# Коул Уилкокс: «Следование за трендом убирает „двойное зеро“ из инвестиционной рулетки»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=jEgy5KQI12o
Канал: The Compound
Опубликовано: 27.06.2025

---

В новом выпуске на канале The Compound Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с Коулом Уилкоксом, основателем Longboard Asset Management, философию системного инвестирования и стратегии следования за трендом (trend following). В центре дискуссии — способы защиты портфеля от катастрофических убытков и причины, по которым рыночные циклы в цифровую эпоху стали протекать значительно быстрее.

## 📈 Эволюция рыночных циклов и психология «травмированного» инвестора
[[JUMP:9:19]]

Джош Браун отмечает, что для инвесторов, чей период становления пришёлся на 1997–2002 годы, характерно «застревание» в парадигме затяжных кризисов [10:11]. По его словам, опыт пузыря доткомов и финансового кризиса 2008 года заставляет постоянно искать аналогии в современных событиях, что часто мешает адекватно оценивать рынок. В качестве примера Браун приводит 2022 год, когда падение NASDAQ на 35% казалось ему лишь началом более глубокого обвала, который так и не материализовался [12:11].

Коул Уилкокс соглашается с тем, что личный опыт формирует опасные предубеждения. Он выделяет несколько ключевых тезисов о психологии и механике современного рынка:

*   **Опасность аналогий:** По мнению Уилкокса, инвестирование на основе исторических параллелей («я уже видел это кино») крайне рискованно, так как мир и структура рынка постоянно меняются [12:38].
*   **Системный подход как антидот:** Уилкокс утверждает, что именно для исключения человеческих эмоций и «памяти» о прошлых неудачах он фокусируется на алгоритмических стратегиях, которые не имеют субъективных мнений [12:51].
*   **Ускорение циклов:** Участники дискуссии сошлись во мнении, что из-за мгновенного распространения информации в соцсетях V-образные восстановления стали нормой [17:14]. То, что в 80-е или 90-е годы занимало месяцы, сегодня может произойти за недели [16:47].

Майкл Батник добавляет, что «мускульная память» инвесторов часто подводит их: например, в 1950-х годах пересечение доходности облигаций и акций считалось сигналом к продаже, но однажды этот индикатор просто перестал работать навсегда [13:43].

## 🛡️ Философия «Double Zero»: как не вылететь из игры
[[JUMP:23:12]]

Главной задачей инвестора Коул Уилкокс считает удаление «двойного зеро» с рулетки фондового рынка [23:51]. Под этим термином он подразумевает катастрофические события (wipeouts), которые полностью уничтожают капитал и лишают возможности продолжать игру.

Ключевые принципы защиты капитала по Уилкоксу:

1.  **Избегание необратимых потерь:** Следование за трендом позволяет вовремя выйти из активов, предотвращая просадки на 50–60% [25:09].
2.  **Математика восстановления:** Уилкокс напоминает, что после просадки в 20% для возврата к максимумам требуется доходность 30%, но после падения на 50% нужно заработать уже 100% [25:35].
3.  **Поведенческая дисциплина:** По мнению гостя, инвесторы часто отказываются от хороших долгосрочных планов именно в моменты максимальной боли. Сокращение просадок помогает сохранить спокойствие и не «дёргаться» в неподходящее время [25:51].

Джош Браун подчеркивает, что следование за трендом — это «самый честный» (least bullshitty) метод принятия решений [30:33]. Вместо анализа субъективных экономических индикаторов или политики ФРС, тренд-фолловеры ориентируются на цену, которая уже включает в себя ожидания и мнения всех участников рынка [31:10]. При этом Уилкокс уточняет: цена не всегда «права», но она является единственной истиной в бухгалтерском смысле — именно она определяет вашу прибыль или убыток [31:48].

## 📊 Математика тренда: ATR и уровни стоп-лоссов
[[JUMP:32:52]]

Коул Уилкокс называет себя скорее «актуарием», чем классическим техническим аналитиком. Он не ищет на графиках фигуры вроде «чашки с ручкой», а анализирует вероятностные распределения данных [33:59].

Для управления рисками его команда использует показатель ATR (Average True Range — средний истинный диапазон):

*   **Адаптивный размер позиции:** Если у одной акции волатильность (ATR) в два раза выше, чем у другой, то объём позиции в более спокойной бумаге должен быть в два раза больше для выравнивания риска [41:13].
*   **Настройка стоп-лоссов:** Уилкокс критикует использование фиксированных стоп-лоссов (например, всегда 10%). Для высоковолатильных акций, таких как Nvidia, слишком близкий стоп-лосс приведет к «выбиванию» из позиции на обычном рыночном шуме [41:40].
*   **Изменение профиля волатильности:** По мнению гостя, важно корректировать размер позиции прямо в процессе сделки, если волатильность бумаги начинает расти, даже если цена продолжает идти в нужном направлении [43:25].

В качестве базовых индикаторов Уилкокс выделяет 200-дневную скользящую среднюю и обновление 52-недельных максимумов/минимумов [40:08]. По его мнению, излишнее усложнение торговых систем лишь добавляет шум, не повышая точность прогнозов [44:02].

## 📝 Landmark Paper: почему тренд-фолловинг в акциях уникален
[[JUMP:45:11]]

В 2005 году Коул Уилкокс опубликовал статью «Does Trend Following Work on Stocks?», которую в профессиональных кругах называют знаковой [45:23]. В то время индустрия управляемых фьючерсов (CTA) управляла сотнями миллиардов долларов, следуя за трендами в сырье и валютах, но почти никто не применял этот подход к отдельным акциям [46:17].

Основные выводы исследования и многолетней практики Longboard Asset Management:

*   **Концентрация богатства:** Уилкокс ссылается на данные (позже подтверждённые Бессембиндером), согласно которым лишь мизерная доля акций генерирует всю доходность рынка, в то время как большинство бумаг со временем обесценивается [3:48].
*   **Отсутствие корреляции:** Стратегия следования за трендом в акциях имеет низкую корреляцию с традиционными CTA-фондами, которые торгуют макро-активами [48:39].
*   **Захват «мега-трендов»:** Цель системного подхода — удерживать победителей годами (например, Nvidia или MicroStrategy), пока сохраняется восходящая тенденция, и безжалостно избавляться от проигравших [39:04].

Джош Браун отмечает, что для финансового консультанта самой сложной частью является «стоимость» такой стратегии: в периоды бокового рынка или резких разворотов (whipsaws) инвестору приходится покупать активы дороже, чем он их продал ранее [27:36]. Однако Уилкокс возражает, что это необходимая плата за страховку от обвала.

## 🚀 Будущее индустрии: активные ETF и «долевой класс»
[[JUMP:1:08:45]]

В завершение беседы Коул Уилкокс поделился ожиданиями от регуляторных изменений в США. Главным событием он считает возможную легализацию структуры, позволяющей взаимным фондам (Mutual Funds) создавать ETF как отдельный класс акций внутри того же юридического лица [1:09:01].

Преимущества этой инициативы по мнению Уилкокса:

*   **Экономия на масштабе:** Управляющим не нужно запускать новые фонды с нуля, они могут использовать существующую инфраструктуру и контент [1:09:52].
*   **Налоговая эффективность:** Структура ETF позволит снизить налоговую нагрузку для конечных инвесторов [1:10:03].
*   **Доступность:** Это расширит рынок для нового поколения инвесторов, предпочитающих биржевые инструменты традиционным фондам [1:10:19].

Джош Браун в шутку предложил создать консалтинговый бизнес по конвертации старых взаимных фондов в современные ETF-структуры, прогнозируя, что на этом можно заработать миллионы, учитывая грядущий спрос [1:10:32].

---