# «Зона сожаления»: почему инвесторы Apple и ИИ-стартапов могут потерять всё

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=r2DOR9m5I2s
Канал: The Compound
Опубликовано: 17.05.2024

---

В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с Паки Маккормиком, основателем Not Boring, «новую искренность» венчурного рынка и технологический ландшафт 2024 года. В центре внимания — огромные капитальные затраты техгигантов на ИИ, переоценка активов «эпохи сожаления» и возвращение интереса к физическому миру: от оборонных технологий до робототехники.

## 🚀 Ажиотаж вокруг xAI и SpaceX: рынок «вторички»
[[JUMP:0:00]]

Дискуссия началась с обсуждения доступности акций компаний Илона Маска. Паки Маккормик отметил, что на рынке появилось множество предложений о покупке долей в xAI через специальные целевые компании (SPV), однако ведущие выразили скепсис относительно того, имеет ли к этому отношение сам Маск [0:05].

Майкл Батник поделился инсайдом от знакомого из family-office: спрос на xAI и SpaceX настолько огромен, что инвесторы готовы покупать доли практически по любой цене, не проводя глубокого аудита [0:25]. Основные тезисы обсуждения:

*   **Доступность акций:** Джош Браун выразил сомнение в том, что акции настолько горячего стартапа, как xAI, могут быть доступны через «сомнительные конторы» (bucket shops), если только это не перепродажа долей ранних инвесторов или сотрудников [1:05].
*   **Спрос против предложения:** Проблема не в отсутствии акций, а в их происхождении. Ведущие сошлись во мнении, что значительная часть текущих предложений на рынке — это вторичные сделки, а не прямое участие в раундах финансирования [1:45].
*   **Риски:** По мнению Джоша Брауна, инвестирование в такие структуры «ради смеха» (for the lulz) может обернуться потерей капитала, так как реальное наличие акций у посредников часто не подтверждено [1:18].

## 🍏 Проблемы Apple и «горячие» прогнозы Паки Маккормика
[[JUMP:2:31]]

Обсуждая недавнюю неудачную рекламу iPad Pro («Crush!»), Паки Маккормик подтвердил свой давний прогноз: Apple может выйти из первой десятки компаний по рыночной капитализации в течение десятилетия [2:57].

Аргументы Паки Маккормика против Apple:

*   **Отношения с разработчиками:** Постоянные конфликты из-за комиссий в App Store и жесткие правила цензуры создают «трещины» в экосистеме [3:10].
*   **Проблемы с инновациями:** Паки признался, что не купил Vision Pro, выбрав Meta Quest 3, но и его он почти не использует из-за неудобства [3:50]. При этом он с нетерпением ждет очки Ray-Ban от Meta, считая такой форм-фактор более перспективным [4:15].

Джош Браун не согласился с радикальным прогнозом, утверждая, что «Северная звезда» Apple — простота использования — все еще на месте: «Ты открываешь коробку, достаешь устройство, и оно просто работает» [3:37].

## 🤖 Экономика ИИ: кто заработает, а кто потеряет
[[JUMP:9:33]]

Паки Маккормик предложил анализировать ИИ через долю труда в ВВП. Ежегодно на оплату труда в мире тратится около 45 триллионов долларов [9:47]. По его мнению, ИИ — это первая технология, которая делает этот гигантский рынок «адресуемым» для программного обеспечения [10:12].

Основные инвестиционные тезисы Паки Маккормика по ИИ:

*   **Масштаб потерь:** Большинство инвесторов потеряют деньги на ИИ-стартапах, так как конкуренция слишком высока, а затраты на вычисления колоссальны [9:33].
*   **Стратегия победителя:** Чтобы выиграть, нужно либо иметь избыток капитала (как Microsoft или Google), либо использовать подход Y Combinator — инвестировать в десятки компаний в надежде на одного «единорога» [10:38].
*   **Робототехника:** Паки считает, что ИИ в физическом мире (роботы) принесет больше пользы и прибыли в краткосрочной перспективе, чем чисто софтверные решения [10:25].

## 🔍 Битва титанов: Google против OpenAI
[[JUMP:11:04]]

Несмотря на медийное доминирование OpenAI, собеседники отметили сильные позиции Google. Майкл Батник указал на интеграцию ИИ в поиск: теперь Google выдает прямые ответы в верхней части страницы, что радикально меняет пользовательский опыт [11:56].

Достижения Google по версии участников:

*   **DeepMind и AlphaFold 3:** По мнению Паки Маккормика, это «самая впечатляющая вещь в ИИ на текущий момент». Способность модели предсказывать взаимодействие белков с другими молекулами имеет колоссальное значение для человечества [13:18].
*   **Waymo:** Паки поделился личным опытом использования беспилотных такси в Сан-Франциско, назвав технологию «невероятной», несмотря на то, что роботы строго соблюдают скоростной режим, что иногда раздражает других водителей [13:43].

Внутри OpenAI, по мнению Маккормика, идет борьба между сторонниками безопасности (alignment) и теми, кто хочет быстрее коммерциализировать продукт. Уход Ильи Суцкевера и других топ-менеджеров — прямое следствие победы лагеря Сэма Альтмана [15:02].

## 🎒 Гаджеты новой волны: Humane Pin и Rabbit R1
[[JUMP:20:20]]

Участники обсудили провал первых специализированных ИИ-устройств. Humane AI Pin и Rabbit R1 получили разгромные отзывы от техно-блогеров [20:46].

Причины неудач по версии Паки Маккормика:

1.  **Поспешность:** Устройства вышли «сырыми» и анахроничными [22:39].
2.  **Отсутствие экосистемы:** Пытаться заменить смартфон устройством, которое не умеет делать элементарных вещей, — ошибка.
3.  **Форм-фактор:** Марк Цукерберг идет более правильным путем, внедряя ИИ в привычные вещи, такие как очки или наушники (проект «Camera Buds») [16:35].

Паки Маккормик утверждает, что ИИ скоро сделает бессмысленным изучение иностранных языков (благодаря синхронному переводу) и заменит посредственных репетиторов персональными ИИ-наставниками [29:06].

## ☁️ Облачные войны и CAPEX-безумие
[[JUMP:33:31]]

Майкл Батник привел данные о капитальных затратах (CAPEX) крупнейших компаний на строительство дата-центров и закупку чипов NVIDIA [34:25]:

*   **Microsoft:** рост CAPEX на 116% за 3 года (до $51 млрд в год).
*   **Google:** рост на 97% (до $48 млрд).
*   **Meta:** рост на 100% (до $37 млрд).

Интересным участником гонки стал **Oracle**. Ведущие отметили, что акции компании находятся на историческом максимуме, хотя она почти не упоминается в контексте потребительского ИИ [35:56]. Oracle успешно переманивает крупных клиентов (Uber, TikTok) в свое облако, предлагая чистую инфраструктуру для обучения моделей [36:10].

По мнению Паки Маккормика, мы вряд ли увидим рождение нового облачного гиганта (гиперскейлера), так как порог входа стал запредельным. Однако на уровне софта и пользовательских интерфейсов все еще есть место для новых триллионных компаний [37:03].

## 🛡️ Венчурный рынок и «Зона сожаления»
[[JUMP:41:26]]

Термин «Зона сожаления» (The Regret Zone) ввел фонд Silver Lake для описания своих технологических сделок эпохи пандемии [48:18]. Майкл Батник отметил, что 2024 год стал рекордным по количеству «даун-раундов» (сделок по более низкой оценке, чем предыдущие) — их доля достигла 23% [52:28].

**Инвестиционный тезис Anduril (Defense Tech):**
Паки Маккормик подробно разобрал модель компании Anduril, которая оценивается в $10 млрд [43:14].

*   **Модель бизнеса:** В отличие от старых оборонных подрядчиков, работающих по схеме «затраты плюс наценка», Anduril инвестирует собственные средства в разработку продуктов и берет на себя риски [43:26].
*   **Продукт:** Платформа Lattice, объединяющая дешевые и заменяемые дроны в единую сеть. По словам Паки, современная война требует не «изысканных авианосцев», а массы дешевых аппаратов, управляемых умным софтом [45:51].

Паки Маккормик подчеркнул, что сейчас происходит «реиндустриализация» венчура: деньги текут в космос, энергетику и биотехнологии, а не только в эфемерные приложения или NFT [46:00].

## 🏦 Эпилог FTX: 118 центов на доллар
[[JUMP:1:01:37]]

Шокирующей новостью стало то, что кредиторы биржи FTX получат не только свои деньги назад, но и проценты (около 118% от суммы требований) [1:02:04]. Это произошло благодаря росту крипторынка (Solana) и удачным инвестициям Сэма Бэнкмана-Фрида в ИИ-стартапы, такие как Anthropic [1:01:37].

Ведущие обсудили статью Билла Коэна в Puck о встрече с Бэнкманом-Фридом в тюрьме. Сэм утверждает, что его главной ошибкой было то, что он послушал адвокатов и ушел с поста CEO, вместо того чтобы остаться и дождаться восстановления рынка [1:03:11].

Джош Браун назвал это «высшей степенью делюзии», напомнив, что Сэм незаконно использовал средства клиентов для торговли [1:03:38]. Несмотря на это, Паки Маккормик считает, что после выхода из тюрьмы Сэм Бэнкман-Фрид, скорее всего, снова сможет привлечь инвестиции, возможно, в Азии или на Ближнем Востоке [1:06:57].

---