# Грег Липпманн о „Большом шорте“, рисках и уроках карьеры Источник: https://www.youtube.com/watch?v=gk3vvQpfNrE Канал: Capital Allocators Опубликовано: 12.09.2022 --- ## Уроки «Большого шорта»: путь Грега Липпманна от ипотечного кризиса до LibreMax Capital [[JUMP:2:00]] Грег Липпманн — один из самых заметных участников финансового рынка последних десятилетий, чье имя стало синонимом знаменитой сделки по «шорту» ипотечных облигаций в разгар финансового кризиса. В беседе с ведущим подкаста *Capital Allocators* Тедом Сайдисом Липпманн, сооснователь и директор по инвестициям *LibreMax Capital*, рассказывает о формировании своей карьеры, стратегии работы со сложными структурированными продуктами и уроках, извлеченных из превращения в персонажа голливудского фильма. ## 📈 Первые шаги: от «Лжецов и покер» до торгового зала [[JUMP:2:00]] Путь Липпманна на Уолл-стрит начался в 1991 году, в период, который он описывает как крайне сложный для поиска работы. Вдохновившись книгой Майкла Льюиса *Liar's Poker*, он стремился попасть в инвестиционный банкинг, несмотря на отсутствие профильного бэкграунда и скромные академические успехи. * **Начало пути:** Получив позицию в мидл-офисе *Credit Suisse*, он занимался рутинной работой по сбору данных о просрочках по ипотечным кредитам. * **«Жесткая любовь» наставников:** Липпманн вспоминает, как один из коллег в группе структурирования отказался отвечать на его вопросы, пока тот не изучит пособие *The Handbook of Fixed Income Securities* и внутренние обучающие видео. * **Интеллектуальная адаптация:** Освоив внутренние языки программирования для моделирования «сантехники» сделок — понимания того, какие транши получают выплаты, а какие — убытки — Липпманн быстро стал незаменимым специалистом. * **Переход в трейдинг:** Он попал на торговую площадку благодаря инициативности: когда трейдеры уходили в отпуск, он занимал их места, продолжая работать и изучая рыночные процессы изнутри. Его отдел B-piece («структурные продукты») в то время считался «сонным захолустьем», но именно сложность и неликвидность этих инструментов обеспечивали высокую маржинальность. ## 📉 Ставка против ипотеки: анатомия сделки [[JUMP:8:17]] Липпманн описывает процесс поиска «сделки века» как интеллектуальное упражнение. В 2005 году он задался целью выяснить, можно ли поставить на падение рынка. * **Анализ данных:** Липпманн разделил рынок ипотечного кредитования США на квартили по уровню цен на жилье. Его поразил тот факт, что даже в «лучшем» квартиле (где цены росли на 12–14% в год) уровень дефолтов достигал 6–7%. * **Скрытые убытки:** В нижнем квартиле ситуация была катастрофической: 28% дефолтов с потерей 50–55 центов на каждый вложенный доллар. * **Риск-профиль:** Липпманн осознал, что инструменты, которые он анализировал, имели потенциал доходности 6–9 к 1, при этом риск неудачи составлял 3 к 1. * **Одиночество в торговле:** В 2006 году сделка не приносила прибыли из-за рыночного оптимизма («Гринспеновский консенсус»), и только в феврале 2007 года рынок начал разворачиваться, принеся Липпманну широкую известность. ## 🏗️ Создание LibreMax и эволюция стратегии [[JUMP:20:41]] После финансового кризиса Липпманн решил основать собственный хедж-фонд *LibreMax*, стремясь к меньшей бюрократии и большей операционной гибкости. * **Инвестиционный процесс:** *LibreMax* специализируется на сложной, неликвидной «сантехнике» финансового рынка (ABS, RMBS, CMBS, CLO). Основной принцип — поиск ситуаций, где участники рынка действуют по неэкономическим причинам (регуляторное давление, необходимость избавиться от старых активов). * **Технологический фундамент:** В отличие от эпохи 90-х, сегодня фонды используют стороннее ПО для оценки портфелей. Однако, по словам Липпманна, истинная ценность заключается в способности человека выявить ошибку в данных или неэффективность в оценке конкретного транша. * **Управление портфелем:** В фонде нет модели «под-шопов» (где каждый управляющий распоряжается своим капиталом). Вместо этого существует единый процесс принятия решений, где каждая позиция должна конкурировать за место в портфеле из 200 инструментов. ## 🌍 Взгляд на рынок сегодня [[JUMP:39:31]] Сегодня Липпманн считает рынок структурированных продуктов привлекательным, но отмечает фундаментальное изменение условий. * **Стратегия «длинной позиции» с хеджем:** Он придерживается модели, при которой фонд держит длинные позиции в структурированных продуктах и хеджирует их с помощью макро-инструментов. * **Отношение к волатильности:** Липпманн полагает, что мир периода 2009–2021 годов (низкие ставки, мягкая монетарная политика) был плох для структурированных продуктов. Сейчас, в условиях борьбы ФРС с инфляцией, рынок становится более волатильным, что создает возможности для тех, кто готов выступать ликвидным контрагентом. ## 🎬 Жизнь после «Большого шорта» [[JUMP:15:29]] Опыт портретирования в книге и фильме стал для Липпманна неоднозначным. Хотя он благодарен за то, что его сыграл Райан Гослинг, он не стремится к медийности. Он подчеркивает, что продолжает получать письма от людей, которые, прочитав книгу Льюиса как «предостережение», вопреки всему стремятся попасть на Уолл-стрит, что лишь подтверждает ироничный эффект литературного творчества.