# Фрэнк Перес о секретах ODD: как выявлять риски там, где другие видят только доходность

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=hGp_Umggk10
Канал: Capital Allocators
Опубликовано: 19.12.2023

---

В новом выпуске подкаста Capital Allocators Фрэнк Перес, управляющий директор и глава отдела операционного дью-дилидженса (ODD) в Makena Capital, раскрывает внутреннюю кухню проверки инвестиционных менеджеров. Имея за плечами опыт работы в риск-менеджменте крупнейших банков, таких как UBS, Barclays и Morgan Stanley, Перес объясняет, почему операционный аудит — это не просто формальность, а критический инструмент, способный предотвратить потерю капитала из-за мошенничества или управленческих ошибок.

## 📈 Путь из инвестбанкинга в мир ODD
[[JUMP:01:56]]

Карьера Фрэнка Переса началась в UBS, где в возрасте 22 лет он занимался оценкой кредитных стандартов и залогов для руководителей публичных компаний [02:09]. Этот опыт научил его быстро погружаться в специфику разных индустрий — от телекома до биотеха, — опираясь на экспертизу аналитиков банка [03:03]. Позже, работая в BNP Paribas, он впервые столкнулся с миром хедж-фондов, когда в 2003–2004 годах его перевели в команду по управлению рисками альтернативных инвестиций [04:21].

В Barclays Перес занимался оценкой экзотических и сложных продуктов, таких как кредитные деривативы и структурированные долговые обязательства [05:26]. Как вспоминает гость, Barclays был готов рассматривать практически любые сделки на рынке капитала, что позволило ему накопить огромный опыт в понимании рыночных аномалий [05:38]. Переход в сферу операционного дью-дилидженса (ODD) произошел случайно, после предложения рекрутера, но Перес быстро понял, что его бэкграунд в риск-менеджменте идеально подходит для этой роли [06:05].

В 2015 году он присоединился к Makena Capital — фирме-аутсорсинговому инвестиционному офису (OCIO), чьи корни уходят в эндаумент Стэнфордского университета [00:51]. В Makena ему поручили создать полноценную функцию ODD «с нуля», превратив её из факультативного занятия сотрудников в системный процесс [10:14].

## 🛡️ Философия ODD: партнерство вместо бюрократии
[[JUMP:10:56]]

Фрэнк Перес придерживается риск-ориентированного подхода. По его мнению, ODD не должен быть «бутылочным горлышком» или пугающим процессом для инвестиционных команд [11:58].

Ключевые принципы работы Переса:

*   **Коллаборация:** Отдел ODD работает в тесной связке с инвестиционными менеджерами, юристами и комплаенс-офицерами [12:50].
*   **Идентификация и митигация:** Цель — не просто сказать «нет», а выявить риск, оценить его критичность и найти способы его снижения [11:20].
*   **Прозрачность:** Перес регулярно (раз в месяц) созванивается с CIO фирмы, чтобы обсудить текущие проверки и рыночные тренды [14:39].

Как утверждает Перес, успех ODD измеряется доверием: когда у финансового директора (CFO) проверяемого фонда возникают проблемы (например, кризис Silicon Valley Bank), он звонит в Makena за советом, а не пытается скрыть информацию [16:51].

## 🖐️ Пять столпов операционной проверки
[[JUMP:30:56]]

Перес выделяет пять ключевых направлений («столпов»), по которым оценивается каждый инвестиционный менеджер:

### 1. Организационная структура
Особое внимание уделяется владению компанией и компенсациям. По мнению Переса, если основатели на раннем этапе отдают слишком большую долю (например, 30%) посевному инвестору, это создает риск для удержания талантов в будущем [31:33]. Также важно широкое распределение «carry» (процента от прибыли) среди команды, а не концентрация 90% выплат в руках одного человека [32:14].

### 2. Структура фонда
Изучаются юридические лица, налоговые нюансы и юрисдикции [34:40]. Хотя команда ODD не является налоговыми экспертами, они задают базовые вопросы, чтобы подготовить почву для специализированных консультантов [34:53].

### 3. Операции фонда (Operations)
Здесь проверяется движение сделок (trade flow) и минимизация ручного вмешательства. Перес считает, что чем меньше «рук» касается транзакции, тем ниже операционный риск [40:29]. Важным элементом является проверка контроля наличности: кто имеет право одобрять переводы и как проверяются изменения банковских реквизитов, чтобы избежать фишинга и хакерских атак [45:55].

### 4. Право и комплаенс
Оценивается наличие комплаенс-культуры. Для фондов, инвестирующих в здравоохранение, критически важна проверка работы с «экспертными сетями», так как там высок риск получения инсайдерской информации (MNPI) [49:09].

### 5. Технологии и кибербезопасность
Проверяется устойчивость ИТ-инфраструктуры и наличие протоколов защиты данных [30:56].

## 💎 Искусство оценки активов: кейс с облигацией
[[JUMP:41:35]]

Вопрос оценки (valuation) частных активов Перес называет «скорее искусством, чем наукой» [41:35]. Он приводит пример, когда три разных менеджера владели одной и той же конвертируемой облигацией:

1.  Первый держал её по номиналу (par) [41:49].
2.  Второй считал, что опционная часть ничего не стоит, а стоимость самой облигации упала из-за роста ставок, поэтому оценивал её ниже номинала [42:03].
3.  Третий верил в ценность опциона и оценивал актив выше номинала [42:17].

По словам Переса, все три подхода могут быть формально верными, и задача ODD — понять логику каждого и убедиться, что менеджер не пытается манипулировать цифрами для завышения доходности [42:31].

## 🕵️ Истории из практики: от поддельных писем до «кражи» посылок
[[JUMP:55:57]]

Операционный дью-дилидженс часто сталкивается с ситуациями, которые выглядят как сценарии триллеров.

*   **Инцидент с FedEx:** Во время проверки одного из гендиректоров венчурного фонда в Кремниевой долине служба безопасности сообщила, что он был арестован за кражу посылок FedEx у соседей в богатом районе [58:39]. Перес лично задал этот вопрос в лоб: «Вы воруете посылки?» [59:25]. Выяснилось, что это была ошибка системы — в базе данных перепутали записи полных тезок [59:32].
*   **Тюремное прошлое CFO:** В другом случае выяснилось, что финансовый директор фонда в 80-х годах стояла перед судом по делу о банковском мошенничестве [59:53]. Хотя обвинения были сняты, Makena настояла на том, чтобы её полностью отстранили от контроля над денежными потоками в рамках данной сделки [1:01:07].
*   **Скрытое плечо:** Перес вспоминает хедж-фонд, который использовал сложные деривативы (свопы на дефолт корзины активов), не понимая до конца их рисков [37:03]. В итоге 80-85% стоимости чистых активов фонда (NAV) оказались заблокированы в качестве обеспечения по убыточным сделкам, о чем инвесторы даже не догадывались по стандартным отчетам [37:41].

## 🛑 Когда стоит сказать «нет»
[[JUMP:54:53]]

Для Переса главным «красным флагом» является отсутствие прозрачности. Если менеджер отказывается раскрывать информацию или лжет, это повод для немедленного прекращения сотрудничества [55:18].

Другие причины для отказа:

*   **Отказ от проверки персонала:** Один менеджер наотрез отказался проводить фоновую проверку (background check) своих сотрудников, заявляя, что «он их всех знает» [1:01:58]. Сделка была отменена.
*   **Этические конфликты:** Менеджер получал вознаграждение за участие в советах директоров публичных компаний в личный карман, вместо того чтобы направлять эти средства на уменьшение комиссий фонда [1:02:24]. По мнению Переса, это признак плохого партнерства [1:02:51].

## 🚀 Советы менеджерам и будущее индустрии
[[JUMP:1:07:20]]

Фрэнк Перес отмечает, что ODD постоянно эволюционирует. Сейчас его команда работает над созданием хранилища данных (data warehouse), чтобы автоматизировать сравнение операционных расходов и оценок активов между сотнями фондов [21:20].

Советы Переса начинающим менеджерам:

1.  **Будьте открыты к изменениям:** Институциональный капитал требует зрелых процессов. Воспринимайте рекомендации ODD как бесплатный консалтинг [1:09:31].
2.  **Нанимайте ODD-специалиста вовремя:** После того как у фонда появляется более 20 портфельных компаний, финансовому директору становится сложно совмещать свои обязанности с качественным аудитом операций [1:07:46].
3.  **Разнообразьте опыт:** Тем, кто хочет карьеру в ODD, Перес советует изучать рынки капитала и управление рисками, а не только бухгалтерию [1:08:13].

В завершение беседы Фрэнк Перес рекомендует книгу Роджера Ловенстайна «Когда гений потерпел крах» (When Genius Failed) как лучшее напоминание о том, насколько быстро избыточное кредитное плечо может уничтожить даже самых умных инвесторов [1:10:36].