# Роб Карвер: «Доля стратегий следования за трендом в портфеле должна превышать 55%»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Zlja8e7k-x4
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 07.11.2022

---

В новом выпуске серии «Systematic Investor» ведущий Нильс Каструп-Ларсен (Niels Kaastrup-Larsen) и гость программы, известный системный трейдер и автор книг Роб Карвер (Rob Carver), обсуждают текущее состояние рынков, эффективность следования за трендом на разных таймфреймах и вопросы оптимального распределения активов в портфеле. В центре дискуссии — влияние политики ФРС на доходность облигаций, методология репликации хедж-фондов и способы адаптации классического портфеля 60/40 к новым экономическим реалиям.

## 📈 Обзор рынков: Ястребиная политика ФРС и «технологический крах»
[[JUMP:04:00]]

Дискуссия началась с анализа недавнего выступления председателя ФРС Джерома Пауэлла. По словам Нильса Каструпа-Ларсена, рынок столкнулся с осознанием того, что процентные ставки останутся высокими («выше и дольше») в течение всего 2023 года [03:13].

**Ключевые рыночные события недели:**

*   **ФРС:** Повышение ставки на 75 базисных пунктов и сигнал о кумулятивном эффекте ужесточения политики [04:20].
*   **Рынок облигаций:** Доходность двухлетних казначейских облигаций США резко выросла, достигнув годового максимума в 4,71% [05:14].
*   **Рынок труда:** Неожиданный рост числа вакансий (JOLTS) до 10,7 млн, что усиливает давление на инфляцию и развязывает руки регулятору [05:41].
*   **Технологический сектор:** Роб Карвер отметил, что три самых убыточных рынка за последние семь дней связаны с акциями технологических компаний США [06:30].

Роб Карвер поделился личными результатами: после рекордного начала года его система «зафлэтила» [07:09]. Тем не менее, он сохраняет доходность около 26% с начала года, в основном благодаря коротким позициям в облигациях и длинным в энергоносителях [07:34].

## ⏱️ Таймфреймы в Trend Following: Можно ли торговать интрадей?
[[JUMP:14:37]]

Один из слушателей задал вопрос о возможности использования экстремально коротких таймфреймов для следования за трендом (Trend Following) с целью сглаживания кривой доходности.

**Позиция Роба Карвера:**

*   **Классический диапазон:** Следование за трендом лучше всего работает на периодах от одного месяца до одного года [16:10].
*   **Микро-уровни:** На периодах менее месяца эффективность падает, часто уступая стратегиям возврата к среднему (mean reversion) [16:36]. Однако на сверхкоротких интервалах (минуты и часы) трендовые эффекты могут возникать снова, но их крайне сложно эксплуатировать [17:40].
*   **Проблема издержек:** По мнению Карвера, транзакционные издержки — главный «убийца» краткосрочного трендового трейдинга [17:15]. Даже в ликвидных фьючерсах проскальзывание и спред уничтожают прибыль, если сделка длится несколько часов [19:35].
*   **Вердикт:** Для 99% частных трейдеров и фондов с капиталом до $500 млн интрадей-следование за трендом нецелесообразно из-за ограничений по ликвидности и стоимости исполнения [20:41].

Нильс добавил, что исторически оптимальным периодом ретроспективного анализа (lookback period) является период около 200 торговых дней, хотя в кризисные моменты, как в 2008 году, лучше работали более быстрые 50-дневные окна [22:12].

## 🛡️ Регуляция UCITS и ограничения волатильности
[[JUMP:25:32]]

Обсуждался вопрос инвестирования в трендовые фонды через европейскую структуру UCITS. Слушатели заметили, что такие фонды часто имеют целевую волатильность в 10–15%, что вдвое ниже, чем у программ для институциональных инвесторов.

**Основные выводы:**

1.  **Математика аллокации:** Если целевая волатильность фонда в два раза ниже желаемой, инвестор должен в два раза увеличить долю этого фонда в портфеле для достижения того же риска [27:31].
2.  **Регуляторный барьер:** По словам Нильса, ограничения на показатель VAR (Value at Risk) в рамках UCITS делают невозможным поддержание волатильности на уровне 25% [29:18].
3.  **Ироничный эффект:** Оба собеседника согласились, что регуляция, призванная защитить частного инвестора, часто вредит ему, заставляя переплачивать комиссии (так как капитал используется менее эффективно) и лишая доступа к сырьевым товарам в некоторых юрисдикциях [30:51].

## 🔄 Репликация стратегий: Стоит ли доверять «клонам» CTA?
[[JUMP:46:18]]

Роб Карвер подробно разобрал тему репликации доходности крупных хедж-фондов и CTA (Commodity Trading Advisors), которая становится всё более популярной благодаря доступности дешевых ETF.

**Методы репликации, выделенные Карвером:**

*   **Регрессия доходности (модель Эндрю Бира):** Анализ прошлых результатов индекса для определения текущих позиций. Карвер видит здесь проблему лага: позиции фонда сегодня могут сильно отличаться от тех, что были 3 месяца назад [49:08].
*   **Анализ раскрытия позиций (Nowcasting):** Прогнозирование текущего портфеля на основе запаздывающих отчетов [50:12].
*   **Собственная упрощенная модель:** Создание набора из 20–50 ликвидных фьючерсов и подбор весов, которые лучше всего соответствуют индексу [51:31].

**Критика и риски:**
Нильс выразил скепсис по поводу концентрации рисков в таких продуктах. Он отметил, что репликатор может использовать всего 14 рынков для имитации стратегии, которая в оригинале торгует сотнями инструментов [55:42]. С точки зрения Каструп-Ларсена, это противоречит идее диверсификации: «Вы заменяете диверсификацию по рынкам и моделям на одну статистическую модель» [56:22].

Карвер, в свою очередь, похвалил низкие комиссии таких фондов (около 85 базисных пунктов), назвав их хорошим входным билетом для инвесторов с небольшим капиталом (например, £2000), для которых прямой выход на фьючерсы закрыт [59:09].

## 📊 Оптимальная доля Trend Following в портфеле
[[JUMP:1:00:39]]

В завершение Роб Карвер представил результаты своего исследования о том, сколько места в портфеле должна занимать трендовая стратегия по сравнению с классическими 60% акций и 40% облигаций.

**Аргументация Роба Карвера:**

*   **Историческое искажение:** Данные с 1982 года льстят портфелю 60/40 из-за 40-летнего периода падения инфляции и ставок. Это вызвало «переоценку» (re-rating) активов, добавив акциям лишние 2% годовых, а облигациям — 1,2% [1:03:33].
*   **Корректировка на будущее:** Если убрать этот эффект «попутного ветра» (de-meaning), привлекательность традиционных активов падает.
*   **Шокирующий финал:** Согласно оптимизации Карвера, учитывающей неопределенность, доля акций и облигаций (60/40) в идеале не должна превышать 45% портфеля. Следовательно, на стратегии следования за трендом должно приходиться не менее 55% капитала [1:04:51].

Эти цифры перекликаются с данными другого эксперта программы, Ричарда Джоя, который ранее заявлял об оптимальной доле трендовых стратегий на уровне 64% [1:06:22].