# Дэн Макмертри: «Шорт-позиции — это психологическая черная дыра»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=sNAZ_F4Myu0
Канал: The Compound
Опубликовано: 17.03.2023

---

В очередном выпуске подкаста The Compound and Friends ведущие Джош Браун и Майкл Батник вместе с гостем Дэном Макмертри обсуждают банковский кризис 2023 года, судьбу Credit Suisse и риски шорт-позиций. Участники анализируют, как цифровые технологии ускорили банковские паники и почему современный рынок превратился в «ножевой бой», где пассивные инвестиции остаются доминирующей силой.

## 🏦 Крах Credit Suisse и системные риски
[[JUMP:02:21]]

Обсуждение началось с критической ситуации вокруг Credit Suisse, чьи кредитные дефолтные свопы (CDS) резко выросли, сигнализируя о высоком риске дефолта [02:35]. Джош Браун отмечает, что, несмотря на панику вокруг Credit Suisse, другие европейские гиганты, такие как UBS, Deutsche Bank и BNP Paribas, не демонстрируют аналогичных признаков стресса, что может указывать на отсутствие немедленного заражения всей системы [02:49].

Ключевые факты о Credit Suisse:

*   **Активы:** На конец 2022 года активы банка составляли $574 млрд, что на 37% меньше, чем $912 млрд в 2020 году [05:09].
*   **Управление капиталом:** Подразделение по управлению активами контролирует еще $1,7 трлн [05:09].
*   **Госзаем:** Банк получил кредитную линию в размере $54 млрд от Национального банка Швейцарии для стабилизации ситуации [07:06].

По мнению Джоша Брауна, Credit Suisse долгое время был «плохим банком», вовлеченным в многочисленные скандалы: от отмывания денег болгарской наркомафии до связей с рухнувшими фондами Greensill и Archegos [07:46]. Дэн Макмертри добавляет, что существует большая разница между продолжением работы банка под прежним именем и сохранением стоимости для акционеров и держателей облигаций — в сценариях спасения последние часто теряют всё [05:48].

## 📉 Механика банковского кризиса: ловушка процентных ставок
[[JUMP:08:51]]

Дэн Макмертри объясняет фундаментальную проблему, с которой столкнулись банки из-за роста ставок ФРС. Традиционная модель «занимай дешево на короткий срок, инвестируй дорого на долгий» дала сбой.

Основные тезисы Макмертри о состоянии банков:

1.  **Проблема депозитов:** Раньше банки почти ничего не платили по чековым счетам. Теперь вкладчики переводят деньги в фонды денежного рынка под 4–5% [09:31].
2.  **Инверсия маржи:** Банки вынуждены платить 4–5%, чтобы удержать депозиты, в то время как их старые активы (облигации, займы) приносят лишь 2–3% [10:24].
3.  **Кредитное сжатие:** Если ситуация не стабилизируется, доступность кредитов для экономики резко сократится, что Макмертри называет главным «медвежьим» риском [22:31].

Джош Браун подчеркивает роль технологий: современный банковский набег происходит мгновенно [12:35]. Если 20 лет назад для перевода денег нужно было физически посещать отделения, то теперь $40 млрд могут покинуть банк за 24 часа через мобильное приложение, пока клиент «сидит в ванне» [13:16].

## 🗡️ Шорт-селлинг: «Психологическая черная дыра»
[[JUMP:32:51]]

Дэн Макмертри, как управляющий хедж-фондом, делится глубоким анализом стратегий коротких продаж. По его словам, шорт-селлинг — это не просто ставка против компании, а тяжелейшее психологическое испытание [33:42].

Аргументы Макмертри против участия розничных инвесторов в шортах:

*   **Конспирация против вас:** Когда вы покупаете акцию, вы надеетесь на успех. Когда шортите — буквально каждый сотрудник и партнер компании работает против вас [34:09].
*   **Риск неограниченных убытков:** Короткая позиция в 1% может превратиться в убыток 50% фонда, если акция внезапно взлетит на 150-кратную величину, как это было с Volkswagen [29:49].
*   **Стоимость займа:** Шортисты платят проценты за заимствование акций. В случае с «мемными» акциями ставка может достигать 60% годовых [31:18].

Макмертри утверждает, что лучшие шорты — это не обязательно ставки на мошенничество или крах, а позиции против переоцененных компаний, чьи доходы и маржа достигли пика и начнут снижаться в ближайшие два года [38:07]. Он называет шорт-селлинг «игрой с Game of Thrones-вайбом», где такие фигуры, как Илон Маск, побеждают вопреки всему [35:42].

## 🎢 Пассивное инвестирование и «эффект 401k»
[[JUMP:48:23]]

Участники обсуждают, почему рынки стали более волатильными и почему глубокие падения (как в 2018 или 2020 годах) быстро выкупаются. Джош Браун продвигает тезис о «перманентном биде» (постоянном спросе) со стороны пенсионных накоплений (401k) [48:35].

Тезисы дискуссии о пассивном управлении:

*   **Неизбежность потоков:** Триллионы долларов автоматически поступают на рынок каждые две недели через зарплатные отчисления, независимо от действий ФРС или заголовков новостей [49:14].
*   **Смерть активного управления:** С каждой волной волатильности активные менеджеры «паникуют на дне», теряя долю рынка в пользу гигантов вроде Vanguard и BlackRock [50:43].
*   **Отсутствие дилидженса:** По мнению Макмертри, когда доходность облигаций была около нуля, инвесторы не могли позволить себе тратить деньги на тщательную проверку рисков (дилидженс), что привело к накоплению скрытых проблем в системе [56:37].

## 🛡️ Барни Фрэнк и конспирология вокруг Signature Bank
[[JUMP:1:00:12]]

Одной из самых спорных тем стало закрытие Signature Bank. Барни Фрэнк, соавтор закона Додда — Фрэнка и член совета директоров Signature, утверждает, что регуляторы «выстрелили банку в голову», чтобы подать сигнал криптоиндустрии [1:00:24].

Позиции участников:

1.  **Барни Фрэнк (через цитаты):** Банк был платежеспособен, но его закрыли, используя как «плакатную модель» для устрашения тех, кто работает с криптовалютами [1:02:10].
2.  **Дэн Макмертри:** Политики в советах директоров часто не знают всей полноты картины. Вполне возможно, что регуляторы нашли признаки отмывания денег или чего-то более серьезного, что не связано с криптой напрямую [1:04:19].
3.  **Джош Браун:** Правительство США в данный момент настроено крайне недружелюбно к криптоактивам, что подпитывает подобные теории [1:03:28].

## 📚 Рекомендации и культура
[[JUMP:1:06:48]]

В завершение выпуска участники поделились личными рекомендациями:

*   **Фильмы:** Джош Браун хвалит триллер «Беглец» (The Fugitive) с Харрисоном Фордом [1:07:00], а Дэн Макмертри называет «Без лица» (Face/Off) с Кейджем и Траволтой «величайшим фильмом в истории» за его безумную энергетику и отсутствие компьютерной графики [1:10:13].
*   **Книги:** Макмертри настоятельно рекомендует новую книгу Рика Рубина «The Creative Act: A Way of Being» (в контексте инвестирования как ремесла) [1:11:42].
*   **Подкасты:** Упомянуты выпуски Acquired про LVMH и историю Бернара Арно [1:08:04], а также выпуск Animal Spirits с доктором Дэвидом Келли из JP Morgan [1:09:22].