# Как инвестируют миллионеры нового поколения: стратегии клуба Long Angle

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=KpH2iA2Bt8Q
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 13.05.2024

---

В новом выпуске подкаста Top Traders Unplugged ведущий Алан Данн обсудил современные инвестиционные стратегии миллионеров нового поколения с управляющим директором закрытого цифрового сообщества Long Angle Тэдом Фэллоузом. Материал раскрывает, как молодые предприниматели и топ-менеджеры управляют совокупным капиталом в 30 миллиардов долларов, почему они отказываются от традиционных услуг велнес-менеджеров и какие нишевые альтернативные активы приносят им доходность выше рыночной. Инвесторы нового типа отдают предпочтение прямому контролю над операционной деятельностью компаний и поиску структурных неэффективностей, сознательно отходя от классических моделей распределения активов.

## 📊 Портрет нового поколения инвесторов: кто стоит за $30 млрд капитала
[[JUMP:2:25]]

Цифровое сообщество Long Angle объединяет около 3 000 участников из 45 стран мира. Это в основном состоятельные (HNW) миллениалы и представители поколения X, чей совокупный объем активов под управлением (AUM) достигает 30 миллиардов долларов. Тэд Фэллоуз отмечает, что подавляющее большинство членов клуба (от 95% до 98%) представляют собой первое поколение создателей капитала, самостоятельно заработавших свои состояния в сфере ИТ, финансов и реального бизнеса. 

Согласно ежегодному опросу Long Angle по распределению активов, структура портфелей участников существенно отличается от классических консервативных моделей, предлагаемых традиционной индустрией private banking:

* Наличные средства и облигации составляют в среднем всего около 14% от общего чистого капитала участников.
* Более половины портфеля (от 55% до 60%) распределено в акции — как публичные, так и частные.
* Недвижимость занимает от 25% до 30%, причем этот объем делится примерно поровну между основным местом проживания и инвестиционными объектами.

Фэллоуз делится люпобытным наблюдением: для инвесторов с чистым капиталом до 25 миллионов долларов доля стоимости основного жилья стабильно удерживается на уровне около 20% от портфеля, и лишь при приближении к отметке в 50–100 миллионов долларов этот процент начинает резко снижаться. 

Другой важной характеристикой сообщества является неожиданно низкий уровень использования заемного капитала. Более половины участников имеют общий долг (включая ипотечные кредиты на жилье) на уровне менее 10% от своего состояния. Почти половина инвесторов клуба вообще не имеют ипотечных обязательств — либо из-за отсутствия собственного жилья, либо потому, что предпочли полностью выкупить недвижимость. По словам Фэллоуза, логика инвесторов проста: они готовы агрессивно вкладывать собственный капитал, но не желают использовать чрезмерный леверидж, чтобы полностью исключить риски маржин-коллов или катастрофических сценариев при рыночных спадах.

При этом вложения в отдельные публичные акции занимают всего около 5% их портфелей. Вместо самостоятельного выбора конкретных ценных бумаг вроде Apple, Amazon или Nvidia, инвесторы предпочитают использовать диверсифицированные фонды, что Фэллоуз считает разумным подходом.

## 🧠 Риск против волатильности: почему private banking не подходит селф-мейд миллионерам
[[JUMP:7:33]]

По мнению Тэда Фэллоуза, традиционная индустрия управления благосостоянием часто предлагает клиентам неоптимальные решения из-за неверной интерпретации понятий «риск» и «волатильность». Ссылаясь на философию Уоррена Баффетта, гость подчеркивает, что настоящим риском является безвозвратная потеря капитала (permanent capital impairment), а не временные колебания цен на бумаге. Если актив покупается за 10 долларов, временно падает до 5, а затем вырастает до 20, инвестор не теряет деньги, пока не зафиксирует убыток на спаде. 

Фэллоуз вспоминает свой личный опыт общения с традиционным управляющим крупного банка после продажи собственной SaaS-компании, которую он развивал в течение 10 лет. Финансист предложил ему стратегию, обещавшую «половину рыночной доходности при четверти волатильности», мотивируя это высоким коэффициентом Шарпа. На это Тэд ответил запросом, который поверг менеджера в шок: «Если вы умеете так оптимизировать коэффициент Шарпа, дайте мне четырехкратную доходность рынка при двукратной волатильности». Поскольку капитал Фэллоуза не планировался к использованию в ближайшие 30 лет, еголичествовала исключительно конечная точка назначения портфеля, а не траектория движения к ней.

Различие в аппетите к риску Фэллоуз связывает с происхождением капитала:

* Создатели богатства в первом поколении демонстрируют более высокую толерантность к риску, поскольку уверены в своих силах и знают, что при необходимости смогут заработать деньги снова.
* Наследники капитала во втором или третьем поколении (G2/G3), по наблюдениям гостя, чаще находятся в режиме сохранения активов, испытывая психологическое давление и страх оказаться тем звеном в цепи поколений, которое разрушит семейное наследие.

Серьезной критике со стороны предпринимателей подвергается и стандартная комиссионная модель, привязанная к объему активов под управлением (AUM). Для портфеля в 20 миллионов долларов комиссия в 75 базисных пунктов составляет 150 000 долларов в год чистыми, что с учетом налогов требует около 300 000 долларов доналогового дохода. Инвесторы нового поколения, как утверждает Фэллоуз, предпочитают почасовую оплату экспертов (по аналогии с юристами), не желая отдавать процент от общего капитала за стандартные аллокационные решения.

## 🔍 Поиск неэффективностей в private markets: феномен поисковых фондов (Search Funds)
[[JUMP:28:47]]

Интерес участников сообщества к частным рынкам стабильно высок: доля private equity составляет около 16% в средних портфелях и возрастает до 25% у ультра-богатых инвесторов. В этом сегменте Фэллоуз выделяет поисковые фонды (Search Funds) как инструмент, позволяющий получать доходность венчурного уровня при рисках традиционного выкупа (PE).

Суть модели поискового фонда заключается в следующем алгоритме:

1.  Молодой выпускник престижной бизнес-школы (обычно Гарварда или Стэнфорда) привлекает начальный пул капитала в размере около 250 000 долларов от группы инвесторов (обычно по 50 000 долларов с каждого) для покрытия своих операционных расходов.
2.  В течение одного-двух лет этот «поисковик» (Searcher) ищет стабильную непубличную компанию с показателем EBITDA в диапазоне от 1 до 5 миллионов долларов.
3.  При нахождении объекта инвесторы первой стадии получают первоочередное право предоставить основной чек (около 1 миллиона долларов) для финансирования выкупа, получая от 10% до 20% доли в бизнесе.

По словам Фэллоуза, экономическая эффективность данной модели базируется на явлении кратного арбитража (multiple arbitrage). Небольшие компании покупаются по низким мультипликаторам EBITDA (например, 5x), оптимизируются за счет операционных улучшений, масштабируются до EBITDA в 10-20 миллионов и продаются крупным стратегическим игрокам уже по мультипликаторам 8x или выше. Исторические данные Стэнфордского исследования (Stanford search fund study) показывают, что эта нишевая стратегия стабильно демонстрирует чистую доходность на уровне середины 30-х годов IRR.

Основным ограничением класса активов гость называет его емкость. Мировой объем этого рынка составляет всего около 1 миллиарда долларов AUM. Крупные институциональные фонды физически не могут размещать туда средства из-за малых масштабов сделок, что оставляет нишу свободной для синдикатов частных инвесторов.

## 🥃 Экзотические альтернативы: экономика выдержки виски и инвестиции в нефть
[[JUMP:41:16]]

Тэд Фэллоуз утверждает, что состоятельные миллениалы больше ориентируются на микроэкономические факторы конкретных сделок, нежели на макроэкономические прогнозы инвестиционных банков. В качестве примера прозрачного и понятного микро-драйвера он приводит инвестиции в выдержку кентуккийского бурбона.

Суть стратегии заключается в монетизации «возрастной премии» алкоголя: инвестор покупает бочку свежедистиллированного виски примерно за 1 000 долларов, не забирая ее из лицензированного склада в Кентукки, а через 5 лет рыночная стоимость этой же бочки пятилетней выдержки составляет уже около 3 000 долларов. Инвестор фактически получает плату за терпение на наименее технологичном, но стабильном этапе создания стоимости.

Фэллоуз отмечает уникальную защищенность этого актива от риска перепроизводства (supply bubble):

* Предложение пятилетнего виски через пять лет жестко ограничено тем объемом бочек, который был залит физически сегодня.
* Любое наращивание мощностей конкурентами через два года никак не повлияет на рынок выдержанного продукта в момент выхода инвестора из сделки.
* Главными рисками для актива остаются факторы со стороны спроса, такие как изменение потребительских предпочтений или введение импортных тарифов крупными странами (например, Китаем или Францией).

Еще одной нишей с высокой доходностью и низкой корреляцией с фондовым рынком сообщество считает сегмент Upstream-разработки (добычи) в нефтегазовом секторе. Приток капитала туда со стороны крупных институционалов сейчас ограничен регуляторными и ESG-причинами, что, по оценке спикеров, повышает потенциальную премию для частных синдикатов.

## 📉 Адаптация к макроэкономике: уход из недвижимости, взлет private credit и дисконты на вторичном рынке
[[JUMP:37:57]]

Изменение макроэкономической среды и рост процентных ставок заставили инвесторов Long Angle пересмотреть свои приоритеты. По словам Фэллоуза, сейчас аппетит сообщества к классической недвижимости резко снизился из-за возникшего спреда между ценой спроса и предложения (bid-ask spread). Продавцы зафиксировали свои старые ставки по кредитам на уровне 3% и не хотят уступать, а покупатели вынуждены привлекать финансирование под 8%, что парализует объемы транзакций. Сам Тэд три года назад вложил около 40–50% своего капитала в крупную сделку с недвижимостью под 2.5% годовых, но признает, что сегодня не стал бы повторять этот шаг.

Альтернативой в текущих условиях высокой стоимости денег стал частный кредит (private credit). Спикер указывает на привлекательность предложений в диапазоне 10–12% годовых при относительно низком риске, а в более узких нишах доходность может достигать 15–19%.

В отношении других классов активов позиции распределились следующим образом:

* **Вторичный рынок паев (Secondary shares):** Высоким спросом пользуется покупка долей в PE и real estate фондах у инвесторов, срочно нуждающихся в ликвидности. Фэллоуз приводит пример, когда их синдикат выкупал позиции в первоклассных фондах недвижимости со скидкой до 70% (за 30–40 центов от доллара стоимости чистых активов NAV).
* **Криптовалюты:** Около 40% членов клуба держат цифровые активы, но их средняя доля в портфеле составляет скромные 2–3%. Крупные крипто-инвесторы внутри сообщества, по наблюдениям Фэллоуза, ведут себя дисциплинированно и активно диверсифицируют прибыль, переводя ее в осязаемые активы (недвижимость и частный бизнес). Они не считают токены фундаментальной собственностью, а видят в них волатильный спекулятивный инструмент.
* **Хедж-фонды и тренд-фолловинг:** Интерес к ним долгое время сдерживался длительным периодом безостановочного роста американского рынка акций. Стратегии следования за трендом (trend following) Тэд находит привлекательными из-за их нулевой корреляции с рынком, однако сообщество не инвестирует в них коллективно, поскольку в этой сфере невозможно извлечь альфу за счет собственного дью-дилидженса, а сами стратегии кажутся инвесторам «черным ящиком».

## 🛠 Интуиция и размер ставки: главные уроки Тэда Фэллоуза
[[JUMP:1:01:24]]

Резюмируя свой путь в аллокации активов, управляющий директор Long Angle выделил два ключевых правила. Во-первых, при оценке сделок необходимо дополнять строгий математический анализ внутренней интуицией. Фэллоуз отмечает, что практически во всех его неудачных инвестициях изначально присутствовало смутное ощущение дискомфорта (когда инициаторы уклонялись от прямых вопросов, прикрываясь нехваткой времени).

Во-вторых, критически важным элементом успеха является правильный выбор размера позиции (position sizing) при наличии высокой уверенности. Инвестор приводит в пример свою ставку на акции Apple десятилетней давности. Тэд рассчитал, что за вычетом денежной подушки компания торговалась всего по 3-4 мультипликаторам денежного потока, гарантируя защиту от падения. Позиция выросла на 1000%, но из-за скромной начальной инвестиции в 10 000 долларов этот результат не оказал долгосрочного влияния на его жизнь. Напротив, его смелая аллокация половины капитала в недвижимость города Санта-Барбара во время пандемии, основанная на понимании локального дисконта рынка Южной Калифорнии, принесла колоссальный финансовый успех.

Для повышения финансовой грамотности Фэллоуз рекомендует три фундаментальных источника:

* **Ежегодные письма Уоррена Баффетта акционерам Berkshire Hathaway:** Лучший материал для понимания того, что акции — это доли в реальном бизнесе, а не просто ценовые тикеры.
* **Книга Дэвида Свенсена «Pioneering Portfolio Management»:** Классический труд многолетнего управляющего эндаументом Йельского университета по диверсификации портфеля.
* **Книга Джека Богла «Common Sense Investing»:** Базовое руководство от основателя Vanguard, раскрывающее принципы контроля издержек и пассивного инвестирования.