# Марша Пейдж: «Лишь 1,4% институциональных активов управляются женщинами — это колоссальная рыночная неэффективность»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=qco5Anb6dBM
Канал: Capital Allocators
Опубликовано: 11.12.2023

---

Марша Пейдж, соосновательница Värde Partners и основательница MPowered Capital, прошла путь от стажёра в сельскохозяйственном гиганте Cargill до управления активами на миллиарды долларов. В интервью Теду Сейдису она рассказывает о становлении рынка дистресс-активов, секретах масштабирования инвестиционной фирмы и своей новой миссии — борьбе с «ледниковыми» темпами изменений в вопросах гендерного разнообразия в финансах.

## 🌽 Из «кукурузной столицы» в мир больших финансов
[[JUMP:02:44]]

Марша Пейдж выросла в городке Оливия, штат Миннесота, с населением 2500 человек, который она иронично называет «самопровозглашённой мировой столицей кукурузы» [02:59]. Её воспитание было пропитано духом предпринимательства: отец был фармацевтом, а мать — первой женщиной-мэром города [03:51].

Первоначально Пейдж планировала пойти по стопам отца, но «столкновение» с курсом органической химии в колледже Густава Адольфа заставило её сменить курс [04:04]. По её словам, она была полностью покорена математикой финансов, осознав применимость концепций текущей и будущей стоимости к реальному бизнесу [04:30].

Карьера Пейдж началась в 1982 году в корпорации Cargill, куда её пригласил Боб Лампкинс (будущий вице-председатель компании). Лампкинс стал её «спонсором» — Пейдж подчеркивает разницу между ментором и спонсором, утверждая, что Боб не просто давал советы, а ставил на кон свою репутацию, доверяя ей сложные проекты [05:23].

Ключевые факты о начале карьеры в Cargill:

*   **Первая сделка:** В 25 лет Пейдж рекомендовала купить высокодоходные облигации Drexel Burnham Lambert на сумму $5 млн [06:02].
*   **Обучение арбитражу:** Cargill переносила навыки трейдеров зерном (пшеницей и кукурузой) на финансовые рынки, обучая молодых специалистов торговле казначейскими облигациями и валютой [07:18].
*   **Культура честности:** Пейдж вспоминает мантру «твое слово — твоя облигация», которая была фундаментом работы в Cargill [10:37].

## ⛓️ Эволюция дистресс-инвестирования: от Texaco до RJR Nabisco
[[JUMP:12:22]]

В 1988 году Пейдж покинула Cargill, чтобы присоединиться к хедж-фонду EBF and Associates (ныне Merced Partners) [12:35]. Это было время зарождения индустрии хедж-фондов, которую гостья называет тогдашним «кустарным промыслом» [13:15].

Одним из первых крупных вызовов стала торговля долговыми обязательствами RJR Nabisco после их знаменитого LBO [13:29]. Пейдж утверждает, что это была одна из самых сложных структур капитала, которые она когда-либо видела, полная субординированного долга и PIK-облигаций.

Интересные случаи из практики того периода:

*   **Банкротство Texaco (1987):** Пейдж описывает это как урок работы с «вынужденными продажами» (motivated selling) из-за понижения рейтинга компании, когда фундаментально бизнес оставался крепким [11:43].
*   **Вторичный рынок банковских долгов:** Торгуя долгами сети Revco по 50 центов за доллар, Пейдж шокировала участников банковского комитета, которые в 1990 году даже не подозревали о существовании вторичного рынка для таких активов [14:21].

## 🔨 Создание Värde Partners и «Бархатный молот»
[[JUMP:16:33]]

В 1993 году Марша Пейдж объединилась с Джорджем Хиксом и Грегом Макмилланом для создания собственной фирмы. Название Värde в переводе со шведского означает «ценность», что отражало их философию стоимостного инвестирования [19:27].

Основатели стремились избежать «культа личности», поэтому намеренно не использовали свои фамилии в названии компании [19:27]. Пейдж описывает внутреннюю культуру как противоположность «звездности»: акцент делался на командный успех и строгую этику [19:12].

В жесткой среде дистресс-инвесторов 80-х и 90-х Пейдж получила прозвище «Бархатный молот» [22:22]. По её мнению, это прозвище отражало её стиль: люди не видели угрозы заранее, но её тщательная подготовка, понимание стоимости предприятия (Enterprise Value) и готовность быстро выделить капитал позволяли добиваться своего [22:22].

Принципы построения Värde Partners:

1.  **Дополнение компетенций:** Пейдж отвечала за ликвидные торговые стратегии, Хикс — за юридические аспекты банкротства и реструктуризацию [18:44].
2.  **Двухстраничный Term Sheet:** Первое соглашение между партнерами уместилось на двух страницах и действовало пять лет [18:30].
3.  **Тщательный отбор талантов:** Использование психометрических тестов (включая Майерс-Бриггс) для оценки критического мышления и способности работать в команде [20:21].

## 📈 Масштабирование: Värde 2.0 и международная экспансия
[[JUMP:23:59]]

Ключевым моментом роста стал переезд Пейдж с семьей в Лондон в 2005 году для открытия полноценного европейского офиса с правом принятия инвестиционных решений на месте [24:52]. Там она наняла Илфрида Карстэрса (Ilfryn Carstairs), который сегодня занимает пост CEO компании [26:13].

Проект «Värde 2.0» (2012–2013 гг.) стал ответом на институционализацию рынка после финансового кризиса [27:08]. По словам Пейдж, компания стояла перед выбором: остаться квази-семейным офисом или стать глобальной инвестиционной фирмой мирового класса.

Основные изменения в рамках Värde 2.0:

*   **Расширение географии:** Открытие офисов в Сингапуре и Мумбаи [28:26].
*   **Институциональная инфраструктура:** Найм первого COO, усиление комплаенса и операционных систем [28:53].
*   **Гибкость портфеля:** Переход от циклического дистресс-инвестирования к поиску ценности на всех этапах цикла. В разные годы доля Европы в портфеле достигала 50%, а в последние годы выросла доля Азии [30:41].

## 🔄 Преемственность и экономика партнерства
[[JUMP:33:43]]

Пейдж подчеркивает важность долгосрочного планирования передачи власти. Чтобы инвесторы (LPs) чувствовали себя уверенно, процесс транзита начался за много лет до официальных объявлений [35:03].

Экономическая модель выхода основателей была построена не на прямой продаже (buyout), а на постепенном снижении доли в прибыли в пользу следующего поколения партнеров [36:29]. Сегодня в фирме 16 партнеров против трех в начале [36:57]. Пейдж считает, что это обеспечивает «наличие шкуры в игре» (skin in the game) для новых лидеров.

## ✊ MPowered Capital: борьба с 1,4%
[[JUMP:41:15]]

В 2016 году, перейдя на роль исполнительного председателя, Пейдж обнаружила, что ситуация с разнообразием в финансах меняется «ледниковыми темпами» [42:46]. Статистика показала шокирующие данные: лишь 1,4% из $82 трлн активов под управлением в США приходятся на фирмы, принадлежащие женщинам или представителям меньшинств [47:01].

Для Пейдж это стало не только социальной проблемой, но и рыночной неэффективностью. Она выделила $75 млн личного капитала для запуска MPowered Capital [47:39].

Аргументы Пейдж в пользу инвестирования в разнообразные команды:

*   **Генерация альфы:** Многочисленные исследования подтверждают, что разнообразные менеджеры часто превосходят по доходности своих коллег [46:34].
*   **Глубина рынка:** Команда MPowered создала базу данных из более чем 800 менеджеров альтернативных инвестиций, возглавляемых женщинами или представителями меньшинств [48:47].
*   **Структурные барьеры:** Пейдж утверждает, что такие специалисты часто продвигаются по службе медленнее и получают меньше, несмотря на высокую квалификацию и отличный «послужной список» (pedigree) [53:55].

Пейдж полагает, что просто «хорошей культуры» недостаточно для обеспечения инклюзивности — нужна максимальная интенциональность (intentionality) [45:25]. Например, в Värde не начинают процесс собеседований, пока в пуле кандидатов не окажется как минимум два представителя разных групп [44:30].

## 💡 Жизненные уроки и советы
[[JUMP:58:39]]

В завершение беседы Марша Пейдж делится личными инсайтами:

*   **Жесткая обратная связь:** Она вспоминает, как Боб Лампкинс прервал её презентацию, заявив, что она недостаточно готова. Пейдж считает это ценным уроком важности «внешнего зеркала» [59:18].
*   **Главный анти-талант:** Пейдж называет своим главным раздражителем высокомерие (arrogance), особенно когда люди «обещают слишком много, а делают слишком мало» [1:01:42].
*   **Смелость:** В 2011 году коуч указал ей на то, что окружающие хотят видеть её более смелой в высказываниях. С тех пор Пейдж старается не сдерживаться, хотя в залах заседаний дает другим высказаться первыми, чтобы не «заражать» аудиторию своим мнением [1:04:34].