# Как налоговая реформа Трампа и передача $83 трлн по наследству перекроят экономику США

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=STrhk8Y5VB4
Канал: Prof G Markets
Опубликовано: 07.07.2025

---

В новом выпуске Prof G Markets ведущий Эд Элсон и приглашенный соведущий, редактор Financial Times Роберт Армстронг, анализируют последствия принятия масштабного законопроекта республиканцев, получившего неофициальное название «Big Beautiful Bill». Эксперты обсуждают, как налоговые льготы для сверхбогатых, сокращение социальных программ и резкий рост государственного долга США повлияют на рыночные циклы, инфляцию и структуру потребления в условиях крупнейшей в истории смены поколений.

## 🏛️ «Big Beautiful Bill»: Игра в «слабо» с дефицитом бюджета
[[JUMP:2:07]]

Президент Трамп подписал налоговый законопроект Республиканской партии, который был принят Палатой представителей с минимальным перевесом (218 голосов против 214) [2:23]. Документ продлевает налоговые льготы 2017 года, но одновременно предусматривает масштабные сокращения программ SNAP (продуктовые талоны) и Medicaid. По данным Бюджетного управления Конгресса (CBO), реализация этого плана увеличит дефицит бюджета США на 3,4 триллиона долларов [2:37].

Роберт Армстронг указывает на нелинейную связь между дефицитом и рынками:

*   В краткосрочной перспективе рынки любят дефицитные расходы: заемные деньги (часто из-за рубежа) в конечном итоге оказываются на балансах американских корпораций и в карманах инвесторов, толкая фондовый рынок вверх [3:55].
*   Существует критическая точка, после которой долг становится неуправляемым, процентные ставки растут, и правительство вынуждено выбирать между жесткой экономией или попыткой «обесценить» долг через инфляцию [4:20].
*   По мнению Армстронга, политики играют в «игру в слабо» (game of chicken), надеясь, что финансовый крах произойдет уже после их выхода на пенсию [4:32].

Эд Элсон приводит данные Yale Budget Lab, согласно которым законопроект даст краткосрочный стимул ВВП в размере 0,5%, однако в долгосрочной перспективе (к 2050 году) приведет к падению темпов роста ВВП до -2% [5:12]. Основной риск заключается в непредсказуемости момента, когда рынок облигаций взбунтуется против растущего долга. Армстронг отмечает, что хотя Япония десятилетиями живет с гораздо более высоким уровнем долга к ВВП, нет никаких гарантий, что США смогут повторять этот сценарий бесконечно [6:59].

## 📈 Победители и проигравшие: От нефти до здравоохранения
[[JUMP:10:42]]

Рынок акций (Nasdaq и S&P 500) отреагировал на новости ростом до рекордных максимумов, что Армстронг объясняет доминированием «психологии жадности» над страхом [9:11]. Участники дискуссии выделили ключевые сектора, на которые повлияет новый закон:

*   **Чистая энергетика:** Считается проигравшей стороной, однако Армстронг отмечает, что «удар молотом оказался слабее, чем ожидалось» [12:02]. Акции First Solar выросли на 8% после того, как самые жесткие поправки по отмене налоговых льгот были смягчены в последний момент [11:09].
*   **Нефть и газ:** Однозначные победители за счет ослабления регулирования фрекинга и бурения [12:16].
*   **Оборонная промышленность:** Расходы на оборону вырастут на 150 миллиардов долларов [15:18].
*   **Здравоохранение:** Ожидается удар по компаниям, обслуживающим пациентов Medicaid (например, Centene и Molina Healthcare) [12:44].

Элсон подчеркивает социальную цену законопроекта: по прогнозам, к 2034 году до 16 миллионов американцев могут потерять медицинскую страховку, что может привести к 51 000 предотвратимых смертей ежегодно [14:03]. Армстронг добавляет, что сокращение финансирования Национальных институтов здравоохранения (NIH) в долгосрочной перспективе нанесет стране еще больший вред [13:10]. По его мнению, с чисто экономической точки зрения это плохая сделка, так как стране нужна здоровая рабочая сила, особенно в условиях ограничения иммиграции [14:54].

## 💸 Инфляция и конец эпохи классических портфелей
[[JUMP:18:13]]

Армстронг утверждает, что режим низкой инфляции (около 1,5%), в котором мир жил последние 20 лет, скорее всего, подошел к концу [22:40]. Он выделяет три глобальных инфляционных фактора:

1.  **Старение населения:** Доля трудоспособного населения сокращается, что ведет к росту зарплат [22:15].
2.  **Конец «экспорта дефляции» из Китая:** Период, когда Китай наводнял мир дешевыми товарами, завершен [23:07].
3.  **Рост государственных расходов:** Правительства по всему миру (включая традиционно бережливую Германию) начинают тратить больше на оборону и социальные нужды [21:50].

Это фундаментально меняет стратегию инвестирования. В эпоху низкой инфляции классический портфель «60/40» работал идеально за счет отрицательной корреляции между акциями и облигациями. В режиме высокой инфляции этот механизм ломается: при плохой экономике облигации могут падать вместе с акциями из-за инфляционных рисков [18:54]. Армстронг советует инвесторам присмотреться к казначейским облигациям с защитой от инфляции (TIPS), недвижимости и реальным активам, таким как сельскохозяйственные земли [19:07].

## 🛠️ Рынок труда: Скрытая стагнация
[[JUMP:30:19]]

Свежие данные по занятости в США оказались сильнее ожиданий: в июне было создано 147 000 рабочих мест при прогнозе в 110 000 [31:11]. Однако Армстронг призывает не обольщаться, указывая на «нединамичный» характер рынка труда:

*   Мало людей увольняют, но и нанимают тоже немного. Рынок выглядит «застывшим» [32:15].
*   Тревожным сигналом является рост числа людей, которые уже получают пособия по безработице и не могут найти новую работу (continuing jobless claims) [32:52].
*   Основной рост рабочих мест пришелся на госсектор (+71 000) и здравоохранение, в то время как в производственном секторе зафиксировано падение на 7 000 мест [35:19].

Обсуждая действия ФРС, эксперты сошлись во мнении, что вероятность снижения процентной ставки в июле практически равна нулю (рынок оценивает её всего в 5%) [40:09]. Армстронг поддерживает позицию Джерома Пауэлла, отмечая, что его «суперсила — быть скучным» и следовать данным, несмотря на политическое давление со стороны Трампа и его союзников, требующих немедленного снижения ставок [41:26].

## 💎 Наследуемая меритократия и «вульгарное» потребление
[[JUMP:55:24]]

США находятся в разгаре крупнейшей в истории передачи богатства между поколениями: только в этом году по наследству будет передано 6 триллионов долларов [55:24]. В 2023 году 53 новых миллиардера (40% от общего числа новых лиц в списке) получили свое состояние именно через наследство, а не через создание бизнеса [55:38].

Новый закон упрощает этот процесс: порог освобождения от налога на наследство (estate tax) увеличивается до 15 миллионов долларов для частных лиц и до 30 миллионов для семейных пар [55:50]. Армстронг и Элсон видят в этом серьезную экономическую проблему:

1.  **Снижение темпов роста:** Богатые люди имеют меньшую склонность к потреблению. Вместо того чтобы питать реальную экономику, деньги оседают в «финансовой экономике» (акции, криптоактивы, золото) [58:10].
2.  **Непродуктивные инвестиции:** По мнению Элсона, огромные капиталы вкладываются в активы с «нулевой стоимостью» для общества, такие как биткоин (из-за экологического следа) или золото, а также в сверхдорогое потребление [1:04:20].
3.  **Психологический аспект:** Армстронг отмечает, что наследники часто теряют связь с реальностью. В качестве примера «вульгарности» он приводит Джеффа Безоса, который создал великую компанию Amazon, но теперь тратит деньги на гигантские яхты и роскошные свадьбы в Венеции [1:03:00].

В завершение Армстронг делает прогноз: инфляция в обозримом будущем не вернется к целевому показателю в 2%, а индустрию роскоши ждет период консолидации, так как бренды «перегнули палку» с ростом цен и «показным потреблением» [1:13:34].