# Систематический инвестор: просадки, восстановление и «эффект Трампа» в тренд-фолловинге

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=zrFxFlWyIS4
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 17.07.2025

---

В новом выпуске подкаста **Systematic Investor** от **Top Traders Unplugged** ведущий Нильс Каструп-Ларсен обсуждает с Кэти Камински текущее состояние индустрии управляемых фьючерсов (CTA) и тренд-фолловинга. Основное внимание уделено новому аналитическому материалу Камински, посвященному циклам просадок, механизмам восстановления стратегий и растущей популярности репликации индексов в условиях волатильного рынка 2024 года.

## 📉 Анатомия просадок и скорость восстановления CTA
[[JUMP:15:32]]

Кэти Камински представила результаты своего исследования, в котором анализируются периоды значительных просадок (более 10%) индекса **SG Trend Index**. Она отмечает, что взгляд институционального инвестора требует долгосрочной перспективы, выходящей за рамки текущего момента [16:10].

Ключевые факты о просадках управляемых фьючерсов:

*   **Самая глубокая просадка:** период с 2015 по 2019 год, частично пришедшийся на первый президентский срок Дональда Трампа [17:04].
*   **Самая длинная просадка («зима CTA»):** период с 2010 по 2014 год, последовавший за восстановлением после финансового кризиса 2008 года [29:17].
*   **Взаимосвязь с акциями:** просадки CTA чаще всего происходят в периоды, когда фондовый рынок (Equity) демонстрирует стабильный и сильный рост [19:05].

Камински подчеркивает зависимость восстановления (recovery) от состояния мировой экономики. Если мир входит в состояние стресса, а рынок акций падает, стратегии следования за трендом восстанавливаются значительно быстрее [20:00]. Напротив, если фондовый рынок продолжает обновлять максимумы, выход из просадки может затянуться, хотя для общего портфеля инвестора это компенсируется ростом акций [20:39].

## 🎢 Дональд Трамп и «шоки» тренд-фолловинга
[[JUMP:24:39]]

Нильс Каструп-Ларсен обратил внимание на закономерность: крупнейшие трудности для CTA-стратегий часто связаны с политикой Дональда Трампа, упоминая как торговые войны прошлого, так и недавние события, которые эксперты называют «Днем освобождения» (Liberation Day) в контексте рыночных движений [24:53]. 

По мнению Камински, текущая ситуация отличается от первого срока Трампа:

1.  **Геополитика и цепи поставок:** Шок «Трампа 2.0» (ожидания его возвращения) отражает более глубокие изменения в глобальных альянсах и торговой динамике [27:08].
2.  **Эндогенные vs экзогенные шоки:** Резкие движения, вызванные риторикой о тарифах (например, в меди), сложнее предсказать, чем структурные сдвиги в монетарной политике [41:45].
3.  **Пример меди:** 15 мая 2024 года фьючерсы на медь на бирже COMEX подскочили на 13% — это крупнейший однодневный скачок с 1968 года [8:45]. Каструп-Ларсен полагает, что многие CTA были на «правильной» стороне этой сделки, но Камински предупреждает о риске разворота, если тарифные угрозы останутся лишь словами [28:09].

## 🧩 Режимный анализ: непараметрический подход
[[JUMP:46:11]]

Собеседники обсудили новую работу Кэма Харви и Отто Ван Хемерта (AHL), предлагающую предсказывать рыночные режимы с помощью математического аппарата. Основная идея заключается в «непараметрическом» подходе — отказе от жестко заданных правил (например, «если инфляция выше 5%») в пользу поиска статистических аналогий в прошлом.

Метод «евклидова расстояния», описанный Камински:

*   Выбираются 7 ключевых переменных состояния (включая волатильность VIX, форму кривой доходности, доходность акций и цены на медь) [47:51].
*   Текущий месяц представляется как точка в семимерном пространстве.
*   Система ищет в истории наиболее «близкие» (похожие) точки и анализирует, какие стратегии (Value, Trend, Carry) работали тогда лучше всего [50:04].

Хотя Каструп-Ларсен в шутку назвал это «репликацией режима» [50:56], Кэти выразила скепсис относительно выбора самих переменных. Она полагает, что исследователи могут подбирать именно те 7 факторов из 70, которые «сработали» на исторических данных (backtest bias) [53:24].

## 🔄 Репликация индексов и «эффект удачи»
[[JUMP:54:03]]

Важной темой стала эффективность стратегий репликации CTA-индексов, которые в 2024 году показывают результаты лучше, чем многие активные управляющие. Нильс задался вопросом: является ли это точной репликацией или просто еще одной «альфа-стратегией» с высоким отклонением (tracking error) [55:18]?

Камински объясняет успех репликаторов их инертностью:

*   Репликация по своей природе медленнее активных моделей, так как опирается на прошлые отчетные данные [58:11].
*   В периоды резких экзогенных шоков (как в апреле 2024 года) медлительность помогла репликаторам не «переторговывать» и не реагировать на краткосрочный шум, что в итоге сохранило доходность [58:36].
*   Репликация часто фокусируется на развитых рынках, которые в последнее время переигрывают экзотические секторы [59:41].

## 📊 Текущие показатели рынка (на июль 2024)
[[JUMP:13:43]]

Нильс привел актуальные данные по доходности основных индексов:

*   **SG Trend Index:** +0,22% за июль, однако -7,4% с начала года [13:53].
*   **MSCI World:** +0,09% за июль, +8,7% с начала года [14:08].
*   **S&P 500 Total Return:** +0,33% за июль, +5,85% с начала года [14:28].
*   **BTop 50 Index:** +0,27% за июль, -3,19% с начала года [13:43].

Участники сошлись во мнении, что, несмотря на сложный период для тренд-фолловинга в первой половине года, фундаментальные сдвиги (инфляция, изменение ставок, геополитическая напряженность) создают почву для новых устойчивых трендов во втором полугодии.