# Уоррен Пайс и Джаред Диллиан о будущем экономики: почему инфляция вернётся в 2025 году, несмотря на действия ФРС

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=wBLkXquZJLY
Канал: Wealthion
Опубликовано: 12.09.2024

---

На фоне ожидаемого снижения процентных ставок Федеральной резервной системой США (ФРС), финансовые рынки вошли в зону повышенной турбулентности. Инвестиционный стратег Джаред Диллиан и финансовый аналитик Уоррен Пайс обсуждают, сможет ли мягкая денежно-кредитная политика предотвратить рецессию, почему традиционные макроэкономические показатели могут давать ложные сигналы и когда ждать новой волны инфляции.

## 📈 Макроэкономический сдвиг: от инфляции к росту
[[JUMP:00:13]]

В начале 2024 года внимание инвесторов было сосредоточено на борьбе с инфляцией, однако к середине года фокус рынков сместился в сторону темпов экономического роста. Уоррен Пайс отмечает, что первая половина года характеризовалась «бычьим» ралли, которое вынудило многих управляющих капиталом догонять рынок [02:15]. 

Основные тезисы Уоррена Пайса по текущей ситуации:

*   **Смена корреляции:** До середины 2024 года рост инфляции толкал доходность облигаций вверх, что приводило к распродажам акций. Сейчас же установилась традиционная отрицательная корреляция: на фоне опасений по поводу замедления экономики облигации растут в цене (доходность падает) во время просадок фондового рынка [03:23].
*   **Смена аллокации:** 5 июля 3Four Research перевели облигации в категорию «overweight» (выше рыночного веса), сохраняя при этом нейтральную позицию по акциям [03:09].
*   **Сценарий «мягкой посадки»:** По мнению Пайса, ФРС будет снижать ставки агрессивно и настойчиво в течение следующих 6–9 месяцев [04:29]. Это должно оживить рынок жилья и сектор потребительских товаров длительного пользования, где продажи автомобилей сейчас находятся ниже уровней 2018 года [04:42].

Джаред Диллиан соглашается с тем, что рынок находится в «точке перегиба», но полагает, что страхи по поводу замедления роста близки к своей кульминации (капитуляции) [06:46]. Он считает, что мы наблюдаем не начало глубокого кризиса, а «нормализацию» после пандемических искажений [13:21].

## 🏗️ Парадокс рынка труда и жилья
[[JUMP:03:49]]

Одним из самых спорных моментов дискуссии стал вопрос надежности данных по занятости в строительном секторе. Уоррен Пайс использует модель, которая отслеживает количество строящихся объектов (backlog).

Аргументы Уоррена Пайса:

1.  Исторически перед каждой современной рецессией наблюдалось сокращение занятости в жилищном строительстве минимум на 8% [04:02].
2.  На текущий момент количество многоквартирных и частных домов на стадии строительства падает, однако payrolls (платежные ведомости) в секторе остаются стабильными [18:54].
3.  Модель Пайса показывает, что отрасли необходимо около 900 000 сотрудников, в то время как по факту их числится 950 000. Это указывает на неизбежность пересмотра данных в сторону понижения или волну увольнений в 2025 году [19:06].

Джаред Диллиан выдвигает встречную гипотезу о недостоверности официальной статистики [16:55]. По его мнению, огромный разрыв между падающими объемами строительства и стабильной занятостью объясняется неучтенным фактором — притоком нелегальной рабочей силы. Гость предполагает, что многие рабочие на самом деле получают оплату «мимо кассы» (off the books), что искажает общую картину рынка труда и делает его более устойчивым, чем кажется официальным моделям [17:24].

## 📉 Рынок облигаций и ловушка доходности
[[JUMP:10:36]]

Уоррен Пайс полагает, что доходность 10-летних казначейских облигаций США уже практически полностью заложила в цену цикл снижения ставок [11:58]. 

Ключевые расчеты Пайса:

*   Целевой уровень доходности для 10-летних облигаций составляет около 3,5% [11:16].
*   Нормальный спред между ставкой ФРС и доходностью «десятилеток» составляет около 140 базисных пунктов. При текущих рыночных котировках это подразумевает, что ФРС должна опустить ставку до 2,0–2,25%, что Пайс считает избыточно оптимистичным ожиданием [11:45].

Джаред Диллиан занимает более жесткую позицию, считая текущие цены облигаций (особенно 30-летних с доходностью около 3,9–4%) «грубо ошибочными» [14:31]. По его словам, независимо от того, кто победит на выборах — Трамп или Харрис — политика Вашингтона останется инфляционной, что в долгосрочной перспективе губительно для долговых бумаг [14:16]. Оба эксперта сходятся во мнении, что текущий рост облигаций — это временное циклическое явление, вызванное страхом перед рецессией, а не долгосрочный тренд [12:10].

## 🛢️ Нефть и сырьевой сектор: достигнуто ли дно?
[[JUMP:05:54]]

Ситуация на рынке нефти вызывает опасения у многих макроаналитиков. Уоррен Пайс подтверждает свой прогноз, сделанный ранее: Brent может опуститься до $55 за баррель к концу года [06:07].

Позиции участников по нефти:

*   **Уоррен Пайс:** Слабость нефти вызвана не столько рецессией, сколько трудностями с поглощением рынком дополнительных объемов от ОПЕК. Ожидается, что с конца этого года ОПЕК начнет возвращать на рынок по 200 000 баррелей в месяц, что создаст «потолок» для цен в 2025 году [25:54].
*   **Джаред Диллиан:** Считает, что в сырьевых товарах наблюдается экстремальный пессимизм. Позиционирование хедж-фондов в нефти (чистые длинные позиции) находится на минимальных уровнях, сопоставимых с кризисом 2008 года или пандемией [09:12]. Диллиан видит в этом сигнал к скорому развороту и завершению «сделки на страхе перед замедлением роста» [07:27].

## 🍎 Психология инфляции и прогноз на 2025 год
[[JUMP:20:56]]

Джаред Диллиан выдвигает теорию о «рецидиве» инфляции в середине 2025 года. Его аргументация строится на психологическом компоненте:

1.  **Отсутствие «катарсиса»:** В отличие от рецессии 1982 года при Поле Волкере, когда ВВП упал на 6%, текущая экономика не прошла через глубокое очищение. Психология потребителей осталась инфляционной [22:28].
2.  **Поведение потребителей:** Люди продолжают покупать товары впрок и в больших объемах, ожидая дальнейшего роста цен. Это самосбывающееся пророчество поддерживает инфляционное давление [22:14].
3.  **Дефицит бюджета:** Уоррен Пайс добавляет, что США проводят беспрецедентный эксперимент, поддерживая дефицит бюджета на уровне 6% ВВП в период экономической экспансии [24:59]. По его мнению, инфляция — это всегда и везде психологический феномен, подкрепленный избытком ликвидности [23:45].

## 📅 Сезонность и «карьерный риск»
[[JUMP:26:48]]

Обсуждая динамику акций, Уоррен Пайс защищает использование сезонных моделей, которые Джаред Диллиан иронично называет «Альманахом фермера» [26:35]. 

Пайс утверждает, что сезонность работает из-за институциональных искажений:

*   **Дедлайн 31 декабря:** Управляющие фондами оцениваются по результатам календарного года. Если первая половина года была сильной (как в 2024-м), любой откат в августе-октябре провоцирует «паническую погоню» (seasonal chase) в конце года, так как никто не хочет остаться в недовесе перед финальными отчетами [27:43].
*   **Эффект января:** Если рынок начинает год с роста, это задает тон всему периоду [28:46]. 
*   **Статистика пиков:** Около 60% всех крупных годовых максимумов на рынке акций приходятся на декабрь или январь [30:57].

## 🟡 Золото и доллар: защита от деградации институтов
[[JUMP:31:37]]

Оба эксперта сохраняют крайне позитивный взгляд на золото в долгосрочной перспективе. Джаред Диллиан, удерживающий золото в портфеле с 2005 года, недавно сократил позицию на две трети около уровня $2450, опасаясь технического сопротивления [31:52]. Однако он готов восстановить позицию, как только цена уверенно пробьет отметку $2530 [32:31].

Уоррен Пайс характеризует текущий период как «секулярный бычий рынок золота» [33:47]:

*   **Золото как индикатор доверия:** По словам Пайса, золото — это величина, обратная доверию к институтам власти. Поскольку доверие к государственным институтам находится в «секулярном медвежьем тренде», золото будет расти [34:04].
*   **Ослабление доллара:** Доллар США выглядит значительно переоцененным по паритету покупательной способности (ППС). Диллиан отмечает, что сейчас американцам дешевле поехать кататься на лыжах в Японию, чем в Колорадо, что является явным признаком дисбаланса [35:54]. 
*   **Бенефициары:** Ослабление доллара выгодно не только золоту, но и транснациональным корпорациям из индекса S&P 500, чьи зарубежные прибыли будут выглядеть лучше при пересчете в слабую валюту [36:46].