# Ник Колас: «Спрос определяет 80% цены биткоина, макроэкономика почти не важна»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=F7guOODUKxA
Канал: The Compound
Опубликовано: 19.08.2024

---

В новом выпуске программы «Live from the Compound» сооснователи аналитической компании DataTrek Research Ник Колас и Джессика Рейб обсуждают природу недавней рыночной турбулентности, устойчивость американского потребителя и фундаментальные факторы, определяющие стоимость криптовалют. Основной акцент сделан на анализе данных поисковых запросов Google и декомпозиции факторов роста биткоина, которые радикально отличаются от традиционных защитных активов.

## 📈 Анатомия августовской волатильности: почему рынок быстро восстановился
[[JUMP:01:18]]

Август 2024 года запомнился инвесторам резким, но коротким всплеском волатильности. По словам Джессики Рейб, исторически август является месяцем, когда индекс страха VIX достигает своего годового пика в два раза чаще, чем в любое другое время [01:57]. В этом году индекс достиг отметки 38,6, что, по мнению экспертов DataTrek, скорее всего, останется максимумом текущего года [02:14].

Участники дискуссии выделили несколько ключевых моментов относительно динамики рынка:

*   **Индекс VIX:** На момент записи видео он упал до 14,8, что является самым низким значением с середины июля [02:21].
*   **«Эффект октября»:** Рейб утверждает, что репутация октября как самого волатильного месяца устарела. Раньше волатильность была вызвана тем, что активно управляемые взаимные фонды закрывали финансовый год в октябре и фиксировали убытки для оптимизации налогов. С ростом популярности ETF и изменениями в структуре управления активами этот фактор стал менее значимым [02:54].
*   **Прогноз на конец года:** С 1980 года S&P 500 достигал своего годового пика в четвертом квартале в 70% случаев [03:33]. Джессика Рейб и Ник Колас сохраняют «бычий» настрой, полагая, что рынок продолжит рост до декабря [04:26].

Ник Колас подчеркивает, что, несмотря на потрясения в первой половине августа, общая тенденция третьего квартала остается позитивной: малые компании (Russell 2000) выросли на 4,3%, в то время как S&P 500 прибавил 1,5% [05:30]. При этом в технологическом секторе (NASDAQ) наблюдается отток средств, что указывает на здоровую ротацию капитала [05:43].

## 💴 Йеновый carry trade: что на самом деле произошло 5 августа
[[JUMP:06:22]]

Одной из причин внезапного обвала рынка в начале августа стал резкий разворот стратегии carry trade с японской иеной. Ведущий отметил, что индекс VIX кратковременно подскочил до 65, однако это число было во многом «искусственным» из-за неликвидности опционных контрактов в момент открытия [07:16]. Реальные торгуемые фьючерсы на VIX не поднимались так высоко.

Ключевые выводы экспертов о кризисе ликвидности:

*   **Масштаб разворота:** По оценкам JP Morgan, на середину августа было ликвидировано около 75% позиций в рамках японского carry trade [13:02].
*   **Устойчивость системы:** Ник Колас считает, что отсутствие банкротств крупных банков или хедж-фондов после такого шока — это заслуга жесткого регулирования последних 20 лет [13:31]. В прошлом подобный обвал мог бы привести к краху структур, аналогичных Long-Term Capital Management [11:13].
*   **Ситуация в Японии:** Обвал индекса Nikkei был сопоставим с «черным понедельником» 1987 года [14:37]. Однако Колас скептически относится к поиску исторических закономерностей, считая совпадение уровней цен с 1989 годом случайным [16:19].

## 🛒 Потребительский спрос: нормализация вместо рецессии
[[JUMP:16:45]]

Для оценки реального состояния экономики Джессика Рейб использует Google Trends как инструмент «краудсорсингового индикатора спроса». Анализ показывает, что американцы стали более осмотрительными в тратах, но это не похоже на обвал.

Данные Google Trends по ключевым категориям:

*   **Обустройство дома (Home Depot и Lowe's):** Поисковый интерес вернулся к уровням 2018–2019 годов [17:54]. Всплеск во время пандемии был вызван «переносом спроса из будущего», когда люди массово обновляли жилье в условиях локдауна [18:09].
*   **Инфляция и ставки:** Запросы по этим темам остаются в два раза выше допандемийных уровней [18:50]. По мнению ведущего, это подогревается политической риторикой обеих партий перед выборами [19:18].
*   **Недвижимость и авто:** Интерес к покупке домов и машин вернулся к верхним границам допандемийных диапазонов [20:42].
*   **Путешествия и рестораны:** Поиск по Airbnb упал на 10% по сравнению с прошлым годом [21:08], а по ресторанам — на 14% [21:34].

Рейб делает вывод, что экономика США просто «нормализуется» после аномального постпандемийного бума, возвращаясь к трендам конца последнего цикла расширения (2018–2019 гг.), а не сигнализирует о неизбежной рецессии [22:01]. Эту точку зрения подтверждают и данные Bank of America: рост трат клиентов замедлился до 3% (в два раза ниже темпов прошлого года), но потребители по-прежнему имеют средства на счетах и остаются трудоустроенными [23:59].

## 🪙 Биткоин: единственный фактор, который имеет значение
[[JUMP:25:34]]

Ник Колас, который был первым стратегом на Уолл-стрит, начавшим серьезно анализировать биткоин, утверждает, что природу этого актива часто понимают неправильно, пытаясь сравнивать его с золотом.

### Различия между золотом и биткоином

Согласно данным Коласа, структура спроса на эти активы принципиально разная [26:40]:

1.  **Золото:** 50% спроса приходится на ювелирные изделия, 20–25% — на центральные банки, 7% — на технологии. Инвестиционный спрос составляет лишь около четверти всего рынка. Это обеспечивает золоту стабильный фундамент [27:08].
2.  **Биткоин:** Почти 100% спроса является инвестиционным или спекулятивным [27:21]. У него нет «ювелирного» или промышленного подспорья, что объясняет его высокую волатильность.

### Что на самом деле двигает цену биткоина?

Ник Колас ссылается на новое академическое исследование, в котором была проведена декомпозиция факторов, влияющих на цену биткоина с 2019 года по настоящее время [29:46]. Результаты анализа вариации цен поражают:

*   **Крипто-спрос:** Объясняет более **80%** колебаний цены биткоина [32:51].
*   **Макроэкономические факторы (денежно-кредитная политика):** Объясняют менее **10%** движений [32:51].
*   **Традиционные риски (индекс VIX):** Также имеют минимальное влияние, за исключением моментов экстремальных кризисов, таких как март 2020 года, когда корреляция всех активов стремится к единице [30:37].

Ведущий и гости пришли к выводу, что инвесторы, которые тратят время на анализ политики ФРС или доходности казначейских облигаций для прогнозирования курса биткоина, фокусируются на второстепенных вещах [33:32]. Поскольку биткоин не генерирует денежных потоков, традиционные модели дисконтирования к нему неприменимы [34:40]. Единственный вопрос, который действительно важен для инвестора: будет ли глобальный спрос на этот цифровой продукт расти или падать [33:44].

Колас подытожил, что биткоин — это «колл-опцион на рост крипто-спроса», и его цена в конечном итоге зависит от психологии масс, что подтверждается корреляцией курса с количеством запросов «Bitcoin» в Google Trends по всему миру [35:50].