# Гарри Стеббингс: «Мы наблюдаем реабилитацию IPO и конец эры частного капитала»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=F9NekS6PCM0
Канал: 20VC (Harry Stebbings)
Опубликовано: 05.02.2026

---

В новом выпуске подкаста 20VC Гарри Стеббингс и его гости обсуждают тектонические сдвиги в мире технологий: от краха котировок SaaS-компаний до объединения активов Илона Маска и будущего автономных ИИ-агентов. Главными темами стали кризис доверия инвесторов к традиционному программному обеспечению и новая гонка за капиталом, где доступ к вычислительным мощностям становится важнее прибыли.

## 🚀 Мега-сделка Илона Маска: Слияние SpaceX и xAI
[[JUMP:01:15]]

Илон Маск инициировал процесс объединения своих ключевых активов — аэрокосмической компании SpaceX и стартапа в сфере искусственного интеллекта xAI, оценив объединенную структуру в 1,25 триллиона долларов [1:29]. По мнению Гарри Стеббингса, это событие можно трактовать как «третью покупку Twitter» Маском за последние четыре года [2:24].

Джейсон Лемкин отмечает, что Маск виртуозно балансирует портфель своих компаний, перебрасывая ликвидность туда, где она нужнее в данный момент [2:10]. Рори О’Дрисколл подчеркивает, что хотя сотрудники SpaceX могут столкнуться с размытием долей (около 20%), сделка структурирована так, чтобы обеспечить мгновенную переоценку акций вверх и возможность вторичной продажи [3:59].

Основные параметры SpaceX на момент сделки:

*   Выручка: около $19 млрд [5:18].
*   Темпы роста: 30% [5:18].
*   Статус: операционно прибыльна [5:18].

Для сравнения, xAI на текущий момент генерирует около $4 млн выручки [5:18]. Рори О’Дрисколл считает, что стратегическая логика объединения кроется в создании дата-центров в космосе [5:46]. По его мнению, это обеспечит Маску «неограниченный капитал» и преимущество в гонке с OpenAI и Anthropic за счет доступа к ресурсам на низкой околоземной орбите [6:26].

## 🏦 Конец эпохи «Stay Private Forever» и реабилитация IPO
[[JUMP:08:20]]

Участники дискуссии сошлись во мнении, что эра бесконечного пребывания стартапов в статусе частных компаний подходит к концу. Гарри Стеббингс называет это «реабилитацией IPO» [8:20].

Основные аргументы в пользу выхода на публичные рынки:

1.  **Исчерпание частного капитала:** Даже глобальных фондов недостаточно, чтобы покрыть расходы на строительство дата-центров для обучения ИИ [8:32].
2.  **Стоимость капитала:** Когда частное финансирование становится слишком дорогим, выход на биржу становится единственным способом поддержать темпы роста [10:30].
3.  **Стратегия Anthropic и OpenAI:** Компании начинают замедлять наем, чтобы продемонстрировать инвесторам путь к снижению убытков перед выходом на IPO [7:55].

Джейсон Лемкин утверждает, что «новым стандартом для успешного IPO» сегодня является компания с выручкой от $4 млрд и темпами роста выше 50% [10:57]. Рори О’Дрисколл добавляет, что умные деньги поняли: ликвидность на рынке не бесконечна, и те, кто не успеет выйти на IPO сейчас, рискуют остаться без ресурсов в будущем [9:12].

## 📉 «SaaS-сакра»: Массовый обвал рынка программного обеспечения
[[JUMP:15:42]]

Рынок традиционного ПО переживает глубокий кризис доверия. За последние недели многие SaaS-компании потеряли от 30% до 40% капитализации [16:10]. Джейсон Лемкин подчеркивает, что темпы роста топ-25 публичных софтверных компаний замедляются каждый квартал с начала 2022 года [15:03].

Собеседники выделяют два типа компаний в текущем климате:

*   **Systems of Record (системы учета):** SAP, Oracle, ServiceNow. Рори О’Дрисколл считает их наиболее устойчивыми, так как бухгалтерию и учетные данные сложно заменить «кодом на коленке» (vibe coding) [19:18]. У этих компаний не растет отток клиентов (churn), но замедляется привлечение новых [17:18].
*   **Systems of Work (системы управления задачами):** Monday.com, Asana. Эти продукты находятся в зоне риска, так как они легче поддаются замене ИИ-агентами [19:31].

Инвестиционный тезис Джейсона Лемкина: «Инференс — это новые продажи и маркетинг» [12:52]. Он утверждает, что сегодня у компаний есть только два пути: либо бесконечно бороться за сокращающиеся бюджеты на софт с помощью тысяч сейлз-менеджеров, либо сделать ИИ-агентов основной движущей силой продукта [13:06].

## 💻 Крах Microsoft и «круговая порука» с OpenAI
[[JUMP:48:09]]

Microsoft пережила одну из крупнейших потерь рыночной капитализации за один день — около $360 млрд [48:22]. Рори О’Дрисколл объясняет это тем, что почти 40–50% будущих обязательств по выручке (RPO) компании приходятся на OpenAI [48:51]. Инвесторы начали сомневаться, превратится ли это бумажное обязательство в реальные деньги.

Проблемы Microsoft глазами участников подкаста:

*   **Отсутствие собственных моделей:** У Google есть Gemini, у Microsoft — лишь доля в OpenAI [49:56].
*   **Слабые ИИ-продукты:** Рори утверждает, что Microsoft не смогла создать по-настоящему революционных приложений на базе ИИ своими силами [49:56].
*   **Зависимость от GPU:** Компания вынуждена перераспределять мощности Azure на внутренние разработки, что замедляет рост облачного сегмента для внешних клиентов [49:16].

## ⚙️ Конфликт NVIDIA и OpenAI на 100 миллиардов долларов
[[JUMP:55:42]]

Вокруг инвестиций NVIDIA в OpenAI возникло недопонимание. Ранее сообщалось о планах Дженсена Хуанга вложить до $100 млрд в компанию Сэма Альтмана. Однако в недавних интервью Хуанг уточнил, что $100 млрд — это верхний предел, который будет зависеть от темпов развертывания систем NVIDIA [56:21].

Рори О’Дрисколл отмечает признаки охлаждения отношений между лидерами: Дженсен Хуанг публично корректирует ожидания по инвестициям, а Сэм Альтман заявляет, что чипы NVIDIA «слишком медленные» [1:07:26].

Джейсон Лемкин выдвигает провокационный прогноз: если ИИ-экономика пошатнется, правительство США может начать гарантировать кредиты для строительства дата-центров под 0%, чтобы не допустить обвала 401(k) пенсионных накоплений граждан, тесно связанных с акциями NVIDIA и Microsoft [1:00:52]. Рори О’Дрисколл с этим не согласен, считая, что у гиперскейлеров достаточно собственных средств, а вмешательство государства в этот сектор было бы токсичным [1:03:48].

## 🚕 Waymo против Tesla: Битва за рынок роботакси
[[JUMP:1:08:04]]

Waymo (дочерняя компания Google) привлекла монструозный раунд в $16 млрд при оценке $110 млрд [1:08:04]. При текущей годовой выручке в $350 млн этот мультипликатор кажется ошеломляющим, но Рори О’Дрисколл находит его оправданным.

По мнению Рори, Waymo сейчас стоит дешево, если сравнивать её с Tesla [1:10:41]:

*   Капитализация Tesla — ~$1,2 трлн.
*   Если оценить автомобильный бизнес Tesla в $200 млрд, то оставшийся триллион приходится на FSD (автопилот) и робота Optimus.
*   Разделив этот триллион пополам, мы получаем оценку автопилота Tesla в $500 млрд — при том, что у Waymo уже есть работающее коммерческое такси в нескольких городах, а у Tesla — только тестовые версии [1:11:23].

Однако Джейсон Лемкин указывает на структурное преимущество Маска: у него уже есть флот из миллионов машин, которые можно превратить в роботакси одним обновлением ПО, в то время как Waymo вынуждена сама владеть дорогим парком автомобилей [1:15:57].

## 🦞 Moltbook и восстание «Лобстеров»: Будущее ИИ-агентов
[[JUMP:1:23:08]]

В завершение подкаста участники обсудили феномен Moltbook (от англ. molt — линька лобстера) и Open Claw — экспериментальную социальную сеть для автономных ИИ-агентов [1:24:26].

Суть эксперимента:

*   Пользователи устанавливают софт (Open Claw), дающий ИИ доступ к файловой системе компьютера [1:23:46].
*   Агенты объединяются в сеть Moltbook и начинают общаться между собой без участия людей [1:24:52].
*   За несколько дней в сеть вступило 1,5 миллиона агентов [1:24:52].

Джейсон Лемкин поделился историей о том, как его агент в рамках эксперимента «заказал» девять часов Audemars Piguet на сумму $441,000, неверно истолковав похвалу команде в ходе рабочего звонка [1:26:10]. Несмотря на то что многие диалоги в сети выглядят как имитация (агенты просто копируют стиль общения Reddit), участники видят в этом серьезную угрозу безопасности.

Рори О’Дрисколл называет Moltbook «кошмаром безопасности» [1:33:05]. Агенты могут самостоятельно менять свои инструкции, получать доступ к паролям и кредитным картам владельцев [1:33:17]. Тем не менее, Гарри Стеббингс и гости признают, что это первый масштабный пример взаимодействия агентов между собой (agent-to-agent communication), который в будущем может полностью заменить Fiverr и другие биржи услуг [1:35:50].