# Тави Коста: «ФРС загнана в ловушку госдолгом и вынуждена снижать ставки» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=RGtJ9nLVNYE Канал: Wealthion Опубликовано: 24.09.2024 --- В новом интервью на канале Wealthion макростратег и портфельный менеджер Crescat Capital Тави Коста (Tavi Costa) анализирует недавнее решение Federal Reserve снизить процентную ставку сразу на 50 базисных пунктов. По мнению эксперта, ФРС находится в «ловушке» из-за критического объема государственного долга США, что вынуждает регулятор подавлять стоимость заимствований вопреки инфляционным рискам. ## 🪤 ФРС в ловушке: почему ставки снижаются на самом деле [[JUMP:0:00]] Недавнее снижение ставки Federal Reserve на 50 базисных пунктов стало неожиданно агрессивным шагом, который, по словам Тави Косты, трудно оправдать одними лишь макроэкономическими данными [1:33]. Хотя на рынке труда начинают проявляться «трещины», гость считает, что основной драйвер политики — это обслуживание государственного долга США, который достиг $35 трлн [3:30]. Ключевые тезисы Тави Косты относительно долговой нагрузки: * **Процентные платежи:** Ежегодные выплаты по процентам достигли примерно $1 трлн и стали крупнейшей статьей расходов в бюджете [3:30]. * **Фискальное давление:** Процентные платежи составляют около 70% дефицита бюджета, что начинает «поедать» государственные расходы, направленные на стимулирование роста [8:09]. * **Вынужденное подавление:** ФРС вынуждена снижать стоимость долга, чтобы правительство могло продолжать тратить деньги, независимо от текущих показателей инфляции или занятости [9:17]. Тави Коста утверждает, что США демонстрируют «фискальную исключительность»: с момента мирового финансового кризиса средние государственные расходы составляли около 8% ВВП ежегодно, в то время как в Японии — около 5% [7:16]. Однако сейчас эта модель находится под угрозой. ## 📉 Рецессионные сигналы и кривая доходности [[JUMP:10:10]] Одним из наиболее тревожных индикаторов гость называет состояние кривой доходности. Тави Коста разработал собственный индикатор — «процент инверсий кривой доходности», который отслеживает все возможные спреды и их состояние [10:36]. Основные выводы по состоянию рынка облигаций: 1. **Процесс деинверсии:** Исторически именно момент, когда кривая начинает «выправляться» после глубокой инверсии, является самым сильным сигналом наступающей рецессии [11:29]. 2. **Опасный прецедент:** За последние 30 лет снижения ставки на 50 базисных пунктов почти всегда либо предшествовали рецессиям, либо совпадали с их началом [14:34]. 3. **Сравнение с 1990-ми:** В середине 90-х ФРС удалось добиться «мягкой посадки», но тогда снижение составило всего 25 базисных пунктов, а не 50 [15:02]. В качестве примера скрытых проблем в экономике Коста приводит ситуацию на авторынке [15:28]. Наблюдается значительное расхождение между доходностью пятилетних гособлигаций (которая падает) и ставками по автокредитам (которые остаются высокими). По мнению стратега, это означает, что кредиторы видят ухудшение здоровья потребителя и не готовы брать на себя дополнительные риски [16:21]. ## 📊 Пузырь на рынке акций и переток капитала [[JUMP:22:39]] Несмотря на рост S&P 500 и Nasdaq на 20% с начала года, а также взлет акций Nvidia на 140%, Тави Коста сохраняет защитную позицию [23:05]. Он сравнивает текущую ситуацию с технологическим пузырем начала 2000-х годов [23:18]. Проблемные зоны фондового рынка по версии Crescat Capital: * **Потребительский сектор:** Компании сектора потребительских товаров (Consumer Discretionary) имеют один из самых высоких уровней задолженности к активам в истории [23:59]. * **Стоимость капитала:** Многие компании набрали долги под 3–4% несколько лет назад; теперь им приходится рефинансироваться под 10%, что неизбежно ударит по маржинальности [30:06]. * **Защитный лидер:** В этом году лидирующим сектором стали коммунальные услуги (Utilities). Коста задается вопросом: это результат бума дата-центров или сигнал о том, что инвесторы ищут убежища в самом оборонительном секторе экономики? [27:04] Стратег полагает, что эпоха доминирования американских технологических компаний подходит к концу, и лидерство перейдет к развивающимся рынкам (Emerging Markets), ориентированным на ресурсы [24:39]. ## 🛢️ Нефть и газ: контринвестиционный сценарий [[JUMP:30:19]] Тави Коста выражает крайний оптимизм в отношении энергетического сектора, называя это классической контрстратегией. Аргументы в пользу роста цен на энергоносители: * **Природный газ:** Спред BTU (соотношение цен на нефть и газ) находится на экстремальных значениях, что делает газ исторически дешевым [30:46]. На рынке фьючерсов наблюдается крутое контанго, что часто знаменует формирование ценового дна [31:12]. * **Нефть:** Позиционирование на рынке фьючерсов находится на одном из самых низких уровней за два десятилетия — количество длинных позиций минимально [32:44]. * **Инфляционные ожидания:** Коста видит корреляцию между ценой на нефть и рыночными ожиданиями инфляции (break-even rates), которые, по его мнению, начинают нащупывать дно [32:03]. Гость не исключает возвращения цен на нефть к пикам в районе $130 за баррель [34:43]. Он проводит параллель с 1970-ми годами, когда экономика замедлялась, но цены на энергоносители росли из-за структурного дефицита и деглобализации [35:40]. ## 🥇 Золото и кризис управления в добывающей отрасли [[JUMP:39:56]] Золото находится в начале «векового бычьего рынка» [41:21]. Тави Коста отмечает, что мировые центральные банки только начали процесс замещения казначейских облигаций США золотом в своих резервах. В 1970-х годах золото составляло до 70% балансов ЦБ, тогда как сейчас этот показатель ниже 20% [48:49]. Особое внимание макростратег уделяет золотодобывающим компаниям: * **Кризис производства:** Добыча у таких гигантов, как Barrick Gold (второй по величине производитель в мире), находится на 20-летнем минимуме [42:28]. * **Дефицит кадров:** В отрасли наблюдается острая нехватка геологов, так как молодежь уходит в IT или нефтяной сектор, где зарплаты выше [42:42]. * **Медь против золота:** Сейчас рынок отдает предпочтение проектам с медью из-за темы электрификации, что делает «чистые» золотые проекты недооцененными и привлекательными для покупки [44:18]. Коста жестко критикует руководство крупнейших майнинговых компаний. По его словам, Barrick Gold демонстрирует 30-летнее отставание от индекса GDX [45:41]. Он считает, что отрасли нужны лидеры с видением, ориентированным на рост ресурсов, а не просто на возврат капитала акционерам в период дефицита новых открытий [46:50]. В завершение Тави Коста подчеркивает, что ожидает ослабления доллара США по отношению к другим валютам (канадскому доллару, австралийскому доллару, иене и фунту) в ближайшие 1–3 года из-за необходимости ФРС действовать более агрессивно, чем другие центральные банки [50:34].