# Бен Феликс: «Тематические ETF — это способ сжечь ваши деньги»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=libTTDzmVGw
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 27.01.2022

---

В новом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бен Феликс и Кэмерон Пассомор обсуждают парадоксальную популярность тематических инвестиций и их разрушительное влияние на капитал. К ним присоединился Уэс Грей, основатель Alpha Architect, чтобы обсудить закулисье индустрии ETF и перспективы биткоин-фондов, а в финале эксперт по финансовой грамотности Робин Тауб помогла разобраться в психологии отношения к деньгам.

## 🧠 Внутренний голос и искусство управления «болтовнёй»
[[JUMP:06:33]]

Кэмерон Пассомор представил обзор книги профессора психологии Мичиганского университета Итана Кросса «Chatter: The Voice in Our Head, Why It Matters and How to Harness It» [06:48]. Автор книги, возглавляющий Лабораторию эмоций и самопомощи, исследует феномен «внутренней болтовни» — аудиодорожки, которая сопровождает человека на протяжении всей жизни.

По мнению Кросса, этот голос может быть как ценным ресурсом, так и источником самосаботажа, вызывая тревогу и неуверенность в себе [08:09]. Кэмерон Пассомор выделил несколько практических стратегий из книги для контроля над внутренним критиком:

*   **Дистанцирование:** Попытка посмотреть на ситуацию со стороны, используя собственное имя при обращении к себе или представляя себя «мухой на стене» [09:53].
*   **Эффект масштаба («Awe»):** Пребывание на природе или созерцание чего-то грандиозного (океан, лес) помогает уменьшить значимость внутренних проблем. Как отмечает автор, созерцание океана способно изменить восприятие времени, делая человека более смиренным и уравновешенным [10:46].
*   **Сила ритуалов:** Создание структуры и порядка в жизни позволяет мозгу сосредоточиться на текущих задачах, а не на организации хаоса вокруг [11:39].

Бен Феликс добавил, что новые впечатления и природа, согласно исследованиям, увеличивают субъективное восприятие продолжительности жизни [12:20].

## 📈 Эпоха BlackRock: $10 триллионов под управлением
[[JUMP:12:47]]

В ходе обсуждения новостей индустрии ведущие отметили историческое достижение BlackRock. Компания стала первым публичным управляющим активами, чей объем средств под управлением (AUM) достиг $10 триллионов [13:00].

Ключевые показатели роста BlackRock в конце 2021 года:

*   Приток в ETF в четвертом квартале составил $104 млрд [13:13].
*   Активные стратегии и альтернативные инвестиции обеспечили более 60% органического роста комиссионного дохода за год [13:25].
*   Объем активов в активном управлении, хедж-фондах и альтернативных инструментах достиг $2,6 трлн [13:39].

## 🔥 Тематические ETF: Как инвесторы «сжигают» свои деньги
[[JUMP:13:53]]

Основная тема выпуска была посвящена критическому анализу тематических ETF, которые фокусируются на «прорывных» трендах: криптовалютах, блокчейне, каннабисе, робототехнике и электромобилях [14:06]. Бен Феликс подчеркнул, что сама идея тематического инвестирования не нова: в 1960-х это была электроника, в 70-х — Nifty Fifty, в 80-х — биотехнологии, а в 90-х — интернет-компании [15:11].

### Проблема «Размытия большого рынка»
Бен Феликс ссылается на работу Брэда Корнелла и Асвата Дамодарана 2020 года «The Big Market Dilution» [21:56]. Основной тезис заключается в том, что инвесторы и предприниматели часто переоценивают потенциал роста прибыли на акцию (EPS) в новых индустриях. 

По мнению ведущих, механизм «сжигания» денег выглядит так:

1.  **Избыточный оптимизм:** Ожидание огромного рынка привлекает множество новых игроков и капиталов [22:21].
2.  **Конкуренция и размытие:** Большое количество новых компаний «разрезает пирог прибыли» на всё более тонкие ломтики. Эмиссия новых акций для финансирования роста размывает доходы существующих акционеров [19:17].
3.  **Завышенные ожидания:** Согласно анализу аналитических прогнозов, перед запуском тематических ETF ожидания роста прибыли находятся на пике, но после запуска часто следуют масштабные пересмотры прогнозов в сторону понижения [30:10].

### Отрицательная доходность и поведенческий разрыв
Бен Феликс привел данные исследования Ицхака Бен-Давида (2021), согласно которым специализированные ETF обычно запускаются на пике ажиотажа [25:32]. В среднем такие фонды демонстрируют отрицательную четырехфакторную альфу в размере минус 6% в год в течение первых пяти лет после создания [26:12].

Особое внимание ведущие уделили «поведенческому разрыву» (behavior gap) на примере фонда ARK Innovation (ARKK) Кэти Вуд:

*   Доходность фонда за 5 лет (на ноябрь 2021 г.) составила **41,3%** годовых [39:48].
*   Средневзвешенная по капиталу доходность инвестора (money-weighted return) составила всего **9,9%** [40:00].
*   Такой огромный разрыв объясняется тем, что инвесторы вливают деньги в фонд после периода бурного роста и забирают их во время просадок [40:26].

По мнению Бена Феликса, тематические ETF — это отличный бизнес для провайдеров (они составляют лишь малую долю активов, но генерируют около трети комиссионного дохода), но крайне сомнительный выбор для долгосрочного инвестора [41:32].

## 🛠 Альфа-архитектура: Переход от индексов к активному управлению
[[JUMP:42:51]]

Уэс Грей из Alpha Architect объяснил причины, по которым его компания сменила статус своих ETF с индексных на активно управляемые. По его словам, это решение было продиктовано исключительно вопросами стоимости и комплаенса, а не изменением стратегии [43:18].

Основные тезисы Уэса Грея:

*   **Гармонизация правил:** После введения в США единого «правила ETF» в 2019 году исчезла необходимость поддерживать индексную структуру ради налоговых преимуществ [44:42].
*   **Снижение издержек:** Активный статус позволяет избежать расходов на поддержание индекса и упрощает внутренний комплаенс [43:18].
*   **Гибкость исполнения:** Активный фонд не обязан жестко следовать правилам ребалансировки в моменты рыночных потрясений, что дает больше пространства для маневра без нарушения регламента [48:04].

## 🪙 Биткоин-ETF и регуляторные барьеры
[[JUMP:49:51]]

Обсуждая сорвавшийся запуск фьючерсного биткоин-ETF компании ARK (где Alpha Architect выступала партнером), Уэс Грей отметил, что реализация продукта оказалась чрезмерно дорогой из-за требований брокеров (FCM) [48:43].

Относительно перспектив одобрения спотовых биткоин-ETF в США Грей настроен скептически [51:36]. Он утверждает, что основная проблема для SEC (Комиссии по ценным бумагам и биржам) — это отсутствие регулирования на крипторынках, что позволяет манипулировать объемами торгов [51:49]. Тем не менее, как «продавец лопат» в индустрии ETF, его бизнес готов фасилитировать такие продукты, если на них есть спрос, даже если сам Грей не считает их хорошей инвестицией [50:53].

## 💬 Talking Sense: Цитаты и жизненные приоритеты
[[JUMP:1:03:46]]

В финальной части выпуска к дискуссии присоединилась Робин Тауб. Участники обсудили серию вопросов из карточек «Talking Sense»:

1.  **О стоимости денег:** Обсуждая цитату Эмерсона «Деньги часто стоят слишком дорого», Уэс Грей и Робин Тауб сошлись во мнении, что чрезмерная фиксация на богатстве разрушает отношения и ментальное здоровье [1:04:41].
2.  **YOLO против планирования:** Кэмерон Пассомор признался, что из-за пандемии стал больше склоняться к философии «живем один раз» (YOLO), стараясь не откладывать путешествия и впечатления на потом [1:07:16].
3.  **Ответственность:** Бен Феликс отметил, что предпочитает нести ответственность за других, чем зависеть от кого-то, приведя в пример недавнюю аварию с водонагревателем в своем доме в -30°C, о которой он даже не стал сообщать родителям, чтобы не обременять их [1:09:46].

В завершение участники поделились своими профессиональными фантазиями. Выяснилось, что большинство мечтает о карьере в рок-группе: Кэмерон Пассомор хотел бы быть гитаристом, Уэс Грей — барабанщиком, а Робин Тауб — бэк-вокалисткой в соул-группе [1:11:07].