В новом выпуске подкаста TCAF финансовый журналист и автор колонки The Intelligent Investor в The Wall Street Journal Джейсон Цвейг обсуждает эволюцию рынков, психологию современного инвестора и наследие Бенджамина Грэма. Ведущие Джош Браун и Майкл Батник разбирают с гостем опасности геймификации трейдинга, ловушки «гарантированной» доходности и последние уроки, полученные от Чарли Мангера перед его уходом.
✍️ Жизненный путь и философия «разумного инвестора» 9:40
Джейсон Цвейг занимает уникальное положение в финансовой журналистике, совмещая работу над еженедельной колонкой в The Wall Street Journal с глубокими историческими исследованиями и редактурой классических трудов . Помимо работы в WSJ, Цвейг известен как автор книги «Ваши деньги и ваш мозг», посвященной нейробиологии инвестирования, и редактор обновленного издания «Разумного инвестора» Бенджамина Грэма . Примечательным фактом его биографии является сотрудничество с нобелевским лауреатом Даниэлем Канеманом при написании бестселлера «Думай медленно... решай быстро» .
Отношение Цвейга к собственной популярности и статусу «гуру» отличается подчеркнутой сдержанностью:
- Он разделяет понятия «серьезное отношение к работе» и «серьезное отношение к себе» .
- Цвейг утверждает, что вкладывает эго в качество текста, но не позволяет ему раздуваться от похвалы, постоянно напоминая себе о совершенных ошибках .
- По мнению гостя, слово «смирение» (humility) часто используется для завуалированного хвастовства, поэтому он предпочитает термин «честность перед самим собой» .
Несмотря на предложения уйти в консалтинг или запустить собственный платный продукт, Цвейг остается верен журналистике . Он считает работу в WSJ «лучшим местом в первом ряду на величайшем шоу Земли», где Уолл-стрит предстает как карнавал с «клоунами, животными и детским садом посередине» .
🎰 Эпоха «ответственного безрассудства» и геймификация рынков 21:18
Современное состояние рынка Цвейг характеризует как «несколько безумное», сравнивая его с пиками 1999 и 2021 годов . Однако участники дискуссии отмечают качественное изменение: современная мания во многом подпитывается легализацией азартных игр в США.
Ключевые факторы текущего рыночного ландшафта:
- Взрывной рост объема опционов, включая инструменты с нулевым сроком экспирации (0DTE) .
- Агрессивное продвижение альтернативных инвестиций.
- Снижение стоимости запуска ETF практически до нуля .
Майкл Батник выдвинул гипотезу об «ответственном безрассудстве»: инвесторы могут дисциплинированно пополнять пенсионные счета 401(k), воспринимая торговлю на Robinhood или ставки на спорт через FanDuel как чистое развлечение, не смешивая эти корзины . Джейсон Цвейг согласен, что такое сосуществование возможно, но указывает на этическую проблему дизайна брокерских приложений . По мнению Цвейга, интерфейсы, использующие конфетти и элементы казино, сознательно эксплуатируют слабости человеческого разума, чтобы «перевернуть пользователя вверх ногами и вытрясти мелочь из его карманов» .
Гость приводит жесткие аналогии: мы не учим подростков вождению, врезаясь в кирпичные стены, и не учим культуре потребления алкоголя, заставляя выпивать 50 бутылок виски разом. Аналогично, предоставление новичку доступа к сложным производным инструментам без подготовки Цвейг считает социально опасным .
📉 Возможна ли новая Великая депрессия? 4:46
Обсуждая исторические параллели, Цвейг вспоминает времена Бенджамина Грэма, когда акции торговались ниже стоимости чистых денежных активов на балансе . На вопрос о возможности повторения обвала рынка на 90%, как в 1929–1932 годах, Цвейг отвечает отрицательно.
Его аргументы:
- Огромный объем капитала в современной экономике постоянно нуждается в размещении в активы (equity exposure) .
- Шансы на катастрофическое падение близки к нулю, так как при таком сценарии «страна просто развалится на части» .
- Разница между падением на 50% (как в 2008 году) и на 90% — это «разные вселенные» с точки зрения выживаемости системы .
🛡️ Ловушки доходности и «бронированные» фонды (Buffer ETFs) 34:24
В сентябре 2024 года Цвейг опубликовал расследование о компании Yield Wealth, обещавшей доходность 17,1% на «срочные депозиты» . Схема позиционировалась как банковский продукт с частным страхованием (включая упоминание Lloyds of London), что не выдержало проверки . По словам Цвейга, легенда инвестиций менялась на ходу: от арбитража золотом до выкупа полисов Obamacare у федерального правительства со скидкой .
Другой обсуждаемой темой стали Buffer ETFs (буферные ETF), которые Цвейг предпочитает называть «бронированными фондами» .
- Суть продукта: Использование опционов для ограничения убытков (например, защита от падения на 10-20%) в обмен на ограничение потенциальной прибыли (cap) .
- Мнение Цвейга: Это «тяжелая броня», которая защищает в 2022 году, но становится «анвилом» (наковальней), который тянет на дно во время ралли .
- Риск: Инвестор может десятилетиями получать доходность ниже рынка, что вскроется только при передаче наследства более финансово грамотным родственникам, которые зададутся вопросом, где вся упущенная прибыль .
Цвейг предлагает простой тест для проверки финансового советника: попросить его открыть экран с моделями исходов буферного фонда и объяснить математику опционов. Если советник не может внятно интерпретировать динамические графики «если — то», в такие продукты лучше не инвестировать .
🏛️ Наследие Бенджамина Грэма и Чарли Мангера 52:12
Цвейг подчеркивает, что «Разумный инвестор» — самая читаемая и одновременно самая игнорируемая книга в истории . Главный тезис Грэма, по мнению Цвейга, заключается в том, что инвестирование — это не борьба с рынком, а борьба с самим собой .
Основное преимущество частного инвестора перед профессионалом:
- Профессионал живет под постоянным давлением ежеквартальной отчетности; его успех бинарен — либо ты выше индекса, либо ты «отстой» .
- Частный инвестор может вообще не измерять свою доходность относительно S&P 500. Его единственная метрика — прогресс в достижении личных целей (дом, пенсия, образование детей) через 10–30 лет .
Вспоминая последнюю беседу с Чарли Мангером в октябре 2023 года (за месяц до его смерти), Цвейг пересказал историю о «бешеной собаке» . В детстве Мангера его подругу укусила собака, и девочка умерла от бешенства, хотя Мангер стоял в нескольких дюжинах сантиметров рядом. Этот случай сформировал у него глубокое понимание роли удачи. По словам Цвейга, Мангер обладал «эпистемологическим смирением» — он точно знал границы своей компетентности и не боялся отправлять сложные идеи (включая Amazon на ранних этапах) в стопку «Слишком сложно» (Too hard pile) .
📚 Рекомендации для инвесторов 1:19:15
В завершение беседы Джейсон Цвейг и ведущие выделили список литературы, которая сохраняет актуальность десятилетиями:
- Фред Швед — «Где клиентские яхты?» (Where Are the Customers' Yachts?) . Цвейг считает ее не только самой смешной, но и одной из лучших книг об инвестициях, написанной еще в 1940 году.
- Адам Смит (Джордж Гудман) — «Денежная игра» (The Money Game) .
- Питер Бернстайн — «Против богов: Укрощение риска» (Against the Gods) .
Цвейг призывает молодых людей не стремиться к «мастерству» в трейдинге, а сосредоточиться на гигиене принятия решений. «Нужно признать неопределенность мира и понять: сколько бы вы ни узнали, вы лишь царапаете поверхность», — резюмирует гость .
