаний [18:13].
3.  **Ставка на «падших ангелов»:** Дерек скупал акции любых финансовых компаний с капитализацией более $5 млрд, которые на тот момент торговались дешевле $5 за акцию (например, Fifth Third, Regions Financial, Genworth) [17:51].
4.  **Кейс General Growth Properties (GGP):** Следуя публичному «плейбуку» Билла Акмана, Пилецки купил акции GGP по 40 центов в момент объявления о банкротстве. К концу года цена превысила $8 за акцию, что принесло 20-кратную прибыль [20:12].

По словам Пилецки, когда инвестор находится в прибыли, это лучшее время для крупных ставок (принцип «парлая» Дракенмиллера), так как разум в этот момент максимально чист и свободен от страха [21:09].

## 🧠 Психология управления: как снизить стресс
[[JUMP:09:13]]

Пилецки разделяет рыночные условия на два типа: периоды затишья, когда можно быть долгосрочным инвестором, и периоды высокой турбулентности, требующие предельной концентрации на текущем моменте.

В периоды кризиса (октябрь 2008, март 2020, весна 2023) он применяет следующие правила:

*   **Ограничение решений:** Из-за высокого стресса когнитивные способности человека ограничены. Пилецки намеренно убирает из жизни бытовые решения: носит одну и ту же одежду (синие джинсы и синюю рубашку) и не тратит время на выбор еды [11:56].
*   **Фокус на уверенности:** В стрессовой среде он совершает только сделки с максимально высокой степенью уверенности, чтобы не множить ошибки [11:38].

## 🏦 Уоррен Баффет и банковский сектор: почему «Оракул» продает?
[[JUMP:22:25]]

Обсуждая приверженность Уоррена Баффета к финансовым компаниям, таким как Bank of America и American Express, Пилецки отметил изменение рыночного ландшафта.

Мнение гостя о действиях Баффета:

*   **Рост конкуренции:** Раньше законы о межштатных филиалах защищали банки, делая их бизнес менее конкурентным. Сейчас JPMorgan Chase присутствует в каждом штате, агрессивно отбирая долю рынка, что снижает привлекательность сектора для Баффета [23:51].
*   **Ошибки менеджмента Bank of America:** Пилецки полагает, что Баффет разочаровался в руководстве BofA после того, как банк нагрузил свой баланс ипотечными облигациями (MBS) с низким купоном (1.5–2%), которые теперь стали балластом на долгие годы [26:12].
*   **Смена фаворитов:** Баффет полностью вышел из M&T Bank и Wells Fargo, оставив лишь небольшие доли в других банках, что, по словам Пилецки, является реакцией на рост «интенсивности конкуренции» [24:10].

## 💎 First Citizens (FCNCA): «Скрытая жемчужина» портфеля
[[JUMP:36:36]]

Крупнейшей позицией в фонде Gator Capital является First Citizens (около 10% портфеля). Дерек называет эту компанию идеальной для стоимостного инвестора [33:56].

Почему First Citizens уникальна:

*   **Поглощение SVB:** Во время банковского кризиса 2023 года банк выкупил активы Silicon Valley Bank на условиях FDIC, что позволило ему мгновенно удвоить свою материальную балансовую стоимость (tangible book value) [37:00].
*   **Семейное управление:** Банком почти 100 лет управляет семья Холдинг (уже третье поколение). Это обеспечивает консервативный подход и долгосрочное планирование [38:07].
*   **Двухуровневая структура акций:** Семья контролирует голосующие акции класса B. Из-за этого банк не включают в индекс S&P 500 и многие институциональные инвесторы избегают его по правилам внутреннего устава [41:46].
*   **Оценка:** Банк торгуется с мультипликатором 1.2 к капиталу, в то время как аналоги — 1.5. Пилецки ожидает закрытия этого дисконта за счет объявленного масштабного выкупа акций [39:23].

## 📱 Robin Hood (HOOD): от шорта к лонгу
[[JUMP:50:38]]

Интересным кейсом в портфеле Gator Capital стала компания Robin Hood. Примечательно, что Пилецки шортил эти акции в 2021–2022 годах, заработав на их падении на 50%, а в конце 2023 года открыл длинную позицию [51:26].

Аргументы Пилецки в пользу Robin Hood:

*   **Точка входа:** Дерек начал покупать акции в четвертом квартале 2023 года по цене около $8, когда они торговались на уровне материальной балансовой стоимости (состоящей преимущественно из наличности) [52:13].
*   **Продуктовая дорожная карта:** Компания начала активно внедрять новые продукты (золотые счета, IRA с софинансированием, десктопную версию), что ускоряет рост депозитов [54:50].
*   **Прибыльность:** Руководство сумело ограничить расходы на компенсации акциями и оптимизировать операционные затраты [56:05].
*   **Риски:** Главными опасениями остаются регулярные продажи акций инсайдерами и риск «выпуска» (graduation) клиентов — когда инвесторы, накопив капитал, уходят к более консервативным брокерам вроде Schwab или Fidelity [57:18].

## 🪙 Биткоин и макроэкономика
[[JUMP:1:00:41]]

Дерек Пилецки признался, что долгое время был скептиком в отношении биткоина, опасаясь рисков использования криптовалюты для отмывания денег и потенциального запрета со стороны властей США [1:01:25].

Однако его позиция изменилась:

*   **Легализация через ETF:** Одобрение биткоин-ETF в начале 2024 года, по мнению гостя, сняло риск «катастрофического запрета» со стороны правительства [1:02:08].
*   **Оптимизм как стратегия:** Пилецки считает, что на длинной дистанции выгоднее быть оптимистом. Он полагает, что глобальные силы (интернет, глобализация) являются дефляционными, и не разделяет опасений о неконтролируемой инфляции из-за дефицита бюджета США [49:30].

---