# Кэмерон Доусон: «Ликвидность — это панацея, которая может ударить по рынку в любой момент»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=gF7Vx4-zlrc
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 03.08.2025

---

В новом выпуске подкаста Excess Returns эксперты финансового рынка обсуждают структурные изменения в глобальной экономике, анализируя разрыв между американским и международными рынками. В дискуссии принимают участие Дэйв Надиг (специалист по ETF), Кэмерон Доусон (инвестиционный директор NewEdge Wealth) и ведущий Мэтт Зиглер, которые пытаются разобраться, является ли текущая ликвидность спасением для инвесторов или «дверью-ловушкой».

## 🌍 Глобальный разрыв: почему США доминируют над миром
[[JUMP:02:30]]

Инвесторы годами обсуждают потенциал международного инвестирования, однако реальные цифры показывают подавляющее преимущество американского рынка. Кэмерон Доусон приводит ключевую статистику: с пика 2007 года до пика 2022 года прибыль компаний из индекса S&P 500 выросла на 150% [05:32]. В то же время база прибыли международных рынков (Ex-US) и развивающихся рынков (EM) оставалась практически плоской [05:45]. 

Основные причины этого разрыва, по мнению Доусон:

*   Отсутствие роста прибыли в международных компаниях в течение 15 лет, несмотря на бурный рост экономики развивающихся стран.
*   Развитие технологической экосистемы в США, которой практически не существовало в 2007 году.
*   Отсутствие дружественной к акционерам политики за пределами США (в частности, бума обратного выкупа акций, который поддержал американские котировки) [06:27].
*   Наследие «пузыря» 2007 года, когда международные банки и сырьевые компании были переоценены [06:00].

Доусон подчеркивает, что пока траектория прибыли не изменится устойчиво, «предвзятость в пользу домашнего рынка» (home country bias) для американцев остается рациональной стратегией [06:54]. Она отмечает, что индекс EFA (развитые рынки без США) показал локальный пик относительно США 23 апреля, что может свидетельствовать о временном характере недавнего ралли [07:36].

## 💵 Валютный фактор и банковский ренессанс
[[JUMP:08:04]]

Обсуждая недавние успехи международных рынков, Дэйв Надиг указывает на роль слабеющего доллара. За последние 12 месяцев доллар снизился примерно на 8,5%, что автоматически улучшило доходность иностранных активов для американских инвесторов [08:04]. Доусон соглашается, напоминая, что крупные «бычьи» рынки за пределами США исторически случались только в периоды затяжного ослабления доллара, как это было после Плазского соглашения в 1985 году или в период 2000–2007 годов [09:09].

Важным аспектом является изменение ситуации в европейских банках:

*   Дэйв Надиг отмечает, что долгое время европейские банки считались плохими инвестициями из-за последствий финансового кризиса и политики отрицательных процентных ставок (ZERP) [10:14].
*   Сейчас рынок закладывает улучшение рентабельности капитала (ROE) банков.
*   Доусон проводит аналогию с США: мультипликаторы банков коррелируют с ROE. Для дальнейшего роста банковского сектора потребуется дерегуляция и возможность брать на себя больше рисков [11:54].

## 🌊 Ликвидность как панацея и главный риск
[[JUMP:14:18]]

Мэтт Зиглер называет ликвидность «решением для всего» и задается вопросом, находимся ли мы в среде избыточной ликвидности [14:18]. Участники дискуссии отмечают, что текущий рост «мусорных» акций, криптоактивов и долгосрочных облигаций — типичный признак обилия денег в системе.

Кэмерон Доусон выделяет несколько источников текущей ликвидности:

1.  ФРС, которая, по мнению эксперта, намерена снижать ставки «так или иначе» [15:00].
2.  Казначейство США, сместившее фокус на выпуск краткосрочных векселей вместо долгосрочных облигаций [15:14].
3.  Китай, который вливает в свою экономику значительные объемы средств [15:27].

Однако Доусон предупреждает о рисках в сфере «теневых финансов» (shadow finance). За последние 15 лет объем частного кредитования вырос колоссально. Кэмерон описывает это как систему «черепах, стоящих друг на друге»: леверидж на уровне кредитов, на уровне фондов, на уровне банков, предоставляющих финансирование фондам, и на уровне клиентов [17:40]. Риск заключается в том, что замедление номинального ВВП может вскрыть трещины в этой системе, которые сейчас маскируются притоком наличности [19:00].

## 📈 Психология оценок и тематические ловушки
[[JUMP:20:16]]

Оценка стоимости (valuation), по словам Доусон, не является инструментом для выбора времени входа (timing tool), но работает как усилитель (amplifier) [20:16]. Чем выше оценка, тем больше потенциал «кессонной болезни» (the bends) — резкого падения при смене нарратива [20:43].

Участники критикуют тематическое инвестирование:

*   Доусон вспоминает бум робототехники в 2016–2017 годах. Инвесторы покупали специализированные ETF с комиссией 80–100 базисных пунктов, хотя их график полностью повторял индекс деловой активности (PMI) США [27:56].
*   Вместо покупки дорогих тематических фондов инвесторы могли получить ту же экспозицию через дешевые промышленные индексы [28:11].
*   Тематическое инвестирование часто превращается в «ленивое инвестирование», где нарратив заменяет фундаментальный анализ [28:38].

## 🛸 Культурные феномены: от «Церкви Недомудреца» до игрушек Labubu
[[JUMP:29:17]]

В ироничном блоке дискуссии Мэтт Зиглер проводит аналогию между маркетингом и современными культами, вспоминая «Церковь Недомудреца» (Church of the Subgenius) — пародийную организацию 1970-х годов [29:30]. Этот пример иллюстрирует концепцию «1000 истинных фанатов» Кевина Келли и понимание своего целевого рынка (TAM).

Дэйв Надиг считает, что будущее за более глубокими отношениями с меньшим количеством брендов. В качестве примера он приводит манию вокруг игрушек Labubu:

*   Это физический объект (коллекционная фигурка), продаваемый в формате «слепых коробок» (blind boxes) [34:19].
*   Владение Labubu становится культурным талисманом, понятным только «своим» [34:33].
*   Кэмерон Доусон добавляет личную историю о том, как её друг, взрослый мужчина, мечтал о Labubu и даже купил для него поддельный наряд «Papata» (имитация Prada) [35:13].

## 💰 Загадка дивидендных стратегий
[[JUMP:37:37]]

Надиг задается вопросом, почему инвесторы по-прежнему одержимы доходом (income) в ущерб общей доходности (total return), учитывая налоговую неэффективность дивидендов [37:52].

Кэмерон Доусон объясняет это поведенческими факторами:

*   Психологический комфорт: «синица в руках лучше, чем журавль в небе» [38:45].
*   Многие инвесторы создали бизнес, генерирующий поток наличности, и хотят видеть то же самое в портфеле [38:58].
*   Юридические ограничения: существуют трасты, документы которых позволяют бенефициарам жить только на доход, генерируемый активами, не затрагивая основную сумму (principal) [39:11].

Мэтт Зиглер приводит пример из практики: иногда управляющим приходится искусственно повышать дивидендную доходность портфеля по просьбе адвокатов, чтобы обеспечить выплаты семье в сложной юридической ситуации с преемственностью [41:49].

## 🎸 Рок-н-ролл и этикет на концертах
[[JUMP:44:10]]

В завершение Кэмерон Доусон поднимает вопрос концертного этикета, рассказав о походе на группу Yeah Yeah Yeahs в Beacon Theater. Она столкнулась с тем, что часть зала сидела, в то время как она хотела стоять и танцевать под любимую песню [44:30]. Мэтт и Дэйв сходятся во мнении, что на рок-концерте стоять — законное право фаната, если это не мешает людям с ограниченными возможностями [45:47].

Также участники почтили память Оззи Осборна, обсудив его недавний прощальный концерт и автобиографические заметки [49:30], и упомянули книгу Тины Тёрнер о медитации «Happiness Becomes You» [50:49].

---