# OpenAI теряет миллиарды: детали утечки финансовых документов

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=ytmKYBUfE_8
Канал: Prof G Markets
Опубликовано: 17.06.2026

---

На фоне ожиданий грядущего IPO OpenAI в сеть утекли финансовые показатели компании, раскрывающие масштабные убытки. Ведущий Эд Элсон и гости выпуска обсуждают устойчивость бизнес-моделей OpenAI и SpaceX, а также констатируют возвращение рыночной эйфории уровня 1999 года.

## 📉 Финансовая «черная дыра» OpenAI: разбор утечки
[[JUMP:01:17]]

Эд Элсон обсуждает с Эдом Зитроном, автором рассылки Where’s Your Ed At, эксклюзивные финансовые данные OpenAI, которые позже были подтверждены Financial Times [02:08]. По словам Зитрона, компания потратила около $34 млрд в прошлом году, чтобы заработать всего $13,07 млрд [02:34].

Ключевые показатели из отчета:

*   Чистый убыток составил порядка $38,5 млрд, однако Зитрон призывает фокусироваться на операционном убытке в $21 млрд [03:00].
*   Затраты на R&D (НИОКР) достигли колоссальных $19,18 млрд [03:13].
*   Расходы на продажи и маркетинг составили $5,73 млрд, что составляет 44% от выручки [03:27]. Для сравнения: маркетинг Google в 2003 году составлял лишь 11% выручки [08:21].
*   Около 6,6% выручки ($867 млн) поступило от SoftBank за некий проект под названием Crystal Intelligence, который, по утверждению Зитрона, фактически еще не запущен [04:07].

Зитрон скептически относится к заявлениям анонимных источников, которые пытаются оправдать убытки бумажными расходами на компенсации акциями, утверждая, что реальный убыток якобы ближе к $8 млрд [05:38]. По мнению гостя, это «GAAP-вуду» [02:46]. Он полагает, что в текущем году (согласно планам, озвученным в суде с Илоном Маском) OpenAI может потратить до $50 млрд только на вычислительные мощности, что приведет к астрономическому сжиганию наличности в размере $80–90 млрд [07:40].

## 🚀 SpaceX: оценка реальности против рыночного хайпа
[[JUMP:16:54]]

Николас Оуэнс из Morningstar представил альтернативный взгляд на оценку SpaceX, рыночная капитализация которой достигла $2,6 трлн, сравнявшись с Amazon [18:02]. В то время как рынок оценивает компанию крайне оптимистично, справедливая стоимость, рассчитанная Оуэнсом методом дисконтированных денежных потоков, составляет $780 млрд [17:49].

Анализ Morningstar базируется на трех сценариях:

1.  **Зрелый бизнес (Ракеты и Starlink):** Оценивается примерно в $611 млрд ($40 за акцию). Здесь у компании есть COST-преимущество и преимущество в масштабах [18:41].
2.  **Сценарий «Moonshot»:** Предполагает, что ракета Starship станет полностью многоразовой за часы или дни, а орбитальные дата-центры станут экономически выгоднее земных [19:51].
3.  **Вероятность успеха:** Оуэнс оценивает вероятность одновременного выполнения этих условий всего в 7% [20:04].

Одной из причин завышенной цены акций Оуэнс называет крайне малый «фри-флоут» (в свободном обращении только 4% акций), что превращает SpaceX в своего рода «мем-акцию» [25:12]. Оуэнс также объяснил присвоение компании «узкого рва» (narrow moat) вместо ожидаемого широкого тем, что огромные прибыли от ракетного бизнеса сейчас направляются в неопределенные AI-проекты, такие как покупка стартапа Cursor за $60 млрд и разработка Grok, который пока не является лидером рынка [22:44].

## 🎡 «Крейзитаун»: возвращение пузыря доткомов
[[JUMP:32:32]]

Эд Элсон констатирует, что рынок акций вошел в фазу эйфории, напоминающую 1999 год [32:32]. Глава канала приводит в пример SpaceX, чья стоимость сопоставима с Amazon, хотя выручка меньше, чем у сети универмагов Macy's [32:33].

Главные признаки перегрева рынка:

*   **Коэффициент Шиллера (CAPE):** Отношение цены к прибыли для индекса S&P 500 достигло 42х [33:13].
*   **Исторический контекст:** Это второе по величине значение в истории. Выше показатель был только в 1999 году, когда он достиг 44х непосредственно перед крахом пузыря доткомов [33:26].

По мнению ведущего, несмотря на то что некоторые гиганты вроде Microsoft или Meta выглядят относительно дешево, рынок в целом перегрет из-за страха упущенной выгоды (FOMO), подогреваемого темой искусственного интеллекта [34:06]. Элсон утверждает, что «фундаментальные показатели больше не имеют значения» для инвесторов в такие компании, как SpaceX, поскольку риторика о «спасении человечества» заменяет трезвый финансовый расчет [32:46].