# Конец эпохи Buy the Dip: как геополитика и опционы ломают тренд S&P 500

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=SIAm-GisVTc
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 16.04.2024

---

Возвращение волатильности на мировые рынки стало главной темой нового выпуска Opex Effect. Ведущий канала **Excess Returns** Джек Форэнд и основатель аналитического сервиса **SpotGamma** Брент Качуба обсуждают окончание периода «подавления волатильности», влияние геополитического конфликта на Ближнем Востоке и изменение структуры опционного рынка, которое может привести к резким движениям котировок в ближайшие месяцы.

## 📉 Конец эпохи спокойствия: выход из режима подавления
[[JUMP:01:31]]

Рынок акций США столкнулся с резким изменением настроений после периода экстремально низкой волатильности. По словам Брента Качубы, еще в начале апреля S&P 500 находился вблизи исторических максимумов, однако «фундамент поддержки» под индексом начал стремительно разрушаться [01:43]. Эксперты выделяют несколько ключевых факторов, сигнализирующих о смене режима:

*   **Геополитическая эскалация:** Конфликт между Ираном и Израилем стал триггером, который не позволяет трейдерам далее удерживать короткие позиции по волатильности (шортить «вол») [03:55].
*   **Инфляционные данные (CPI):** Последние горячие отчеты по инфляции перечеркнули ожидания скорого снижения ставок ФРС и вернули на повестку страх их возможного повышения [02:37].
*   **Межрыночная волатильность:** Растет нестабильность в гособлигациях (индекс MOVE), золоте и нефти, что исторически рано или поздно перекидывается на рынок акций [32:32].

Брент Качуба утверждает, что рынок выходит из режима «подавления волатильности», где потоки от стратегий Call Overwriting и 0DTE (опционы с нулевым сроком экспирации) ранее сглаживали любые колебания [02:23]. Теперь участники рынка вынуждены переходить к активному хеджированию своих портфелей.

## 🔄 Цикл OPEX и влияние экспирации VIX
[[JUMP:03:02]]

Ключевым инструментом анализа для авторов является 30-дневный цикл опционной экспирации (OPEX). Качуба объясняет, что в период перед экспирацией (которая традиционно проходит в третью пятницу месяца) дилерское хеджирование создает мощные потоки, влияющие на цену базового актива [03:43].

Особое внимание в этот раз уделено экспирации опционов на индекс VIX, которая выпадает на середину недели. Качуба отмечает рекордный объем торгов колл-опционами на VIX в прошлую пятницу [06:05]. Трейдеры активно монетизируют свои защитные позиции или роллируют их (переносят) на май и июнь [06:44].

Джек Форэнд подчеркивает, что инвесторы, привыкшие выкупать любые просадки (Buy the Dip), могут столкнуться с проблемами, так как «известные неизвестные» (термин Дональда Рамсфелда, примененный Качубой к текущей ситуации) делают стратегию продажи волатильности слишком рискованной [08:02].

## 🧱 Уровни поддержки: Магия круглых чисел
[[JUMP:08:56]]

Анализ позиционирования Гаммы (Gamma Index) показывает, что ключевым уровнем для S&P 500 стал рубеж в 5000 пунктов [09:08].

1.  **5000 пунктов:** Согласно данным SpotGamma, это массивная концентрация позиций, включая так называемые «box trades» (арбитражные сделки) [09:22].
2.  **5100 пунктов:** Уровень, который выступал поддержкой, но был пробит, что открыло путь к более глубокой коррекции [09:08].
3.  **Гамма-профиль:** Сейчас индекс находится в зоне отрицательной гаммы, что, по мнению Качубы, провоцирует более широкие внутридневные колебания из-за необходимости дилеров хеджировать свои риски [12:22].

Участники дискуссии полагают, что после экспирации части путов в апреле рынок может увидеть «ралли облегчения», если геополитика не подбросит новых неприятных сюрпризов [12:47].

## 🤖 Закат лидерства технологического сектора и Nvidia
[[JUMP:15:35]]

Важное наблюдение экспертов касается изменения лидерства на рынке. Если в первом квартале 2024 года бал правили полупроводники, то сейчас этот тренд «мертв» [16:54].

*   **Nvidia и GTC:** Подготовка к конференции GTC (18 марта) вызвала всплеск подразумеваемой волатильности в бумагах Nvidia [16:01]. После события структура волатильности «схлопнулась», и сейчас ожидания доходности от сектора чипов отошли на второй план перед макроэкономическими рисками [16:27].
*   **Корреляция:** Когда рынок растет на узком круге имен, корреляция акций остается низкой. Однако в моменты паники, как сейчас, корреляция резко подскакивает — инвесторы продают всё подряд, не глядя на фундаментальные показатели отдельных компаний [15:48].
*   **Альтернативы:** До недавнего времени рекорды ставили финансовый сектор (XLF) и золото, а биткоин удерживался в диапазоне $65,000–$70,000 [17:18].

## ⚖️ Волатильность как единственный эффективный хедж
[[JUMP:37:04]]

Брент Качуба выдвигает тезис о том, что традиционная модель портфеля «60/40» (акции и облигации) перестает работать как средство защиты. Исторически облигации хеджировали акции, но сейчас их корреляция изменилась: при росте ставок падают оба актива [37:17].

По мнению Качубы, в такой среде единственный способ защитить капитал — это владение волатильностью [37:42]. Это подтверждается ростом «скев» (skew) — разницы в стоимости между «бычьими» и «медвежьими» опционами. Инвесторы снова готовы переплачивать за страховку от внезапного обвала (Left Tail Risk) [38:09]. 

В завершение дискуссии эксперты отмечают, что возврат VIX к уровню 20 пунктов не является чем-то экстраординарным, если смотреть на долгосрочную историю рынка [46:10]. Низкие уровни VIX (12–13 пунктов), наблюдавшиеся в последние месяцы, были скорее аномалией, вызванной структурными потоками, чем признаком реальной стабильности.