# Джефф де Грааф: «Китай сейчас переживает свой 2008 год, и это лучшая ставка на 2025-й» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=bm_CjQ-QJYA Канал: Forward Guidance Опубликовано: 05.03.2025 --- Джефф де Грааф, основатель Renaissance Macro Research и ветеран Уолл-стрит с 35-летним стажем, в интервью каналу Forward Guidance представляет глубокий анализ текущего состояния рынков. В ходе беседы обсуждаются причины, по которым рыночная неопределенность часто становится предвестником роста, почему китайский рынок находится в фазе «разворота десятилетия» и какие секторы США выглядят наиболее уязвимыми в условиях замедления экономики. ## 🕰️ Циклы рынка: Почему инфляция важнее роста [[JUMP:01:06]] Джефф де Грааф начал карьеру как фундаментальный аналитик (держатель сертификата CFA), но со временем пришел к выводу, что технический анализ и статистика дают более четкие сигналы для входа и выхода из позиций [01:19]. После работы в Merrill Lynch и Lehman Brothers (которые он покинул в 2007 году), он основал Renaissance Macro Research, которой в марте 2025 года исполняется 14 лет [02:01]. В основе его анализа лежит «Часы рыночного цикла» (Market Cycle Clock) — проприетарная модель, сопоставляющая инфляцию и экономический рост. Ключевые выводы этой модели: * **Инфляция — определяющий фактор:** Для доходности S&P 500 уровень инфляции исторически гораздо важнее, чем темпы роста ВВП [04:10]. * **Идеальные условия:** Наилучшие результаты рынок показывает в режиме низкого роста при низкой инфляции или при низкой инфляции и улучшающемся росте [04:36]. * **Текущая ситуация:** Последние данные показывают скачок инфляции при стагнирующем росте, что переместило рынок из «бычьей» зоны в «нейтральную» [05:01]. По мнению де Граафа, это не является однозначно «медвежьим» сигналом, но лишает инвесторов прежней уверенности. ## 📊 Ротация и ловушки «беты» [[JUMP:07:25]] Де Грааф отмечает серьезный разрыв между экономическими данными и поведением рынка. В то время как экономисты обсуждают риск рецессии, рыночный механизм зачастую действует на опережение. Аналитик выделяет следующие аномалии: * **Экстремальная волатильность «беты»:** В начале декабря 2024 года производительность акций с высокой «бетой» (наиболее волатильных) относительно низковолатильных бумаг находилась в 99-м процентиле [08:19]. К настоящему моменту этот показатель упал до 2-го процентиля, что де Грааф называет масштабной коррекцией внутри рынка [08:46]. * **Сигнал от банков:** Несмотря на слабость промышленного сектора (Industrials), банковский сектор и финансовые компании во всем мире демонстрируют новые относительные максимумы [10:15]. По мнению гостя, это нехарактерно для преддверия реальной рецессии. * **Прогноз по экономике:** Опираясь на данные своего коллеги Нила Дутты, де Грааф полагает, что США ждет замедление (slowdown), но не полноценная рецессия [10:28]. ## 🏠 Секторальный анализ: Ставка на REITs и риск в ИИ [[JUMP:12:37]] При выборе секторов аналитик использует три критерия: ужасающие настроения (sentiment), фундаментальную оценку и техническое подтверждение разворота [13:43]. Ключевые позиции по секторам: * **Недвижимость (REITs):** Де Грааф считает этот сектор одним из самых перспективных. Настроения там крайне негативные (отток средств из ETF), оценки низкие, а относительные показатели начали медленно улучшаться [14:33]. * **Энергетика:** Количественно это самый дешевый сектор по показателю отношения свободного денежного потока к стоимости предприятия (FCF/EV) [15:35]. Однако аналитик пока не видит технического разворота («курок еще не нажат»), поэтому рекомендует лишь небольшие позиции [16:00]. * **Технологии и ИИ:** Де Грааф утверждает, что тема искусственного интеллекта и сектор полупроводников остаются «перегретыми и опасными» [17:05]. В то же время он видит возможности в программном обеспечении (Software) и социальных медиа. * **Потребительские товары (Discretionary):** Сектор парадоксально показывает лучшие результаты, когда новости плохие. Это связано с тем, что инвесторы начинают закладывать в цену смягчение политики ФРС [18:37]. ## 🌏 Глобальные рынки: Ренессанс Европы и «момент 2008 года» для Китая [[JUMP:19:40]] Взгляд аналитика на международные рынки существенно отличается от общепринятого скепсиса. 1. **Европа:** По словам де Граафа, европейские рынки и банки выглядят «невероятно» [19:53]. После десятилетия, когда их считали «неинвестируемыми» из-за плохих балансов, ситуация кардинально меняется в лучшую сторону. 2. **Китай:** Это главная инвестиционная идея де Граафа на 2025 год [41:39]. * Год назад настроения были «апокалиптическими», что стало отличным сигналом к покупке [20:46]. * Рыночная капитализация к ВВП (индикатор Баффета) находится значительно ниже 100% [21:00]. * Технически сформировались базы для роста, скользящие средние пересеклись [21:13]. * Де Грааф сравнивает текущее состояние Китая с моментом дна в США в 2008–2009 годах [22:06]. * Китайские полупроводники, в отличие от американских, находятся в бычьем тренде [22:46]. ## 📉 Облигации и ФРС: Где предел доходности? [[JUMP:24:39]] Анализируя долговой рынок, де Грааф отмечает, что политика ФРС долгое время была чрезмерно жесткой. * **Двухлетние облигации:** Кривая была сильно инвертирована относительно ставки по федеральным фондам, что создавало избыточное давление на экономику [25:44]. Прогноз аналитика — доходность 2-летних облигаций упадет примерно до 3,50% в течение 12–18 месяцев [28:34]. * **Десятилетние облигации:** Уровни выше 4,50–4,75% были болезненными для S&P 500, создавая конкуренцию акциям. Текущий уровень в районе 4,15% де Грааф считает благоприятным («бычьим») для фондового рынка [32:13]. Ожидаемый диапазон доходности — от 3,50% до 5,00% [30:44]. * **Кредитные спреды:** Они остаются узкими, что свидетельствует о доступности кредита и отсутствии паники по поводу дефолтов. Несмотря на то, что кредит сейчас «дорогой» (не дешевый для покупки), его стабильность поддерживает рынок акций [35:17]. ## 🪙 Золото и Биткоин: Тренды против теорий [[JUMP:37:12]] Де Грааф предлагает прагматичный взгляд на альтернативные активы, отсекая идеологические споры. * **Золото:** Рост золота обусловлен не инфляцией или денежной массой M2 (статистическая связь здесь слабая), а низким доверием потребителей и глобальным трендом на дедолларизацию [38:06]. Страны (в частности, Россия и Китай) стремятся диверсифицировать резервы из-за опасений санкций и ареста активов [38:47]. * **Биткоин:** Аналитик рассматривает его как актив, строго следующий за трендом (trend-following security). Сейчас Биткоин находится в восходящем тренде [39:26]. Согласно осциллятору Renaissance Macro, любые условия «перепроданности» (когда цена на 3 стандартных отклонения ниже тренда) должны использоваться для покупки [40:19]. Рост Биткоина де Грааф интерпретирует как признак здорового «животного духа» (animal spirits) на рынке, что позитивно для NASDAQ [40:47]. В завершение Джефф де Грааф подчеркивает: высокая неопределенность государственной политики (Policy Uncertainty Index), которую мы наблюдаем сейчас, исторически является сигналом к покупке [42:57]. Когда новости максимально плохи, а неопределенность на пике, рынок обычно формирует дно, так как негатив уже заложен в ожидания и цены.