# Ян Кассел: «Микрокап-инвестиции — это охота за будущими гигантами в квантовой реальности»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=eAyJpdYDjEw
Канал: The Compound
Опубликовано: 30.06.2023

---

В новом выпуске подкаста «The Compound & Friends» ведущие Джош Браун и Майкл Батник погружаются в «квантовую реальность» фондового рынка — мир микрокап-акций (компаний с малой капитализацией). Гостем программы стал Ян Кассел, основатель Micro Cap Club и CIO Intelligent Fanatics Capital Management, который объяснил, почему именно в этом сегменте рождаются будущие гиганты и как индивидуальные инвесторы могут использовать отсутствие интереса институционалов в свою пользу.

## 🍫 От «шоколадной столицы» до Уолл-стрит
[[JUMP:0:00]]

Разговор начался с неформального обсуждения Лититца, штат Пенсильвания — города, который Ян Кассел называет своим домом и «шоколадной столицей Америки» [0:00]. В этом небольшом городке расположена компания Wilbur Chocolate, основанная в 1884 году, чьи конфеты Wilbur Buds по форме напоминают знаменитые Hershey’s Kisses, но фактически предшествовали им [0:13]. Кассел отметил, что Лититц не только пахнет шоколадом, но и является мировым центром концертной индустрии: именно здесь базируются компании Clair Global и Tait Towers, создающие оборудование и сцены для мировых туров таких звезд, как Тейлор Свифт, Jay-Z и Элтон Джон [1:05].

## 📚 Летнее чтение: Триллер от морского котика
[[JUMP:3:25]]

Перед основной темой выпуска Роб Пассарелла представил книгу, которую он считает обязательной к прочтению этим летом — «Only the Dead» Джека Карра [3:38]. 

Ключевые факты о книге и авторе:

*   Автор: Джек Карр, бывший снайпер Navy SEAL с 20-летним стажем [4:04].
*   Серия: Это шестая книга о приключениях Джеймса Риса.
*   Контекст: Первая книга серии, «Список смертников» (The Terminal List), была экранизирована Amazon Prime с Крисом Праттом в главной роли [4:17].
*   Сюжет: Политический триллер, замешанный на правительственных заговорах и мести [4:43].

## 🚀 Микрокапы: Где рождаются «иксы»
[[JUMP:5:22]]

Джош Браун представил Яна Кассела как одного из ведущих экспертов по акциям микрокапитализации в США [5:35]. По убеждению Кассела, ключом к сверхдоходам является поиск отличных компаний на ранней стадии, поскольку абсолютно все великие корпорации, включая FAANG, когда-то были маленькими компаниями [6:26].

Инвестиционный тезис Яна Кассела:

1.  **Структурное преимущество:** Крупные фонды (с активами в миллиарды долларов) физически не могут инвестировать в компании с капитализацией ниже $100 млн, так как им пришлось бы скупать по 20% бизнеса для формирования значимой позиции [16:58].
2.  **Отсутствие конкуренции:** В этом сегменте практически нет аналитического покрытия со стороны банков, что позволяет частному инвестору получать информационное преимущество за счет самостоятельного исследования [32:20].
3.  **Историческая доходность:** Согласно исследованию Jenga Investment Partners, 83% компаний, показавших рост более чем в 10 раз за период с 2012 по 2022 год, начинали свой путь в экосистеме микрокапов [17:37].

## 📉 Путь инвестора: От пузыря до XM Radio
[[JUMP:6:52]]

Кассел поделился своей личной историей, которая началась в 16 лет в разгар дотком-пузыря. Его родители выделили ему $20 000 на образование, которые он вложил в три акции и превратил в $120 000 к 1999 году благодаря «150% удачи» [7:17]. После схлопывания пузыря его капитал сократился до $8 000, а технологические акции из сегмента «small-cap» превратились в «micro-cap» по дороге вниз [9:11].

Его первым крупным успехом стала компания XM Satellite Radio (предшественник SiriusXM) в 2001 году [10:04]. Несмотря на долг в $2 млрд и отсутствие подписчиков, Кассел поверил в идею спутникового радио. Он добился 10-минутной личной встречи с CEO компании Хью Панеро в Нью-Йорке, после чего вложил последние $8 000 по цене $1,78 за акцию [11:34]. Через 14 месяцев акция стоила $34, показав почти 20-кратный рост на фоне закрытия коротких позиций [11:59].

## 📊 Масштаб «Квантового мира» акций
[[JUMP:12:49]]

Участники обсудили количественные характеристики рынка микрокапов в Северной Америке (США и Канада):

*   Всего публичных компаний: около 23 000 [13:17].
*   Сегмент микрокапов (капитализация до $500 млн): около 10 000 компаний (почти половина рынка).
*   Совокупная капитализация всех микрокапов: около $600 млрд (меньше, чем у одной компании Meta или Tesla) [13:44].
*   Экономический вклад: микрокапы обеспечивают 2,1 млн рабочих мест — столько же, сколько один гигант Walmart [14:09].
*   Качество бизнеса: 20% компаний в этом сегменте прибыльны, а 35% имеют выручку более $10 млн в год [15:14].

Ян Кассел подчеркнул, что он ищет не «падших ангелов» (бывших гигантов, потерявших стоимость), а «восходящие звезды» — новые идеи, которые еще никого не разочаровали [16:06]. Примером стал кейс компании Expel (XPEL), которая производит защитную пленку для автомобилей. В 2014 году ее акции стоили 36 центов при капитализации $8 млн. Сегодня капитализация компании приближается к $2 млрд, а акции торгуются выше $85, что принесло ранним инвесторам более 200 «иксов» [19:35].

## 🛠 Почему рынок микрокапов «сломался»
[[JUMP:25:14]]

Джош Браун и Ян Кассел обсудили причины упадка интереса к микрокапам со стороны финансовой индустрии:

*   **Китайские мошенничества 2010 года:** Ранее около 800 компаний в год выходили на биржу через обратные слияния (reverse mergers). Череда скандалов с китайскими компаниями привела к резкому ужесточению правил SEC, и сейчас этот путь выбирают не более 100 компаний в год [25:39].
*   **Десятичная система (Decimalization):** Введение десятичных котировок в 2000 году уничтожило спреды, на которых зарабатывали маркет-мейкеры и брокеры малой капитализации. У брокеров исчез стимул нанимать аналитиков и продвигать мелкие компании [28:38].
*   **Индексное инвестирование:** По мнению Кассела, худший способ владеть микрокапами — это покупать ETF (например, IWC). В таких индексах до 70% компаний убыточны, что делает сегмент исключительно полем для активного выбора акций (stock picking) [39:27].

## 📈 От «суеты» к масштабу (Hustle to Scale)
[[JUMP:41:12]]

Одним из ключевых тезисов Кассела является различие между «микрокапом-суетой» и «масштабируемым бизнесом». 

*   **Определение:** Переход от капитализации $50 млн к $200 млн Кассел называет «переходом через пропасть» [42:04]. 
*   **Фундаментальный драйвер:** Для такого роста компания должна увеличить прибыль с $1–3 млн до $10–15 млн. 
*   **Команда:** Компании-«суеты» часто держатся на 2–3 ключевых сотрудниках. Для масштабирования нужна полноценная структура управления [42:42].
*   **Инсайдеры:** Кассел отслеживает покупки акций руководством как сигнал о том, что менеджмент верит в новую фазу роста [43:46]. При этом он скептически относится к топ-менеджерам из Fortune 500, переходящим в микрокапы, так как им часто не хватает предпринимательской жилки в условиях ограниченного бюджета [44:24].

## 🌍 Макроэкономика: «Мягкая посадка» и ИИ
[[JUMP:47:12]]

Майкл Батник привел данные о текущем состоянии экономики США, отмечая признаки «мягкой посадки» [47:52].

Тезисы обсуждения макро:

*   **Рецессия отменяется?** JP Morgan снизил вероятность рецессии с 40% до 25%. Индекс экономических сюрпризов Citi показал взрывной рост [48:07].
*   **Рынок жилья:** Цены на жилье растут третий месяц подряд, несмотря на высокие ставки по ипотеке. «Эффект блокировки» (владельцы жилья с 3% ставкой не хотят продавать его и переходить на 7%) создал дефицит предложения [50:59].
*   **ИИ и прибыли:** По оценке SocGen, влияние искусственного интеллекта обеспечило 3–4% роста прибыли на акцию (EPS) для S&P 500 в этом году [59:02]. Кассел с иронией заметил, что теперь каждая плохая компания в сегменте микрокапов добавляет «AI» в название, чтобы привлечь внимание [59:26].

## 💊 Кремниевая долина и психоделики
[[JUMP:1:07:15]]

Ведущие обсудили статью Wall Street Journal о массовом использовании наркотиков (кетамин, грибы) руководителями в Кремниевой долине [1:07:15]. Майкл Батник отметил разницу культур: на Уолл-стрит употребление веществ скрывается, в то время как Илон Маск и другие лидеры ИТ-индустрии открыто говорят о микродозинге как о способе «открыть разум» [1:08:34].

Джош Браун выразил сомнение в том, что хедж-фонды в Коннектикуте могли бы работать так же открыто, как венчурные фонды Долины, практикующие прием психоделиков на корпоративных вечеринках [1:09:26].

## ⛳️ Философия: Инвестиции как гольф
[[JUMP:1:03:22]]

Ян Кассел сравнил процесс выбора акций с гольфом, ссылаясь на книгу доктора Боба Ротеллы «Golf is Not a Game of Perfect» [1:06:11]. 

Уроки гольфа для инвестора:

1.  **Против самого себя:** Ваш главный противник в гольфе (и в инвестициях) — не рынок, а поле и ваши собственные эмоции [1:05:58].
2.  **Право на ошибку:** Нужно уметь продолжать игру после плохого удара. 
3.  **Пример Джона Дейли:** Люди любят Дейли за его несовершенство. Кассел считает, что инвесторам стоит быть честными в своих неудачах, чтобы установить реальную связь с аудиторией [1:04:40].