# Бен Киземчук: «Рецессия в современной фиатной системе — это лишь политический выбор» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=ZWZaiyYXLWs Канал: Forward Guidance Опубликовано: 03.09.2025 --- Оцифровка национального богатства, бюджетное доминирование и превращение фондового рынка в «коммунальную услугу» — мы вступаем в эпоху, где старые правила макроэкономики больше не работают. Канадский портфельный менеджер Бен Киземчук (Ben Kizemchuk) в эфире канала Forward Guidance представил свою авторскую концепцию «4F», которая объясняет, почему традиционные прогнозы рецессии раз за разом проваливаются. ## 🏛️ Фреймворк 4F: Новая архитектура глобальной экономики [[JUMP:0:00]] Бен Киземчук разработал систему «4F», чтобы описать переходный период от индустриального капитализма к экономике изобилия, управляемой искусственным интеллектом [5:41]. По его словам, мы впервые в истории наблюдаем одновременное действие четырех факторов, которые ранее существовали лишь по отдельности. **Четыре столпа новой системы:** 1. **Fiscal dominance (Бюджетное доминирование)** — главенство государственных расходов над монетарной политикой. 2. **Financial repression (Финансовая репрессия)** — искусственное удержание ставок ниже уровня номинального роста ВВП. 3. **Passive flows (Пассивные потоки)** — автоматизация инвестиций через индексы и ETF. 4. **Fiat money (Фиатные деньги)** — неограниченная возможность государства выпускать валюту для предотвращения кризисов. Эксперт утверждает, что сочетание этих факторов порождает «экономику фондового рынка» (Stock Market Economy), где инвестиционные активы становятся интегральной частью социальной системы [1:12]. ## 📉 Бюджетное доминирование: Почему ФРС теряет контроль [[JUMP:7:38]] По мнению Бена Киземчука, бюджетное доминирование началось не в пандемию 2020 года, а гораздо раньше — после мирового финансового кризиса 2008 года [8:05]. Если раньше госрасходы США достигали 25% ВВП только в моменты глубочайших кризисов, то сегодня это стало «новым базовым уровнем» [9:10]. **Ключевые тезисы раздела:** * **Бессилие ставок:** В 2022 году ФРС резко подняла ставки на 5%, что по старым учебникам должно было вызвать сжатие экономики. Однако эффект оказался обратным: высокие ставки увеличили процентные выплаты Минфина частному сектору, что фактически стало вливанием ликвидности [10:23]. * **Историческая аналогия:** Гость сравнивает текущую ситуацию с периодом Второй мировой войны, когда ФРС и Казначейство явно договорились о низких ставках для финансирования фронта [11:30]. * **Эффективность капитала:** Киземчук отмечает, что с 2018 года практически все чистые инвестиции в основной капитал в США шли в технологический сектор, тогда как в остальной экономике наблюдался застой [18:30]. ## 💸 Финансовая репрессия и роль стейблкоинов [[JUMP:19:35]] Финансовая репрессия — это стратегия, при которой политики стремятся «обесценить» государственный долг через инфляцию, удерживая доходность облигаций на низком уровне [20:37]. Бен Киземчук считает, что этот процесс уже идет через новые механизмы. Одним из таких механизмов эксперт называет рынок стейблкоинов [20:50]. При объеме в $900 млрд и прогнозе роста до $2–3 трлн (по оценкам Goldman Sachs), стейблкоины становятся новым крупным покупателем государственных облигаций США [21:18]. Другие инструменты репрессии, упомянутые в беседе: 1. **Отмена SLR (Supplementary Leverage Ratio):** Ослабление требований к капиталу банков, чтобы они могли кредитовать экономику еще на $600–700 млрд [22:38]. 2. **Скрытый контроль кривой доходности:** Использование Standing Repo Facility (SRF) как инструмента мягкого управления ставками без прямого объявления о покупке облигаций регулятором [23:50]. ## 📉 Fiat Money: Конец эпохи цикличных рецессий [[JUMP:28:44]] Бен Киземчук выдвигает провокационный тезис: в современной фиатной системе рецессия — это не неизбежность, а «политическое решение» [29:51]. Поскольку США являются монопольным эмитентом валюты, они не ограничены запасами золота и могут купировать любой кризис на ранней стадии. Гость сравнивает переход от золотого стандарта к фиатному с переходом от Blockbuster к Netflix [30:28]. С 1971 года волатильность экономики резко снизилась. Если раньше графики инфляции и ВВП напоминали йо-йо, то последние десятилетия характеризуются самыми длинными периодами роста без спадов [31:19]. В этой системе бюджетные расходы создают «сеть безопасности» для частного сектора. Банки, видя поддержку государства, начинают охотнее кредитовать бизнес, что Киземчук называет переходом к «двухдвигательной экономике» [33:42]. Ключевым ограничением системы остается только инфляция, но не наличие физических ресурсов или золота [17:11]. ## 📊 Пассивные потоки и «Великолепная семерка» как госструктуры [[JUMP:41:39]] Пассивное инвестирование изменило саму структуру капитализма. Сегодня более 50% всех рыночных транзакций — это автоматические потоки в индексные продукты [43:22]. Это привело к формированию феномена «квази-суверенных» компаний, таких как Apple, Microsoft и Nvidia (Mag 7). Бен Киземчук считает, что эти гиганты настолько интегрированы в государственную машину США, что их невозможно отделить от страны [44:30]. В качестве примера он приводит SpaceX: с 2011 года NASA не запускало собственных ракет, полностью полагаясь на частную компанию [44:50]. **Мнение Киземчука о рисках:** * Он не согласен с Майком Грином (Mike Green) в том, что пассивные потоки создают системную хрупкость [46:18]. * По мнению гостя, уровень безработицы не станет критическим фактором, так как бюджетная накачка продолжит толкать ВВП вверх. * Коэффициент P/E (цена/прибыль) теряет смысл как индикатор «пузыря», так как дно каждого следующего кризиса формируется на более высоких мультипликаторах [48:01]. ## 🔮 Будущее: Инвестиции как коммунальная услуга [[JUMP:50:54]] Главный прогноз Бена Киземчука — превращение фондового рынка в общественное достояние. Если в 1980-х лишь 30% домохозяйств владели акциями, то сегодня этот показатель превышает 60% [51:34]. Эксперт допускает сценарий, при котором государство будет инвестировать в рынок от имени граждан. Например, предложение дарить каждому новорожденному по $1000 в акциях S&P 500 [51:46]. В условиях экономики ИИ, где роль человеческого труда будет снижаться, распределение доходов через владение капиталом (а не через зарплаты) станет единственным способом поддержания потребительского спроса. **Инвестиционная стратегия в новом режиме (по мнению Киземчука) [53:20]:** * **Отрицание облигаций:** Гость не держит гособлигации с 2021 года, считая их невыгодными в условиях финансовой репрессии. * **Ставка на технологии:** Акции Big Tech остаются фаворитами. * **Золото и Крипто:** Активы с фиксированным предложением (золото, биткоин) обязательны к рассмотрению как страховка от размытия фиатной массы [55:02]. * **Золотодобытчики:** Портфель гостя включает акции золотодобывающих компаний, которые показывают опережающую динамику [54:49].