Билл Герли и Брэд Герстнер провели специальный выпуск подкаста прямо с ежегодной конференции Coatue Management «East Meets West» в Санта-Барбаре. В центре внимания оказались итоги закрытых сессий с лидерами индустрии, состояние венчурного рынка, финансовые показатели OpenAI и скандальное противостояние Илона Маска с консультационными агентствами по вопросам управления.
🤝 Положительная сумма: Атмосфера конференции Coatue 0:27
Конференция «East Meets West», организованная Филиппом и Томасом Лафонами из Coatue Management, за восемь-девять лет своего существования превратилась из площадки для диалога между предпринимателями Кремниевой долины и Китая в одно из самых влиятельных закрытых событий в мире инвестиций . По словам Билла Герли, это редкое мероприятие, где руководители уровня Сатьи Наделлы (Microsoft) или Дары Хосровшахи (Uber) не просто выступают с докладом, а остаются на все дни, участвуя в личных встречах и дискуссиях .
Брэд Герстнер подчеркивает, что такие события демонстрируют «игру с положительной суммой». Несмотря на то, что участники (включая Altimeter и Coatue) являются конкурентами на рынке, они сотрудничают как аналитики, пытаясь спрогнозировать будущее экономики. За последние 20 лет доля технологий в мировом ВВП выросла с 5% до 15%, что создает достаточно большое поле для совместной деятельности .
📈 Публичные рынки и «пузырь» искусственного интеллекта 5:30
Филипп Лафон в своем выступлении выделил два главных вопроса 2024 года: находимся ли мы в пузыре ИИ на публичных рынках и «мертв» ли сектор программного обеспечения (SaaS) . Опрос участников показал интересную динамику: год назад 56% инвесторов считали происходящее пузырем, но с тех пор акции Nvidia выросли еще на 200% .
Ключевые тезисы по состоянию рынка:
- Доминирование гигантов: В 2024 году Nvidia обеспечила 5% доходности индекса S&P 500, остальные компании «Великолепной шестерки» — еще 5%, а оставшиеся 493 компании — лишь 4% .
- Справедливость оценки Nvidia: В отличие от пузыря Cisco в 1999–2000 годах, когда мультипликатор прибыли вырос втрое, мультипликатор Nvidia остается стабильным благодаря колоссальному росту реальной прибыли .
- Драйверы роста: По оценкам Coatue, компании, связанные с ИИ (включая энергетический сектор), обеспечили 90% прироста публичного рынка .
Брэд Герстнер отмечает, что макроэкономические опасения (инфляция, ставки) отошли на второй план, уступив место новому суперциклу трансформации общества через ИИ .
💰 Экономика ИИ: Затраты против отдачи 10:46
Один из самых острых вопросов — окупаемость капитальных вложений (capex) в ИИ, которые в этом году составят около $200 млрд. Филипп Лафон представил «обезьянью математику» (Monkey Math), согласно которой для обеспечения 25% доходности на вложенный капитал потребуется создать ценность в $1.8 трлн .
Пути достижения этой цифры, по мнению спикеров:
- Экономия на труде: 5% повышение эффективности рабочей силы может оправдать текущие инвестиции .
- Рост ВВП: Сатья Наделла полагает, что если ИИ поднимет рост мирового ВВП с текущих 1–2% до 3–4%, это более чем удвоит расходы на технологии и окупит вложения .
Билл Герли относится к первому аргументу скептически, считая, что в условиях капитализма конкуренция быстро «съедает» маржу, полученную за счет эффективности . Тем не менее, он признает наличие суперцикла, так как все венчурные капиталисты и техгиганты сейчас массово инвестируют в исследования LLM .
🦄 Венчурный рынок: Нормализация и «правило 10 миллиардов» 18:54
Томас Лафон представил данные о «нормализации» венчурного капитала. После аномального 2021 года ($715 млрд инвестиций) рынок прогнозирует около $250 млрд в 2024 году .
Статистика по AI-стартапам в 2024 году поражает воображение:
- Средняя оценка раунда: $1 млрд .
- Средний размер раунда: $120 млн .
- Разница с обычными стартапами: оценки и раунды в AI в 5–6 раз выше .
При этом ситуация для остальных 1400 «единорогов», созданных в эпоху избытка капитала, остается тяжелой. Рост штата в этих компаниях замедлился с 75% до 10%, а количество IPO с 2021 по 2024 год оказалось меньше, чем во время финансового кризиса 2008 года .
Спорный тезис Coatue: Филипп Лафон утверждает, что в современную эпоху компания должна иметь капитализацию не менее $10 млрд, чтобы выйти на IPO . Билл Герли категорически не согласен с этим, считая, что такое требование убивает классический венчурный бизнес и заставляет компании брать на себя избыточные риски .
🤖 Феномен OpenAI: Цифры и перспективы IPO 30:37
Брэд Герстнер привел данные (частично основанные на анализе транзакций по банковским картам), раскрывающие финансовое состояние OpenAI:
- Выручка: Ожидаемый годовой темп (run rate) составляет $3.5–4 млрд .
- Структура: Выручка примерно поровну делится между потребительским сегментом и корпоративными продажами (API) .
- Потребительский сектор: Около $2.1 млрд выручки приходится на подписки по $20 .
- Удержание: Годовой отток пользователей (churn) составляет около 65%, что означает удержание лишь 35% базы .
Герстнер выступает за скорейшее IPO OpenAI после преобразования в полноценную коммерческую структуру. По его мнению, это обеспечит прозрачность, доверие регуляторов (SEC) и даст возможность розничным инвесторам участвовать в росте компании, которая может достичь оценки в $1 трлн .
⚖️ Tesla против ISS: Битва за корпоративное управление 45:56
Обсуждение перешло к недавнему голосованию акционеров Tesla по компенсационному пакету Илона Маска. Розничные инвесторы поддержали пакет в соотношении 90/10, институциональные — 70/30 . Однако консультационные службы ISS и Glass Lewis рекомендовали голосовать «против».
Билл Герли и Брэд Герстнер подвергли жесткой критике ISS:
- Оторванность от реальности: По мнению Герли, аналитики ISS мыслят шаблонами и не учитывают интересы акционеров. Пакет Маска был максимально ориентирован на результат: он не получал ничего, если капитализация Tesla не росла в разы .
- Дуополия: ISS и Glass Lewis фактически контролируют поведение советов директоров, заставляя их следовать своим догмам под угрозой снижения рейтингов управления .
- Прецедент Vanguard: Тот факт, что пассивный гигант Vanguard проголосовал «за», проигнорировав рекомендации ISS, может стать началом конца доминирования этих консультантов .
🛡️ Кризис в Делавэре и переезд в Техас 51:12
Собеседники выразили серьезную озабоченность решением судьи в Делавэре отменить выплаты Маску по иску акционера, владевшего всего 9 акциями .
Основные выводы:
- Конец предсказуемости: Делавэр ценился за 100-летнюю историю прецедентов и дружелюбность к бизнесу. Теперь эта предсказуемость разрушена действиями «юристов-линчевателей», охотящихся за гонорарами в миллиарды долларов .
- Бегство штатов: Герли призывает компании как можно скорее покидать юрисдикцию Делавэра. Он считает, что штаты Невада и Техас должны создать рабочие группы, чтобы перехватить статус главных корпоративных хабов, внедрив более защищенные корпоративные кодексы .
🌐 Глобализация и будущее 58:03
В завершение Билл Герли высказался против тренда на деглобализацию. Он считает, что именно глобализация и введение капиталистических механизмов в Китае позволили вывести полмиллиарда людей из нищеты . Герстнер добавил, что США должны сохранять свое преимущество через привлечение талантов. Он упомянул идею Дональда Трампа выдавать грин-карты всем иностранным выпускникам четырехлетних американских вузов как «здравый шаг» для поддержания инновационной экосистемы .
