# Inside the Regime-Adaptive Portfolio: новый взгляд на аллокацию активов от Top Traders Unplugged Источник: https://www.youtube.com/watch?v=mdq6KSqNM4o Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 13.12.2025 --- В новом выпуске серии «Systematic Investor» на канале **Top Traders Unplugged** ведущий Нильс Кастл-Ларсен и управляющий директор Abbey Capital Алан Данн обсуждают глубокую трансформацию глобальных рынков. Основное внимание уделено переходу к новому макроэкономическому режиму, где старые правила корреляции активов перестают работать, а традиционные портфели 60/40 становятся уязвимыми перед лицом фискального доминирования и инфляционной нестабильности. ## 🏛️ Новое лицо ФРС и политические шоки [[JUMP:01:56]] Алан Данн отмечает значительные изменения в ожиданиях относительно будущего руководства Федеральной резервной системы США. Если летом фаворитом рынков предсказаний (таких как PolyMarket) был Крис Уоллер, то сейчас лидерство перешло к Кевину Хассету, чьи шансы оцениваются в 70-80% [02:23]. Хассет известен как соавтор книги «Dow 36,000» (1999) и считается сторонником «supply-side» экономики, близким к текущей администрации [03:14]. По мнению Данна, назначение Хассета может усилить «голубиные» настроения в ФРС, так как он активно поддерживает тезисы о буме производительности и дезинфляции. Однако возникают вопросы о его будущей независимости из-за тесных связей с властью [03:54]. Параллельно с этим рынки обсуждают «фактор Трампа»: инвесторы опасаются, что постоянные смены политического курса и тарифные шоки создадут «рваную» динамику (choppy markets), которая исторически была сложной для тренд-фолловеров [06:59]. Данн проводит параллель с периодом 2012–2013 годов, когда доминировал режим «risk-on / risk-off» из-за долгового кризиса в Европе [08:03]. По его прогнозу, текущий период неопределенности также «пройдет», как только в экономике наметится явный структурный сдвиг. ## 📉 Крипто-новости: Листинг Vanguard и проблемы MicroStrategy [[JUMP:04:30]] Нильс Кастл-Ларсен выделил два ключевых события в индустрии цифровых активов: * **Vanguard открывает двери:** Второй по величине управляющий активами в мире изменил свою жесткую позицию и разрешил торговлю крипто-ETF и взаимными фондами на своей платформе [04:49]. * **Исключение MicroStrategy (MSTR):** Компания Майкла Сэйлора столкнулась с давлением после того, как MSCI объявила о возможном исключении акций из своих индексов [05:41]. Это может спровоцировать технические продажи со стороны фондов, привязанных к бенчмаркам. ## 📊 Ребалансировка индексов Societe Generale (SocGen) [[JUMP:15:51]] В рамках «мирового эксклюзива» Нильс представил обновленные составы и критерии входа в индексы SocGen на 2026 год. Основной тренд — резкое укрупнение участников. 1. **SocGen CTA Index:** Минимальный порог активов (AUM) для входа теперь составляет около $1,9 млрд [16:34]. * **Новички:** CFM (программа Trends), AFBI и Crabel Advanced Trend [16:46]. * **Исключены:** Episteme, Crabel Gemini и Graham Tactical Trend (для избежания дублирования с их макро-программой) [18:52]. 2. **SocGen Trend Index:** Порог входа стал экстремально высоким — $4,64 млрд в одной стратегии [19:32]. * **Исключены:** PIMCO Trends и Systematica [19:45]. Данн отмечает примечательную эволюцию компании Crabel: фирма, десятилетиями считавшаяся эталоном краткосрочной торговли, теперь представлена в индексе своей крупнейшей программой следования за трендом [18:13]. По мнению Нильса, это подчеркивает долгосрочную жизнеспособность тренд-фолловинга по сравнению с краткосрочными стратегиями. ## 🌍 Макро-режим: Конец эпохи избыточного капитала [[JUMP:22:38]] Алан Данн утверждает, что глобальная экономика вышла из 40-летнего периода дезинфляции, начавшегося в эпоху Пола Волкера [35:48]. Текущий режим характеризуется несколькими факторами: * **Фискальное доминирование:** Правительства не имеют аппетита к жесткой экономии; любая проблема заливается деньгами (социальная поддержка, оборона) [32:13]. * **Рост стоимости капитала:** Мир перешел от отрицательных доходностей к конкуренции за капитал из-за огромных инвестиций в ИИ, дата-центры и чипы [31:46]. * **Смерть корреляций:** Традиционная отрицательная корреляция акций и облигаций нарушена. При инфляции выше 3% облигации перестают защищать портфель при падении акций [43:34]. Данн скептически относится к параллелям с 1990-ми годами. По его словам, тогда рост производительности шел от внедрения ПК, а сейчас ИИ влияет на ВВП скорее через огромные расходы на инфраструктуру (сторона спроса), при этом реальный прирост эффективности (сторона предложения) пока остается спорным [28:19]. Кроме того, уровень долга к ВВП в США сейчас вдвое выше, чем в 1999 году [29:23]. ## 📑 Концепция Regime-Adaptive Portfolio (Адаптивный портфель) [[JUMP:34:31]] Алан Данн представил свою работу, предлагающую отказ от традиционного деления активов на «традиционные» и «альтернативные» в пользу функциональных групп [40:42]. **Структура адаптивного портфеля по риску (не по капиталу):** * **40% — Активы роста (Growth):** Акции и инструменты, выигрывающие от стабильного роста. * **40% — Адаптивные стратегии (Adaptive):** Тренд-фолловинг и глобальное макро. Они выступают «полузащитниками» [40:27]: наращивают риск при росте рынков и агрессивно сокращают его или встают в шорт при кризисах. * **20% — Диверсификаторы (Diversifying):** Золото, волатильность и другие инструменты с низкой связью с ростом [41:35]. Данн утверждает, что такой подход позволяет избежать главной ошибки инвестора — веры в то, что «сегодняшние условия сохранятся навсегда» (цитата Говарда Маркса) [33:22]. Его модель исторически показывает более низкие просадки, так как адаптивные стратегии лучше всего отрабатывают внезапные инфляционные всплески и системные сбои [59:23]. ## ⚖️ Проблема «Return Stacking» и регулирования [[JUMP:1:03:42]] В завершение беседы участники обсудили сложности маркировки новых финансовых продуктов. По словам Кори Хофштайна, аналитические агентства (Morningstar) вводят новые категории для стратегий «портативной альфы» и «return stacking», которые используют встроенное плечо через фьючерсы [1:04:22]. Алан Данн считает, что использование слова «leverage» (плечо) в названии категории может отпугнуть консервативных инвесторов, хотя плечо — это лишь технический инструмент для достижения нужного уровня волатильности [1:05:17]. Он предложил использовать термин «Unconstrained Multi-Asset» (неограниченные мультиактивы) для описания стратегий, которые комбинируют лонг-позиции с динамическими шортами и фьючерсами [1:05:59].