# Колас и Рэб из Data Trek: «ФРС не опоздала, нас ждёт длинная середина цикла» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=nR8Bltwgl8Y Канал: The Compound Опубликовано: 23.09.2024 --- После недавнего решения Федеральной резервной системы США (ФРС) снизить процентную ставку сразу на 50 базисных пунктов финансовый мир разделился на два лагеря: одни видят в этом признак паники, другие — грамотную «мягкую посадку». В новом выпуске подкаста The Compound Джош Браун обсудил текущую рыночную конъюнктуру с сооснователями Data Trek Research Ником Коласом и Джессикой Рэб. Эксперты проанализировали макроэкономические показатели, состояние рынка труда и перспективы технологического сектора, чтобы ответить на главный вопрос: не опоздал ли регулятор со смягчением политики? ## ⚖️ Решение ФРС: 50 вместо 25 и реакция рынка [[JUMP:01:29]] Решение ФРС начать цикл снижения ставок с шага в 50 базисных пунктов (б.п.) стало неожиданностью для многих экспертов, учитывая отсутствие явных кризисных явлений в экономике [01:54]. По словам Джоша Брауна, до заседания велись споры, не напугает ли такой резкий шаг рынки, создав впечатление, что регулятор «что-то знает» или признает свою ошибку (нежелание снижать ставку на предыдущем заседании). Однако рынок акций отреагировал уверенным ростом, хотя ралли и было отложенным до четверга [02:19]. Ник Колас отмечает, что текущие прогнозы ФРС (Summary of Economic Projections) рисуют картину «золотой середины»: * **Рост ВВП:** ФРС ожидает стабильный экономический рост в ближайшие пару лет [03:39]. * **Безработица:** Прогнозируется небольшой рост до 4,4% в следующем году с последующим снижением до 4,2% к 2027 году [05:09]. * **Инфляция:** Регулятор верит в её дальнейшее замедление [03:51]. * **Нейтральная ставка:** ФРС стремится к уровню 2,9% к 2026 году [04:04]. По мнению Коласа, рынок настроен гораздо агрессивнее самого регулятора: фьючерсы на ставку ФРС указывают на то, что уровень в 3% будет достигнут уже к концу следующего года [04:31]. Это расхождение в ожиданиях и стало топливом для текущего ралли. ## 📈 Макроэкономический фундамент: Почему рецессии нет в планах [[JUMP:06:42]] Несмотря на опасения, оперативные данные указывают на устойчивость экономики США. Модель GDPNow от ФРБ Атланты отслеживает рост ВВП в третьем квартале на уровне 2–3% [06:55]. Одним из ключевых индикаторов потребительской активности эксперты Data Trek считают спрос на бензин. Как утверждает Ник Колас, США потребляют около 9,5 млн баррелей бензина в день [08:13]. Текущая динамика показывает рост спроса на 1–2% по сравнению с прошлым годом. По его мнению, крайне сложно получить рецессию в условиях, когда цены на топливо снижаются, а потребление растёт [08:51]. Джессика Рэб выделила два классических катализатора рецессий: 1. **Резкое сокращение рабочих мест:** Исторически рецессии начинались после трех месяцев последовательных потерь рабочих мест, при этом хотя бы в один месяц сокращения должны превышать 200 000 человек [14:06]. Сейчас этого не наблюдается. 2. **Шок цен на нефть:** Анализ данных с 1987 по 2019 год показывает, что все три рецессии в этот период происходили после того, как цены на нефть WTI взлетали более чем на 80% за год [16:04]. Снижение цен на 20% и более, напротив, обычно продлевает экономический цикл [15:22]. ## 📊 Режим волатильности и «середина цикла» [[JUMP:09:43]] Анализируя индекс VIX (индекс страха), Ник Колас указывает на формирование режима «середины цикла» (mid-cycle market). Этот период характеризуется растущими прибылями компаний и низкой волатильностью — среднее значение VIX в такие периоды составляет около 19,5 пункта [10:10]. * Аналогичные режимы наблюдались в начале-середине 1990-х, середине 2000-х и большую часть 2010-х годов [10:23]. * Текущий цикл начался в начале 2023 года и, по оценке Коласа, полностью соответствует историческим паттернам растущего рынка [10:23]. * Всплески волатильности выше среднего в такие периоды обычно краткосрочны и связаны с конкретными событиями, такими как выборы или технические сбои (например, «флэш-крэш» ETF в августе 2015 года) [10:50]. ## 💻 Технологический сектор: Готовность к «камбэку» [[JUMP:21:21]] Джессика Рэб представила анализ относительной доходности индекса Nasdaq 100 (ETF QQQ) к S&P 500. В начале сентября технологический сектор отстал от широкого рынка на 3,2 процентных пункта за 100 торговых дней — это отклонение на уровне одного стандартного отклонения ниже среднего [22:28]. По мнению Рэб, история благоволит техам: * В 2/3 случаев после такого отставания Nasdaq 100 опережает S&P 500 в следующие 5 месяцев [22:40]. * Средняя избыточная доходность в такие периоды составляет около 4 процентных пунктов [22:54]. Эксперты также обратили внимание на нюансы формирования портфелей. Например, два популярных фонда низкой волатильности имеют радикально разную экспозицию на техсектор: MSCI Minimum Volatility ETF содержит 25% технологических акций, тогда как S&P Low Volatility ETF — менее 5% [25:35]. Это критически важно для инвесторов, стремящихся сбалансировать риски. ## 💰 Фактор обратного выкупа: Подушка безопасности из кеша [[JUMP:28:19]] Джош Браун подчеркивает, что корпорации стали крупнейшими покупателями собственных акций. На неделе перед заседанием ФРС объем байбеков в процентном отношении к капитализации S&P 500 обновил рекорды 2019 года [29:29]. Ключевые факты о байбеках: * Компании выкупают акции как на растущем, так и на падающем рынке, создавая «пол» для цены [29:43]. * Microsoft недавно объявила о новой программе выкупа на $60 млрд и повышении дивидендов на 10% [30:35]. * Джессика Рэб отмечает, что байбеки в техсекторе — это не признак дешевизны акций, а сигнал жесткой капитальной дисциплины. При огромных расходах на ИИ у компаний всё равно остаются излишки наличности для акционеров [31:41]. ## 📉 Прибыли и оценки: Дорого, но обоснованно? [[JUMP:33:12]] Прогнозы аналитиков на 2025 год предполагают ускорение роста прибыли почти во всех секторах S&P 500, кроме коммуникаций, финансов и коммунальных услуг [33:52]. Ожидается, что сектор здравоохранения покажет рост прибыли на 15,4% против 5,9% в текущем году, что отчасти связано с успехом препаратов для снижения веса (GLP-1) и эффектом низкой базы [34:58]. Ник Колас использует кредитные спреды (разница в доходности между корпоративными облигациями и гособлигациями США) как «детектор лжи» для рынка [35:51]. * Когда инвесторы боятся рецессии, спреды резко расширяются (как в 2016, 2018 и 2022 годах) [36:33]. * Сейчас спреды остаются узкими, что сигнализирует об отсутствии у долгового рынка опасений относительно способности компаний обслуживать долги [36:45]. Относительно высоких мультипликаторов P/E (около 18.6x на прогнозы 2026 года), Колас утверждает, что прямое сравнение с историческими средними некорректно [39:52]. В 1980-х годах в индексе доминировал энергетический сектор с низкой маржинальностью. Сегодняшние лидеры (Apple, Microsoft, Nvidia) обладают беспрецедентной прибыльностью, что оправдывает более высокую оценку рынка [41:12].