# Джим Поулсен: «90% экономики США уже находятся в рецессии, а технологический сектор — в другой реальности» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=motYBjqh5YI Канал: Excess Returns Опубликовано: 14.03.2026 --- В новом выпуске еженедельного обзора Excess Returns ведущие Джек Форхэнд и Мэтт Зиглер обсуждают глубокий разрыв между технологическим сектором и остальной экономикой США. В дискуссии принимают участие известные эксперты: стратег Джим Поулсен, инвестор Виталий Каценельсон и портфельный менеджер Джозеф Шапошник. Ключевая тема встречи — как выживать и зарабатывать в условиях, когда 11% экономики растут на 14% в год, а остальные 89% фактически стагнируют. ## 🧠 Смирение как стратегия: почему «быть правым» больше не модно [[JUMP:03:16]] Виталий Каценельсон утверждает, что в современном мире, меняющемся с невероятной скоростью, инвестору жизненно необходимо смирение (humility) [03:30]. Диапазон возможных исходов для любого актива стал значительно шире, чем раньше. По мнению инвестора, это связано как с развитием искусственного интеллекта, так и с быстрыми геополитическими сдвигами [04:22]. Каценельсон выделяет несколько практических аспектов применения «инвестиционного смирения»: * **Диверсификация как страховка от неизвестности:** Из-за снижения уверенности в долгосрочных прогнозах Каценельсон увеличил количество позиций в своем портфеле с 20 до 30 акций [04:48]. * **Приоритет выживания:** Каценельсон подчеркивает, что его главная цель — не «сорвать куш», а выжить как инвестор [25:22]. Его девиз: «Я хочу быть наименее неправым», в то время как большинство стремится быть просто «правыми» [26:01]. * **Поиск неизменного:** В эпоху перемен инвестор советует фокусироваться на том, что точно не изменится — например, на потребности человечества в сырьевых товарах и оборонных технологиях [05:40]. Мэтт Зиглер добавляет, что смирение — это не только признание собственных ограничений, но и здоровый скептицизм по отношению к любым «громким» прогнозам других экспертов [07:51]. ## 💻 Кризис софта и экзистенциальная угроза ИИ [[JUMP:08:53]] Джозеф Шапошник поделился опытом выхода из акций разработчиков программного обеспечения еще в середине прошлого года [09:06]. Долгое время софт считался эталонной бизнес-моделью с высокой маржой и рекуррентной выручкой (MRR), но ИИ полностью перевернул это представление. Основные тезисы Шапошника и ведущих о трансформации сектора: * **Угроза со стороны ИИ-агентов:** Зиглер приводит в пример бизнес-модели, полностью управляемые ИИ (например, через ботов Claude), которые способны генерировать контент и продажи без участия людей [14:08]. Это создает экзистенциальную угрозу для классических «легких» ИТ-компаний [15:00]. * **Важность «культуры обучения»:** Шапошник считает, что в эпоху перемен выживут только децентрализованные организации с сильной культурой обучения [09:18]. В качестве примера он приводит Constellation Software, которая активно пересматривает стратегию распределения капитала, инвестируя в публичные софтверные компании с упавшей оценкой [11:43]. * **Проблема управления:** По мнению Шапошника, многие менеджеры софтверных компаний не имеют четкого ответа на вопрос, как ИИ повлияет на их бизнес в долгосрочной перспективе [15:26]. ## 📊 Экономика двух скоростей: 14% против 1% [[JUMP:18:05]] Джим Поулсен представил уникальные данные, разделяющие экономику США на «Новую эру» (New Era — высокие технологии) и «Старую эру» [18:12]. По его оценке, «Новая эра» составляет всего 11% от частного ВВП, но именно она сейчас определяет общую картину. Статистические аномалии, отмеченные Поулсеном: * **Разрыв в темпах роста:** В последний год реальные расходы в секторе «Новой эры» росли в 14 раз быстрее, чем в остальной экономике [18:53]. * **Стагнация большинства:** Пока тех-сектор растет на 14%, остальные 89% экономики показывают рост всего в 1% [19:02]. * **Эффект «хвоста»:** Маленький сегмент в 11% фактически «виляет всей собакой ВВП», маскируя тот факт, что большая часть экономики находится в состоянии застоя или даже скрытой рецессии [21:35]. Поулсен полагает, что сектор «Новой эры» менее чувствителен к изменениям процентных ставок ФРС, чем традиционные отрасли. Это объясняет, почему экономика в целом держится лучше, чем предсказывали многие аналитики [23:55]. ## 🛡️ Оборонный сектор: суперцикл на триллион долларов [[JUMP:31:22]] Джозеф Шапошник уверен, что сектор обороны вступил в многолетний «суперцикл» [31:34]. Геополитическая нестабильность и конфликты только укрепляют этот тезис. Ключевые факторы роста: * **Расходы стран НАТО:** Шапошник прогнозирует, что в ближайшие 10 лет оборонные расходы стран НАТО могут увеличиться на $1 трлн, так как государства стремятся достичь целевых показателей альянса [32:02]. * **Деглобализация:** Необходимость переоснащения национальных армий в условиях фрагментации мира создает мощный структурный попутный ветер для компаний ВПК [35:32]. * **Игнорирование заголовков:** По словам Шапошника, его процесс основан на анализе денежных потоков («снизу вверх»), а не на попытках предсказать исход конкретных войн. Большинство новостных заголовков имеют краткосрочный эффект и не меняют фундаментальную мощь бизнеса [53:19]. ## 🎈 ИИ как дефляционная сила и фактор потребления [[JUMP:37:39]] Джим Поулсен предлагает взглянуть на ИИ через призму снижения издержек, а не только потери рабочих мест. Он утверждает, что автоматизация интеллектуального труда высвобождает огромные средства для потребления в других сферах [39:40]. Пример от Поулсена: если раньше составление завещания у юриста стоило $5000, а теперь с помощью ИИ его можно сделать за $100, то оставшиеся $4900 потребитель потратит на ремонт дома, путешествие или новую машину [40:07]. Это создает новые возможности для бизнеса в «реальном» секторе. Однако ведущие напоминают о риске «К-образной» экономики: если белые воротнички потеряют доходы из-за ИИ, их потребительская активность снизится, что ударит по другим отраслям [43:17]. ## 🎢 Оценки рынка: встречный или попутный ветер? [[JUMP:42:22]] Обсуждая текущую дороговизну рынка, Виталий Каценельсон использует метафору ветра. Когда акции дешевы, расширение мультипликатора P/E (цена к прибыли) создает «попутный ветер» для доходности. Когда рынок переоценен, P/E становится «встречным ветром» [44:59]. Основные выводы по оценкам: * **Высокие ожидания:** Текущие мультипликаторы — одни из самых высоких за последние 100 лет [45:24]. Это означает, что даже при росте прибыли доходность акций может быть нулевой из-за падения коэффициента P/E [46:16]. * **Математика третьего класса:** По мнению Каценельсона, если прибыль растет на 5%, а мультипликатор падает на 5%, инвестор получает 0. Именно к такой реальности стоит готовиться [46:31]. ## 💉 «Политический сок» и будущее ралли [[JUMP:56:34]] Джим Поулсен вводит понятие «policy juice» (стимулы/ликвидность) [56:34]. Он считает, что текущий бычий рынок уникален тем, что он развивался при минимальной поддержке со стороны ФРС и фискальных властей (в сравнении с прошлыми циклами) [59:50]. Прогнозы Поулсена по ликвидности: * **Рецессия как катализатор:** По мнению Поулсена, может потребоваться паника или полноценная рецессия в «старой» экономике, чтобы власти снова начали агрессивно заливать систему деньгами [57:40]. * **Передача эстафеты:** Если стимулы появятся, лидерство на рынке может перейти от «Великолепной семерки» (Mag 7) к остальным 493 компаниям индекса S&P 500, которые сейчас значительно отстают [59:37]. * **Инфляционный риск:** Ведущие отмечают, что новые витки конфликтов могут вызвать шоки цен на нефть. По данным Всемирного банка, каждые 10% роста цен на нефть добавляют около 0,35% к инфляции в первый год [1:03:03]. Это может связать руки ФРС и помешать выдаче «политического сока».