# Avantis Investors выходит в Европу: экспансия на $50 млрд и секреты систематического активного управления

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=OlCuIJ6ow-c
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 25.07.2024

---

Инвестиционная компания Avantis Investors, основанная в 2019 году, достигла знаковой отметки в 50 млрд долларов под управлением. Главный инвестиционный директор фирмы Эдуардо Репетто (Eduardo Repetto) в эфире подкаста Rational Reminder обсудил экспансию на европейский рынок, запуск новых стратегий и технические нюансы управления капиталом, которые позволяют фирме конкурировать с гигантами индустрии.

## 🚀 Философия «систематизированного активного управления»
[[JUMP:7:03]]

Эдуардо Репетто описывает подход Avantis Investors как попытку «систематизировать активное управление» [7:16]. Он проводит аналогию с эволюцией письма: если традиционное активное управление — это медленная и трудоемкая работа на пишущей машинке, то подход Avantis — это текстовый процессор Microsoft Word, который делает процесс эффективным и масштабируемым [8:07].

По словам Репетто, традиционные активные менеджеры тратят огромные ресурсы на аналитиков, чтобы оценить ограниченное число бумаг, что приводит к высоким комиссиям и слабой диверсификации [8:34]. Avantis же использует количественный подход для анализа тысяч ценных бумаг одновременно.

Ключевые принципы подхода по мнению гостя:

*   **Оценка дисконтной ставки.** Репетто утверждает, что доходность компании определяется её дисконтной ставкой, которая не является универсальной константой [9:52].
*   **Идентификация доходности.** Цель стратегий — находить на рынке компании с более высокой ожидаемой доходностью (дисконтной ставкой), основываясь на их текущей цене относительно фундаментальных показателей [10:06].
*   **Баланс качества и цены.** Репетто сравнивает идеальный фонд с рестораном, где гостю предлагают «отличную еду, отличный сервис и хорошие цены» [10:20].

## 🌍 Экспансия в Европу: запуск UCITS-фондов
[[JUMP:11:16]]

После многочисленных запросов от международных инвесторов Avantis Investors начинает выход на европейский рынок. Компания подала заявку в Центральный банк Ирландии для регистрации первых продуктов [12:48].

Особенности европейского запуска:

*   **Формат UCITS.** Это европейский стандарт регулирования коллективных инвестиций, который позволяет продавать фонды по всему миру (включая Азию и Латинскую Америку) [14:24].
*   **Налоговая эффективность.** Выбор Ирландии в качестве юрисдикции обусловлен налоговыми соглашениями, которые минимизируют налог у источника на дивиденды (withholding tax), что особенно важно для международных инвесторов [14:48].
*   **Мультивалютность.** В отличие от США, европейские ETF часто имеют листинги в разных валютах (EUR, GBP, CHF, USD) для удобства доступа локальных инвесторов [23:09].

На первом этапе планируется запуск трех стратегий:

1.  Emerging Markets Equity (развивающиеся рынки).
2.  Global Equity (глобальные акции развитых рынков).
3.  Global Small Cap Value (акции малой капитализации и стоимости) [16:07].

## 📊 Технические нюансы: MSCI против FTSE и емкость стратегий
[[JUMP:18:33]]

Репетто отмечает важные различия в методологиях индексов, которые влияют на формирование портфелей. В частности, при работе с акциями малой капитализации (Small Cap) существует заметный разрыв в географических весах [19:38].

Факты о структуре рынка:

*   В индексах FTSE и Morningstar доля США в сегменте малых компаний составляет около 70%, а международных развитых рынков — 30% [19:38].
*   В индексе MSCI соотношение иное — 60% на 40%. Это связано с тем, что MSCI накладывает ограничения на максимальную капитализацию компаний внутри стран, что, по мнению Репетто, искусственно занижает вес США [20:04].

Одним из главных преимуществ структуры ETF Репетто считает решение проблемы «емкости» (capacity) стратегии [26:52]. В отличие от взаимных фондов, которые получают притоки в виде наличности, ETF используют механизм «in-kind» (натурального) обмена [28:26].

Механизм управления ликвидностью в Avantis:

*   **Корзины создания (Creation baskets).** Маркет-мейкеры передают фонду именно те ценные бумаги, которые Avantis хочет добавить или увеличить в портфеле [28:53].
*   **Корзины погашения (Redemption baskets).** При оттоке капитала фонд отдает те бумаги, вес которых хочет снизить [29:20].
*   **Отсутствие «cash drag».** Фонду не нужно держать наличность для выплат инвесторам или платить комиссии за сделки при притоках капитала, так как торговля фактически «аутсорсится» маркет-мейкерам [29:48].

## 🔍 Рентабельность против свободного денежного потока
[[JUMP:41:20]]

Avantis Investors известна своим фокусом на прибыльность (profitability) компаний. Ведущие спросили Репетто, почему они не используют свободный денежный поток (Free Cash Flow, FCF) как основной показатель.

Аргументы Репетто против FCF:

*   **Дискреционность CAPEX.** По мнению гостя, руководство компаний имеет слишком большую свободу в том, когда и как тратить капитал на инвестиции [43:06]. Один менеджер может потратить всё в текущем году, другой — распределить на три года, что делает показатели FCF несопоставимыми между компаниями.
*   **Искажение бизнес-модели.** Репетто приводит пример: компания с огромными операционными потоками, которая активно инвестирует в рост, может иметь такой же (или даже меньший) FCF, как убыточная компания, которая просто ничего не тратит на развитие [44:13].
*   **Сопоставимость.** Использование показателей прибыли выше по отчету о доходах (cash profitability) позволяет «сравнивать яблоки с яблоками» [43:32].

## 📈 Новые горизонты: фактор Momentum и Growth
[[JUMP:46:00]]

Репетто скептически относится к внедрению стратегий краткосрочного разворота (short-term reversals). Он утверждает, что для фондов с низкой оборачиваемостью (10–25% в год) такие сигналы являются «статистическим шумом» [47:45].

Тем не менее, Avantis готовит запуск стратегии роста (Growth) [49:02].

Основные идеи будущего продукта:

*   **Улучшение прокси-показателей.** Репетто считает, что текущая прибыль — хороший показатель, но его можно улучшить, анализируя не только уровень, но и динамику изменений прибыли [49:16].
*   **Роль в портфеле.** Ссылаясь на Гарри Марковица, гость отмечает, что даже если акции роста имеют меньшую ожидаемую доходность, чем акции стоимости, они важны для диверсификации и снижения общего риска портфеля [50:10].

## 🎙️ Послешоу: ралли малой капитализации и критика опционных стратегий
[[JUMP:57:00]]

Ведущие Бенджамин Феликс и Марк Макграт обсудили недавний исторический взлет акций малой капитализации.

Статистика доходности (на 17 июля 2024 года):

*   Фонд **AVUV** (Avantis US Small Cap Value ETF) вырос на **8,85%** с начала месяца [59:49].
*   Широкий рынок (ETF **VTI**) за тот же период вырос на **2,82%** [1:00:16].
*   Корреляция между рыночно-взвешенным S&P 500 и равно-взвешенным (equal-weight) индексом упала до **0,25** — минимума с 2006 года [1:04:10].

Марк Макграт также выступил с резкой критикой «инфлюенсеров», обещающих 1% еженедельной доходности (более 60% годовых) на продаже опционов [1:05:28]. Он подсчитал, что при такой доходности инвестор со 100 000 долларов через 43 года владел бы всем мировым капиталом (420 трлн долларов) [1:05:53]. По мнению Макграта, любые обещания устойчивой еженедельной доходности в 1% от любителей — это абсурд, так как даже профессиональные хедж-фонды считают результатом мечты 20% годовых [1:06:46].