# Дэвид Розенберг: «Рецессия в США наступит в ближайшие 6 месяцев» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=x7hyBNxo2W8 Канал: Forward Guidance Опубликовано: 31.08.2023 --- Экономист Дэвид Розенберг, президент Rosenberg Research, в интервью каналу Forward Guidance озвучил тревожный прогноз для американской экономики. По его мнению, вопреки текущему оптимизму Уолл-стрит, США неизбежно столкнутся с рецессией в ближайшие шесть месяцев, так как эффект от колоссальных фискальных стимулов прошлого исчерпан, а ФРС продолжает опираться на запаздывающие показатели. ## 📉 Обратный отсчёт до рецессии: почему прогнозы «мягкой посадки» ошибочны [[JUMP:01:19]] Дэвид Розенберг утверждает, что текущая уверенность рынка в сценарии «без посадки» (no landing) или «мягкой посадки» (soft landing) является скорее торжеством надежды над опытом, чем реалистичным анализом [22:27]. По его оценке, американская экономика — это огромный «линкор», который не может развернуться мгновенно, но уже начал реагировать на самый агрессивный цикл ужесточения денежно-кредитной политики с 1981 года [01:46]. Основные аргументы гостя против оптимистичного сценария: * **Временные лаги:** Рецессия обычно наступает через два года после первого повышения процентной ставки [22:41]. Учитывая, что цикл начался в марте 2022 года, «окно» для начала спада — конец 2023-го или первый квартал 2024 года [28:13]. * **Инверсия кривой доходности:** ФРС продолжает повышать ставки при уже инвертированной кривой доходности, что исторически почти всегда приводило к рецессии [33:07]. * **Заблуждение об устойчивости:** Розенберг напоминает, что в 2007 году эксперты также спрашивали «где же рецессия?», пока она официально не началась в декабре того же года [53:36]. По мнению Розенберга, те, кто сейчас отказывается от прогнозов рецессии, повторяют ошибки 2007 года, когда консенсус-прогноз игнорировал накопленные риски вплоть до самого обвала [1:13:00]. ## 🏦 Критика ФРС: ловушка запаздывающих индикаторов [[JUMP:19:35]] Ведущий и гость обсудили действия Федеральной резервной системы. Розенберг считает, что Джером Пауэлл и его коллеги совершают фундаментальную ошибку, фокусируясь на «запаздывающих» данных, таких как уровень безработицы и инфляция в секторе услуг [19:47]. По словам экономиста, ФРС ведёт себя непоследовательно: 1. В 2021 году регулятор утверждал, что ставки останутся на уровне 0,6% до конца 2023 года, но в итоге поднял их до 5,5% [56:15]. 2. Нынешняя мантра «выше и дольше» (higher for longer), по мнению гостя, является «бессмыслицей» (gobbledygook), так как процентные ставки по своей природе цикличны [09:04]. 3. Розенберг сравнивает поведение ФРС с Люси из комикса «Peanuts», которая постоянно убирает мяч в последний момент: сначала они обещали никогда не повышать ставки, теперь обещают никогда их не снижать [59:15]. Гость полагает, что ФРС будет вынуждена агрессивно снижать ставки в 2024 году (минимум на 300 базисных пунктов), чтобы просто вернуться к «нейтральному» уровню, как только реальность рецессии станет очевидной [1:09:01]. ## 🛒 Потребительский сектор: конец «эффекта Energizer Bunny» [[JUMP:03:42]] Розенберг признает, что недооценил потребительскую устойчивость в 2022–2023 годах из-за психологических факторов [04:08]. Он называет это явление «YOLO» (живем один раз) и «spending anger» (траты назло обстоятельствам), когда американцы потратили абсолютно каждый цент из $2,2 трлн государственных стимулов [04:50]. Однако этот «подарок, который продолжал дарить», подходит к концу: * **Исчерпание избыточных сбережений:** Исследование ФРБ Сан-Франциско показывает, что последние остатки пандемийных стимулов будут израсходованы к концу сентября 2023 года [05:04]. * **Долговая нагрузка:** Около 20% роста потребительских расходов в последний год обеспечивалось кредитными картами [08:24]. * **Сигналы ритейлеров:** Крупные сети — Macy's, Kohl's, Foot Locker и Nordstrom — сообщают о падении трафика, снижении среднего чека и пессимистичных прогнозах [07:18]. * **Студенческие кредиты:** Возобновление выплат по студенческим долгам станет дополнительным шоком для молодых потребителей [05:30]. Экономист утверждает, что в ближайшие месяцы термин «потребительская устойчивость» исчезнет из лексикона аналитиков [08:38]. ## 💳 Кредитный пузырь и скрытая безработица [[JUMP:29:21]] Одной из самых тревожных метрик Розенберг считает резкий рост просрочек по кредитным картам и автокредитам. Уровень дефолтов в этих категориях уже превысил пиковые значения пандемии 2020 года и находится на максимуме с 2012 года, когда безработица составляла 8% [31:48]. Ситуация на рынке труда также кажется Розенбергу обманчивой: * **Удержание персонала (Labor Hoarding):** Компании боятся увольнять сотрудников после дефицита кадров в пандемию, но вместо этого сокращают рабочие часы [1:20:47]. * **Сдвиг в занятости:** За последние 4 месяца число рабочих мест с полной занятостью сократилось на 65 000, в то время как частичная занятость выросла на 200 000 [1:18:17]. * **Реальный уровень:** Если скорректировать данные с учетом сокращения рабочей недели и множественной занятости, «реальный» уровень безработицы, по мнению гостя, уже составляет около 4%, а не официальные 3,5% [1:21:09]. ## 📉 Инвестиционные перспективы: облигации против акций [[JUMP:1:09:43]] В текущих условиях Розенберг занимает крайне «бычью» позицию по облигациям и «медвежью» по акциям. Прогнозы Розенберга по активам: 1. **Казначейские облигации:** Доходность 10-летних облигаций упадет до 3%, а 2-летних — до 2–2,5% в течение следующего года [1:09:56]. 2. **S&P 500:** Справедливая стоимость индекса в условиях рецессии и нормализации премии за риск составляет около 3400 пунктов [1:24:56]. 3. **Акции vs Облигации:** Текущая премия за риск по акциям составляет менее 100 базисных пунктов, тогда как историческая норма для начала «бычьего» рынка — около 400 б.п. [49:51]. Розенберг называет нынешнее ралли на рынке акций типичным «отскоком внутри медвежьего рынка» и напоминает, что фундаментальный рост начинается только тогда, когда ФРС проходит около 70% пути снижения ставок [1:25:23]. ## 🌍 Глобальный контекст: дефляция из Китая и проблемы Европы [[JUMP:38:18]] Экономист отмечает, что США не смогут остаться «островом стабильности» в условиях глобального замедления. * **Китай:** Страна экспортирует дефляцию. Экспортные цены в Китае в июле упали на 5,5% год к году [38:44]. * **Германия:** Находится на грани рецессии, что потянет за собой всю Европу [39:09]. * **Фискальные ограничения:** В отличие от 2008 или 2020 года, у правительства США сейчас связаны руки из-за огромного дефицита и понижения кредитного рейтинга агентством Fitch, что ограничивает возможности новых стимулов [1:08:48].