# Асват Дамодаран об итогах четвертого квартала: почему Nvidia переоценена, а Apple — «самый здоровый пенсионер»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=CX7Ng70IEwc
Канал: Prof G Markets
Опубликовано: 12.02.2024

---

В новом выпуске Prof G Markets профессор финансов Асват Дамодаран и Скотт Гэллоуэй подводят итоги четвертого квартала 2023 года и анализируют текущее состояние фондового рынка. В центре внимания — феноменальный рост «Великолепной семерки», которую Дамодаран называет «Семью самураями», кризис на китайском рынке, перспективы сектора стриминга и возвращение дисциплины в корпоративный сектор.

## 📈 Рыночные витальные показатели и главные новости недели
[[JUMP:01:38]]

В начале обсуждения медиа-аналитик Эд Элсон и Скотт Гэллоуэй зафиксировали ключевые сдвиги в мировой экономике и корпоративном секторе:

*   **Мексика обходит Китай:** Впервые за 20 лет Мексика стала ведущим источником импорта для США, что обусловлено 20-процентным падением импорта из Китая в 2023 году [01:38]. Гэллоуэй отмечает, что Мексика стала главным бенефициаром напряженности между США и КНР, предлагая низкие зарплаты и гибкие цепочки поставок без геополитических рисков [03:10].
*   **Сделка Novo Nordisk:** Фармацевтический гигант приобретает производителя шприцев Catalent за 16,5 млрд долларов, чтобы расширить мощности по производству препаратов GLP-1 [01:51].
*   **Спортивный альянс:** Disney, Fox и Warner Bros. Discovery запускают совместный спортивный стриминговый сервис в США [02:03]. По мнению Гэллоуэя, это вынужденная консолидация перед лицом доминирования Netflix, которого он сравнивает с «силами Оси» в медиа-пространстве [05:34].
*   **Крах Snap:** Акции Snap упали более чем на 35% после отчета за четвертый квартал, не оправдавшего ожидания по выручке [02:29]. Гэллоуэй считает, что Snap страдает от структурного сдвига, где рекламный стек Meta, усиленный ИИ, «высасывает весь кислород» из рынка [09:15].
*   **Возвращение Адама Неймана:** Основатель WeWork пытается выкупить свою обанкротившуюся компанию через стартап Flow Global [02:43]. Гэллоуэй выразил недоумение по поводу участия фонда Andreessen Horowitz в этой сделке, назвав Неймана «печью для сжигания капитала» [11:15].

## ⚔️ «Семь самураев» и их ценовая власть
[[JUMP:14:33]]

Асват Дамодаран предлагает называть «Великолепную семерку» технологических гигантов (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta, Tesla) «Семью самураями», так как именно они спасли рынок в 2023 году [14:33].

По мнению Дамодарана, успех этих компаний в 2023 году развеял два главных опасения инвесторов:

1.  **Ценовая власть (Pricing Power):** Компании доказали, что могут повышать цены на рекламу (Google, Meta) и подписки, не теряя аудиторию [15:12].
2.  **Незаменимость:** Операционные результаты показали, что общество уже не может функционировать без устройств Apple или сервисов Google даже в условиях замедления экономики [15:27].

Анализируя текущую оценку этих гигантов, Дамодаран утверждает, что большинство из них оценены справедливо [21:01]. Однако он выделяет два исключения:

*   **Microsoft:** Переоценена примерно на 14% [21:01].
*   **Nvidia:** По оценке профессора, акции компании переоценены на 55% на фоне ажиотажа вокруг ИИ [21:15].

## 🧬 Корпоративный жизненный цикл: Meta и Apple
[[JUMP:16:19]]

Дамодаран применяет свою теорию жизненного цикла компаний к Meta и Apple. Объявление Meta о выплате первых дивидендов (50 центов на акцию) и байбэке на 50 млрд долларов он называет признаком перехода к «среднему возрасту» [16:06].

*   **О Meta:** По мнению профессора, выплата дивидендов — это не кризис, а разумный способ признать, что компания больше не может расти на 20% в год [17:24]. Кризисом среднего возраста была бы попытка купить компанию за 100 млрд долларов ради имитации роста (аналог покупки Ferrari 50-летним мужчиной) [17:11].
*   **Об Apple:** Дамодаран считает Apple «самой здоровой компанией среднего возраста» благодаря дисциплине Тима Кука [19:06]. Он отмечает невероятное самообладание менеджмента, который за 10 лет не совершил ни одного крупного и глупого поглощения, несмотря на наличие 200 млрд долларов наличными [19:31]. Apple остается «величайшей кассовой машиной в истории» с ростом выручки 5–10% [20:10].

## 🏎️ Tesla и «корпоративный подросток»
[[JUMP:27:11]]

Несмотря на общее скептическое отношение к корпоративному управлению в Tesla, Дамодаран недавно добавил акции компании в свой портфель [28:29].

Профессор характеризует Tesla как «корпоративного подростка» — компанию, которая ведет себя непредсказуемо и часто разочаровывает, но обладает огромным потенциалом [28:44]. По мнению Дамодарана, при цене около 180 долларов Tesla является привлекательной покупкой из-за своей «опциональности» (множества перспективных направлений, из которых хотя бы одно может сработать) [28:17]. При этом он признает, что совет директоров Tesla абсолютно не независим и не способен контролировать Илона Маска, что подтверждается недавним решением суда Делавэра об отмене компенсационного пакета Маска в 56 млрд долларов [45:26].

## 📺 Стриминг: консолидация и YouTube как скрытый лидер
[[JUMP:32:02]]

Обсуждая сектор медиа, Дамодаран прогнозирует неизбежную консолидацию. По его словам, текущая модель стриминга, где создается по 50 шоу в неделю, не работает и не приносит прибыли никому, кроме Netflix [32:53].

*   **Прогноз по ценам:** Профессор ожидает, что в конечном итоге потребители будут платить по 50 долларов за каждый из 2–3 выживших крупных сервисов, что фактически вернет рынок к модели кабельного ТВ [33:45].
*   **Netflix vs Disney:** Дамодаран признается, что никогда не понимал бизнес-модель Netflix и предпочитает владеть акциями Disney [37:25]. По его мнению, Disney и Warner Bros. сейчас торгуются по «бедственным» ценам, но их главный актив — умение создавать качественный контент — остается неоспоримым [36:18].
*   **Феномен YouTube:** Дамодаран и Гэллоуэй сходятся во мнении, что рынок недооценивает YouTube [38:17]. Хотя YouTube является платформой №1 по времени просмотра в США, менеджмент Google не уделяет ему должного внимания в отчетах, предпочитая фокусироваться на «технологичных» проектах вроде беспилотников [39:09]. Профессор считает это управленческим провалом, так как YouTube — это готовая, масштабируемая бизнес-модель, способная дополнить доходы от поиска [40:16].

## 🇨🇳 Китайский кризис и структурные изменения
[[JUMP:41:29]]

Одной из самых тревожных тем стало падение китайского фондового рынка, который потерял 2,5 триллиона долларов капитализации за последние недели [41:54].

Дамодаран отмечает уникальность ситуации: это первый в истории крах рынка такого масштаба, который не вызвал немедленной цепной реакции во всем мире [41:42]. Его тезисы о Китае:

1.  **Проблема управления:** Китайская система управления ориентирована на контроль со стороны Пекина, а не на интересы акционеров [42:19].
2.  **Опасения инвесторов:** После давления на Tencent и Alibaba инвесторы осознали, что они являются лишь «поставщиками капитала», не имеющими никаких прав [43:11].
3.  **Выборочный подход:** Дамодаран считает, что покупать китайские индексы «в корзине» опасно, но отдельные компании, такие как Tencent, выглядят привлекательно из-за их мощных платформ [44:32].

## 📅 Прогноз на 2024 год: выборы и IPO
[[JUMP:48:14]]

В завершение беседы эксперты обсудили перспективы 2024 года:

*   **Политический риск:** Дамодаран утверждает, что предстоящие выборы в США (и ряде других стран) будут диктовать волатильность рынка больше, чем любые экономические факторы [50:17].
*   **Рынок IPO:** Профессор не ожидает возвращения к «безумному десятилетию» дешевого венчурного капитала. Компании будут выходить на биржу раньше, так как у них больше нет возможности сжигать миллиарды частных денег [49:07]. Самым ожидаемым IPO он назвал OpenAI, чтобы наконец увидеть реальную бизнес-модель компании [49:21].
*   **Airbnb:** Скотт Гэллоуэй предсказал рост акций Airbnb перед их финансовым отчетом [54:20]. Он полагает, что компания выиграет от операционной дисциплины и того факта, что молодежь, отчаявшись купить жилье, тратит все средства на путешествия [54:33].

Асват Дамодаран подытожил дискуссию важным советом для частных инвесторов: учитывая, что всего семь акций обеспечили почти весь рост рынка за последние 15 лет, выбор отдельных бумаг становится «игрой в лотерею». Для большинства людей лучшей стратегией остается покупка недорогих индексных фондов (ETF), что позволяет гарантированно иметь в портфеле будущих победителей и «просто жить своей жизнью» [51:22].