# «Animal Spirits: „Концентрация рынка S&P 500 достигла пугающих пределов“»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=j6zWJ5mFCo8
Канал: The Compound
Опубликовано: 05.11.2025

---

В новом выпуске Animal Spirits ведущие Майкл Батник и Бен Карлсон анализируют экстремальную концентрацию американского фондового рынка, где горстка технологических гигантов определяет движение всего индекса S&P 500. Эксперты обсуждают, является ли текущий бум ИИ повторением пузыря «доткомов», почему диверсификация становится жизненно важной для тех, кто планирует выход на пенсию, и как Apple умудряется зарабатывать на iPad больше, чем AMD на всех своих процессорах.

## 📉 Рынок акций или «рынок десяти акций»?
[[JUMP:0:42]]

Текущее состояние американского фондового рынка характеризуется беспрецедентной концентрацией. По данным Майкла Батника, за определенный двухдневный период на прошлой неделе только 227 акций показали рост, в то время как более 720 падали [1:21]. В обычной рыночной среде при таком соотношении падающих и растущих акций индекс S&P 500 должен был бы снизиться в среднем на 2%, однако он остался в положительной зоне [1:47].

По мнению аналитиков Duality Research, такая концентрация будет и дальше приводить к «странным несоответствиям» между доходностью индекса и его внутренним наполнением [2:26]. Ведущие отмечают следующие факты о структуре рынка:

*   Топ-10 компаний сейчас составляют около 40% всего индекса S&P 500 [2:52].
*   Nvidia приближается к весу в 10% в составе индекса [1:59].
*   Равновзвешенный (equal weight) S&P 500, NASDAQ и Russell 2000 находятся в пределах 3% от своих исторических максимумов, что говорит о том, что рынок в целом чувствует себя неплохо, несмотря на перекосы [4:51].

Бен Карлсон утверждает, что международная диверсификация в этом году наконец-то начала приносить плоды: развивающиеся рынки (Emerging Markets) выросли на 34%, а индекс EAFE — на 28% [4:12]. По его словам, именно сейчас валютная составляющая диверсификации играет ключевую роль [4:25].

## 🎢 Великие «разгоны»: 1920-е, 1990-е и наши дни
[[JUMP:8:01]]

Майкл Батник провел сравнение текущего десятилетнего ралли NASDAQ 100 с историческими «вертикальными» взлетами рынков. Результаты оказались неожиданно близкими [8:27]:

1.  **NASDAQ 100 (последние 10 лет):** рост более 500%.
2.  **Ревущие 20-е (1921–1929):** рост индекса Dow почти на 500%.
3.  **Япония 80-х:** рост индекса Nikkei на 510%.
4.  **NASDAQ 90-х:** рост на 800% (единственный период, значительно опережающий текущий).

С марта 2009 года NASDAQ 100 растет в среднем на 22% в год [9:32]. Батник утверждает, что такая доходность не может продолжаться вечно, так как эти компании просто «проглотят» всю экономику [9:47]. При этом он делает прогноз: в будущем нас ждет скорее период низкой доходности, чем сокрушительный крах, подобный 1929 году [9:20].

В качестве контраргумента ведущие приводят 1950-е годы. За то десятилетие S&P 500 вырос на 491% (наравне с Японией 80-х и текущим NASDAQ), но это не закончилось катастрофой [11:08]. Были коррекции на 14% в 1959-м и на 28% в 1961-62 годах, но рынок не обрушился в «черную дыру» [11:20].

## 🤖 ИИ: Пузырь или недооцененная революция?
[[JUMP:12:54]]

Вопрос о том, является ли искусственный интеллект инвестиционным пузырем, остается открытым. Майкл Батник ссылается на аргументы Тэ Кима из Barron’s, который считает, что ИИ сейчас недооценен [13:06]. Ким приводит следующие доводы:

*   Оценки Big Tech остаются разумными, а уровень закредитованности — низким [13:46].
*   Мы находимся в самом начале крупнейшего технологического сдвига за десятилетия (сравнение 1994 года против 1999-го) [13:46].
*   Спрос на вычислительные мощности ИИ огромен, и признаков избыточных мощностей пока нет [13:59].

Бен Карлсон, напротив, считает, что ожидания от возврата инвестиций (ROI) слишком завышены относительно объема текущих капитальных затрат [17:24]. По его мнению, компании тратят сотни миллиардов долларов просто ради того, чтобы победить в гонке, не считаясь с эффективностью этих трат [17:37].

Тем не менее, аналитики Duality Research подчеркивают, что текущий мультипликатор P/E (около 22.8) нужно оценивать в контексте прибыльности. Если 10 лет назад средняя маржа компаний составляла 12.3%, то сейчас она близка к 14.5% [15:15]. По их мнению, более высокая маржа заслуживает более высокого мультипликатора [15:29].

## 🛡️ Риск последовательности доходности: почему нельзя ставить всё на красное
[[JUMP:17:51]]

Обсуждая статью Джейсона Цвейга из Wall Street Journal, ведущие напоминают о «риске последовательности доходности» (sequence of return risk). Цвейг приводит пример двух инвесторов с капиталом в $1 млн, снимающих по 4% в год [18:04]:

*   Инвестор А вышел на пенсию 31 декабря 1999 года. Через 20 лет у него осталось $890,000 [18:16].
*   Инвестор Б вышел на пенсию 31 декабря 2002 года. Через 20 лет на его счету было более $4 млн [18:29].

Разница в результатах обусловлена исключительно тем, что первый инвестор попал в медвежий рынок сразу после начала выхода на пенсию. Бен Карлсон рассказывает историю своего читателя, который успешно пережил выход на пенсию в марте 2000 года (худшая точка в истории) благодаря «правилу четырех лет»: он держал запас наличности на 4 года жизни и перебалансировал портфель, забирая деньги из акций только тогда, когда они росли [20:04].

Майкл Батник подчеркивает: «Ваша жизнь не может зависеть от капризов фондового рынка» [21:23]. Он считает, что для тех, кто близок к пенсии, сейчас самое время зафиксировать прибыль и диверсифицироваться, перейдя, например, от распределения 70/30 (акции/облигации) к 50/50 [19:12].

## 🏘️ Экономический разрыв поколений: жилье и карьера
[[JUMP:22:03]]

Ситуация в экономике США выглядит двояко: она великолепна для родителей (бумеров) и крайне тяжела для их взрослых детей. По данным WSJ, у старшего поколения растут капиталы в акциях и стоимость недвижимости, в то время как молодежи сложно найти работу даже с научной степенью [22:15].

Ключевые демографические тренды:

*   Впервые в истории женщины чаще рожают после 30 лет, чем до [25:05].
*   Средний возраст покупателя первой недвижимости вырос до 38 лет (ранее он долго держался на отметке 30–31 год) [25:32].
*   Самая большая возрастная когорта в США сейчас — это люди от 33 до 37 лет, что создает колоссальное давление на рынок жилья [25:46].

Бен Карлсон отмечает, что современные молодые люди гораздо более циничны и пессимистичны, чем предыдущие поколения в их возрасте [24:12]. Майкл Батник добавляет, что «везение» в жизни молодых теперь часто сводится к тому, есть ли у них богатые родители-бумеры, готовые помочь с первоначальным взносом за дом или оставить наследство [27:03].

## 🍏 Империя Apple и инфраструктурный бум
[[JUMP:35:26]]

Размеры Apple продолжают поражать воображение. После последнего отчета компании Майкл Батник привел сравнения выручки ее подразделений с целыми корпорациями и отраслями [37:41]:

*   **iPhone:** выручка за последние 12 месяцев больше, чем у Bank of America или всей компании Meta [37:54].
*   **Сервисы:** приносят больше денег, чем ритейлер Target ($109 млрд) [38:23].
*   **Носимые устройства (Apple Watch, AirPods):** доход ($36 млрд) сопоставим с выручкой Starbucks ($37 млрд) с ее 40 000 кофейнями [38:36].
*   **iPad:** выручка больше, чем у производителя чипов AMD [39:02].

Параллельно с этим Meta строит в Луизиане дата-центр Hyperion площадью 4 млн квадратных футов (370 тыс. кв. м), который будет потреблять 2 ГВт электроэнергии — этого достаточно, чтобы запитать весь Майами [35:54]. По прогнозам McKinsey, дата-центры потребуют инвестиций в размере $7 трлн, чтобы удовлетворить спрос на вычисления для ИИ [37:02].

## ₿ MicroStrategy: вечный двигатель на биткоинах
[[JUMP:45:37]]

Компания Майкла Сэйлора MicroStrategy (MSTR) представила отчетность, которая вызвала бурную дискуссию. Премия акций компании к стоимости ее биткоинов (NAV) существенно сократилась: если ранее рыночная капитализация в 3.5 раза превышала стоимость активов, то теперь этот коэффициент упал до 1.2 [46:18].

Основные тезисы Сэйлора и его команды:

*   **«Биткоин-доходность» (BTC Yield):** MicroStrategy утверждает, что их доходность составляет 26% (показатель того, насколько быстрее они покупают биткоин по сравнению с размытием акций) [48:27].
*   **Цифровой риск против традиционного:** Сэйлор утверждает, что традиционные риски (забастовки, авиакатастрофы, налоги) «непрозрачны и дискретны», тогда как «цифровой риск» (волатильность биткоина) прозрачен и обновляется каждые 15 секунд [49:07].
*   **Кредитный рейтинг:** S&P присвоило компании рейтинг «B-» (ниже инвестиционного уровня). Сэйлор недоволен тем, что S&P вычитает биткоины из капитала при расчете рейтинга [47:23].

Financial Times критикует эту стратегию, указывая на «валютный разрыв»: обязательства компании номинированы в долларах, а активы — в биткоинах. В случае кризиса компании придется продавать биткоины именно тогда, когда они обесцениваются, чтобы платить по долгам [53:04].

## 🎬 Культура и рекомендации: от хорроров до «Голого пистолета»
[[JUMP:1:07:53]]

В финале выпуска ведущие обсудили поп-культуру и дали свои рекомендации:

*   **«Арахнофобия» (1990):** Майкл признался, что этот фильм до сих пор вызывает у него дрожь из-за реалистичности пауков [1:08:20].
*   **«Голый пистолет» (ремейк с Лиамом Нисоном):** Бен отметил, что несколько раз смеялся в голос, хотя оригинал с Лесли Нильсеном остается непревзойденным [1:09:00].
*   **«Оружие» (Weapons):** Майкл раскритиковал фильм за провальный финал, сравнив его с мемом про «недорисованную лошадь», хотя первый час показался ему захватывающим [1:10:53]. Бен и продюсер Даниэль с ним не согласились, посчитав концовку намеренно комедийной и удачной [1:11:18].

Майкл также выдвинул теорию о «гениальности» в условиях слабой конкуренции: по его мнению, Канье Уэста называют гением только потому, что в 2010-х не было других сильных рэперов. В 90-х он был бы просто «одним из многих» [1:12:49]. То же самое, по мнению Батника, происходит с современным кино: когда выходит просто неплохой фильм, его тут же объявляют шедевром из-за общего низкого уровня индустрии [1:13:01].