# Брент Доннелли: «Таргетирование инфляции в США фактически мертво»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=KAu8ZgQfZ6c
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 12.09.2025

---

В условиях, когда рыночные правила перестают работать, а макроэкономические модели прошлого дают сбои, выживание трейдера зависит не от глубины его убеждений, а от гибкости и готовности признать ошибку. Брент Доннелли (Brent Donnelly), эксперт по валютным рынкам и автор книги «Alpha Trader», в беседе с Мэттом Зиглером на канале Excess Returns объясняет, почему современный рынок требует «агрессивного агностицизма», как использовать языковые модели (LLM) для поиска альфы в заголовках новостей и почему 3% инфляции стали новой реальностью, которую ФРС больше не пытается победить.

## 🚀 Несостоявшееся ускорение: как вовремя признать ошибку
[[JUMP:2:00]]

В августе 2024 года Брент Доннелли придерживался тезиса о возможной реакселерации (повторном ускорении) экономики США [2:11]. Его гипотеза основывалась на том, что рынок сталкивается не с шоком спроса, а с шоком предложения рабочей силы. По мнению гостя, большинство экономистов слишком зациклены на спросе, так как предложение было стабильным последние 30 лет [3:06]. Доннелли полагал, что ужесточение миграционной политики может привести к низким показателям занятости (Non-farm payrolls) просто потому, что некому искать работу, а не потому, что бизнес перестал нанимать [3:43].

Однако, как отмечает эксперт, он следует принципу «сильных убеждений, которые удерживаются слабо» (strong views, weakly held) [4:22]. Когда четыре отчета по рынку труда подряд оказались слабыми, он не стал настаивать на своей правоте.

Стратегия защиты от ошибки:

*   **Комбинация активов:** Для реализации тезиса об ускорении при одновременном смягчении политики ФРС Брент купил колл-опционы на золото (GLD) и пут-опционы на облигации (TLT) [6:08].
*   **Результат:** Путы на облигации обнулились, но коллы на золото выросли в 5–9 раз, что полностью перекрыло убытки [6:15].
*   **Урок Далио:** Брент Доннелли ссылается на концепцию «всепогодного портфеля» Рэя Далио, подчеркивая, что портфель должен приносить прибыль в агрегате по нескольким наиболее вероятным сценариям, а не зависеть от одного точного прогноза [6:50].

## 🧠 Психология трейдинга: агрессивный агностицизм
[[JUMP:7:55]]

Одним из своих главных преимуществ Брент Доннелли считает отсутствие религиозной приверженности какой-либо идее [7:55]. Он вспоминает 2006–2007 годы, когда его начальник был уволен из-за того, что слишком долго удерживал убыточную короткую позицию по валютным парам с иеной (carry trade), веря в неизбежный крах пузыря [8:32].

По словам Доннелли, лучшие управляющие хедж-фондов, такие как Пол Тюдор Джонс или Льюис Бэкон, способны быть «быками» на утренней планерке и закрыть день в «медвежьей» позиции, если рынок подает соответствующие сигналы [9:24]. В трейдинге важно не иметь «коренного мнения» о ценных бумагах, а просто зарабатывать деньги на движении цены [9:38].

Брент выделяет несколько критериев для входа в сделку:

1.  Точка входа.
2.  Направление.
3.  Целевой уровень (дестинация).
4.  Тайминг (время достижения цели) [11:09].

Для выбора оптимальной структуры сделки он использует расчеты в таблицах, сравнивая потенциальную доходность различных опционных стратегий [11:35].

## 📉 Валютный рынок как «выхлопной клапан»
[[JUMP:15:08]]

Брент Доннелли называет рынок Форекс (FX) «выхлопным клапаном» для геополитических шоков, таких как тарифная политика Трампа [15:08]. Однако он отмечает, что сейчас этот механизм работает иначе, чем весной 2024 года.

Ситуация с долларом:

*   В апреле рынок был в «массивном лонге» по доллару, и любой негатив вызывал резкое падение [15:46].
*   Иностранные пенсионные фонды (например, датские или канадский Ontario Teachers) часто хеджируют валютные риски вместо продажи американских акций, так как не хотят сокращать долю в технологическом секторе США [16:40].
*   Доннелли утверждает, что сейчас рынок находится в короткой позиции по доллару, и тезис о его дальнейшем падении выглядит «несвежим» [18:25].
*   Важным фактором поддержки доллара остается приток капитала в американские акции и высокая стоимость удержания коротких позиций по доллару (около 4% годовых для иностранных инвесторов) [20:21].

## 🇨🇦 Канада: кризис на горизонте?
[[JUMP:20:48]]

Брент Доннелли видит серьезные риски в канадской экономике, которую он считает перегруженной долгами [21:41]. В отличие от США, где большинство ипотечных кредитов зафиксированы на 30 лет под низкий процент, в Канаде преобладают кредиты с плавающей ставкой или частым пересмотром условий [21:29].

Ключевые индикаторы проблем в Канаде:

*   Рост безработицы с 5% до 7,1% [22:20].
*   Падение цен на кондоминиумы в Торонто (некоторые объекты, купленные на этапе строительства за 900 тыс., торгуются по 620 тыс.) [22:33].
*   Отрицательный рост ВВП и рабочих мест в последнее время [23:13].

По мнению гостя, «лицом» этого кризиса является банк CIBC, чей ипотечный портфель эксперты считают наиболее уязвимым [24:08]. Брент предпочитает торговать этот сценарий через покупку опционов на падение акций канадских банков с экспирацией в октябре, чтобы поймать момент, когда рынок уже не сможет игнорировать очевидные факты [24:35].

## 🏛️ ФРС и смерть таргетирования инфляции
[[JUMP:26:34]]

Брент Доннелли считает, что независимость ФРС — это спектр, и сейчас ведомство движется в сторону политизации [27:14]. Присутствие в совете ФРС бывших сотрудников Белого дома и открытые заявления президента о желании контролировать ставки снижают доверие к институту [27:27].

Тезисы об инфляции:

*   Таргетирование инфляции в 2% в США фактически мертво [32:53].
*   ФРС уже 53 месяца подряд находится выше целевого уровня [34:00].
*   По мнению гостя, ФРС вполне устроит инфляция на уровне 2,8% или 3%, так как правительству необходим номинальный рост для обслуживания дефицита бюджета [33:18].
*   Если инфляция снова начнет расти, а ФРС продолжит снижать ставки, это может привести к ситуации, похожей на политику Эрдогана в Турции, что спровоцирует бунт «облигационных вигилантов» и распродажу долгосрочных бумаг [28:06].

## 🤖 Использование ИИ (LLM) в дейтрейдинге
[[JUMP:46:23]]

Брент Доннелли активно интегрирует большие языковые модели (Claude, ChatGPT) в свой рабочий процесс, используя их для анализа новостей и структурирования сделок [47:02].

Примеры использования ИИ:

1.  **Анализ заголовков:** Когда вышла новость о переносе решения регулятора (PDUFA) по компании Cytokinetics на декабрь, Брент попросил ИИ оценить влияние подобных событий в прошлом [48:58]. ИИ нашел четыре аналогичных случая за три месяца, где акции падали на 8–15%. Это позволило Доннелли быстро открыть короткую позицию и заработать [49:24].
2.  **Структурирование опционов:** Брент просит ИИ предложить три варианта опционных конструкций с ограниченным риском для конкретных сценариев, указывая текущую цену, волатильность и желаемую сумму риска [53:43].
3.  **Анализ данных (Data Mining):** Загружая в ChatGPT исторические данные из Bloomberg (OHLC), он получает «шпаргалку» со средними диапазонами хода цены, стандартными отклонениями и корреляциями для таких волатильных активов, как MicroStrategy [56:06].

Гость подчеркивает, что ИИ — это «машина для генерации идей», а не калькулятор, дающий гарантированно правильные ответы [55:01]. Использовать такие инструменты без собственного опыта торговли опасно из-за возможных галлюцинаций модели [58:46].

## 🌊 Уроки смирения и Радиохед
[[JUMP:1:00:14]]

В завершение беседы Мэтт Зиглер и Брент Доннелли вспоминают курьезный случай с выступлением группы Radiohead в 1993 году в MTV Beach House. Солист Том Йорк, одетый не по погоде в джинсы и рубашку с длинным рукавом, прыгнул в бассейн во время исполнения песни, а затем попытался схватить микрофон, будучи мокрым. Техник в последний момент оттолкнул микрофон ногой, вероятно, спасая музыканту жизнь [1:01:19].

Для Доннелли это метафора рыночного поведения: даже если у вас нет «всепогодного портфеля», вы должны быть открыты к тому, что погода может измениться [1:01:32]. Трейдеры часто страдают от предвзятости подтверждения, ища только те факты, которые подкрепляют их гипотезу. Брент резюмирует: «Я лучше буду готов оказаться неправым, чем буду притворяться, что никогда не ошибаюсь» [1:02:12].