# Скотт Галлоуэй о Private Equity: «Почему фонды скупают прачечные и стоматологии?»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=6mgVmZXmZqw
Канал: Prof G
Опубликовано: 19.07.2023

---

В новом выпуске программы Prof G Markets ведущий Скотт Галлоуэй и со-ведущий Эд Элсон обсуждают масштабную экспансию частного акционерного капитала (Private Equity, PE) в сектор малого бизнеса. Традиционно ориентированные на поглощение корпоративных гигантов, сегодня PE-фирмы переключают внимание на «Main Street» — локальные сантехнические компании, стоматологические клиники и автомойки, радикально меняя ландшафт американского предпринимательства.

## 🏗️ Новая цель Private Equity: малый и средний бизнес
[[JUMP:00:00]]

Если раньше частные инвестиционные компании ассоциировались исключительно с многомиллиардными сделками и покупкой крупных корпораций, то в последние годы индустрия обратилась к более скромным объектам поглощения [0:00]. В первом квартале 2023 года малые компании составили более 61% всех сделок частного капитала в США, тогда как в 2009 году этот показатель был на уровне 50% [0:12]. 

Основной фокус сместился на экономику «главных улиц» (Main Street): 

*   Местные сантехнические службы;
*   Стоматологические практики;
*   Лесопилки и склады пиломатериалов;
*   Автомойки [0:26].

Масштаб давления на малый бизнес иллюстрирует история владельца небольшой фирмы по установке сигнализаций из Кеннесо, штат Джорджия, который утверждает, что получает до 30 предложений о покупке в месяц, описывая это как «непрекращающийся шквал» [0:39].

## 📈 Почему PE-фирмы спускаются «вниз по цепочке»?
[[JUMP:00:54]]

Скотт Галлоуэй отмечает, что сектор Private Equity является крупнейшим классом частных активов с объемом сделок в 2,5 триллиона долларов в 2022 году [0:54]. По его мнению, интерес к малому бизнесу обусловлен несколькими факторами:

1.  **Избыток капитала и дефицит крупных целей.** По словам Скотта, крупные частные компании либо уже выкуплены, либо их стоимость взлетела до уровней, когда доходность сделок становится сомнительной. Капитала стало больше, чем качественных активов на верхнем уровне рынка [1:07].
2.  **Эффект масштаба и синергия.** Маленькая стоматологическая практика с доходом в 3–5 млн долларов тратит около 10% на маркетинг и ИТ, но делает это неэффективно [1:58]. PE-фирма может купить 20 таких клиник, объединив их в сеть с общим доходом в сотни миллионов.
3.  **Арбитраж мультипликаторов.** Скотт объясняет финансовую механику: отдельная практика может оцениваться в 5–8 годовых прибылей (EBITDA), но при превращении в крупную публичную компанию или сетевой актив её мультипликатор вырастает до 12 и выше. Это создает мгновенную прибавку к стоимости «из воздуха» при объединении активов [3:07].

Галлоуэй приводит пример своего бывшего стоматолога Крейга Сподака (Craig Spodak) из Делрей-Бич, чей бизнес вырос до оборота в 15–30 млн долларов благодаря инновациям и эффективному управлению [2:41]. Для таких предпринимателей PE-фирмы предлагают роль партнера, который берет на себя бэк-офис (ИТ, HR, переговоры с поставщиками), позволяя врачам сфокусироваться на медицине [3:34].

## 🧛‍♂️ «Вампиры» или спасители: критика и защита PE
[[JUMP:05:21]]

Эд Элсон поднимает вопрос о репутации Private Equity. Он напоминает о критике со стороны политиков-демократов, в частности Элизабет Уоррен, называвшей PE-фирмы «вампирами» [05:47]. Основные претензии к отрасли:

*   **Чрезмерная долговая нагрузка.** Компании нагружают купленный бизнес долгами, забирая комиссии даже в случае банкротства актива [05:47].
*   **Сокращение штата.** Статистика показывает, что в течение двух лет после выкупа PE-фирмой количество сотрудников в компании в среднем сокращается на 13% [06:14].

Скотт Галлоуэй называет эти обвинения «чушью» (bullshit). По его мнению, большинство предпринимателей рассматривают PE-фирмы как партнеров, которые помогают им «снять деньги со стола» (de-risk) и сохранить долю в более крупном и стабильном бизнесе [06:40]. 

Относительно увольнений Скотт придерживается жесткой капиталистической позиции: если бизнес может работать эффективно с меньшим количеством людей, сокращение неизбежно, и лучше провести его раньше, чем позже [07:44].

## ⚖️ Вопрос налогов и политическая критика
[[JUMP:07:56]]

При всей защите PE как бизнес-модели, Галлоуэй резко критикует налоговые преференции для руководителей этих фондов. Речь идет о «carried interest» (отложенном вознаграждении), которое облагается по ставке налога на прирост капитала, а не как обычный доход [08:08]. 

Скотт обрушивается с критикой на политическое руководство США:

*   Он называет сенатора Кристен Синему (Kyrsten Sinema) главным защитником интересов PE, утверждая, что она блокирует изменения в налоговом кодексе в обмен на пожертвования [10:09].
*   Галлоуэй обвиняет Элизабет Уоррен и других демократов в неэффективности: имея контроль над Конгрессом и Белым домом, они не смогли закрыть налоговые лазейки для богатейших людей страны [09:44].

Его вердикт: «Не ненавидь игрока, ненавидь игру, а еще лучше — ненавидь того, кто устанавливает правила игры (рефери)» [10:36].

## 🔮 Прогнозы и работа над ошибками
[[JUMP:11:02]]

В конце эпизода ведущие вспоминают прогноз Галлоуэя годичной давности относительно Tesla. В 2022 году Скотт называл Tesla самой переоцененной компанией в мире и предсказывал ей «порку» на бирже из-за проблем в Китае и поведения Илона Маска, который настроил против себя и левых, и правых [11:15]. 

Итоги прогноза оказались неоднозначными:

*   Акции Tesla действительно упали почти вдвое (со $240 до $100) через полгода после прогноза, что Скотт считает своей победой [12:23].
*   Однако к моменту записи этого выпуска акции восстановились до прежних уровней, что делает текущий результат «средним» [12:36].

Также Скотт признал ошибку в отношении криптобиржи Coinbase, которой он предрекал крах, в то время как её котировки начали стремительно расти [12:51].