# Тренд-следующие стратегии в 2025 году: Камински о «койоте инфляции» и экспансии BlackRock Источник: https://www.youtube.com/watch?v=2H_CelYM58I Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 19.12.2024 --- Тренды 2024 года оказались проверкой на прочность для системных инвесторов: если начало года ознаменовалось бурным ростом, то последующие месяцы заставили многих усомниться в устойчивости рыночных движений. В новом выпуске подкаста *Top Traders Unplugged* Алан Данн и Кэти Камински (AlphaSimplex Group) анализируют итоги уходящего года, обсуждают эффективность различных стилей управления в условиях высокой волатильности и дают прогнозы на 2025 год, где ключевыми факторами станут инфляционные риски и дивергенция монетарной политики. ## 📊 Итоги 2024 года: Триумф медленных систем [[JUMP:04:17]] Обсуждая предварительные итоги 2024 года, Кэти Камински охарактеризовала его как год, в котором стратегия «тише едешь — дальше будешь» полностью оправдала себя [04:44]. Согласно данным AlphaSimplex, которые лягут в основу их будущего отчета, наиболее успешными оказались медленные тренд-следящие системы. В то время как первый квартал был «феноменальным» для всех участников, второй и третий кварталы превратились в период «ложных стартов» из-за неопределенности в политике центробанков [05:09]. Камински выделила четыре ключевых фактора стиля CTA (Managed Futures), которые определили разрыв в доходности в этом году: * **Скорость (Speed):** Медленные системы значительно опередили быстрые. Последние пострадали от рыночного шума, вызванного колебаниями ожиданий по ставкам [07:48]. * **Размер рынка (Size):** Крупные, высоколиквидные рынки (S&P 500, NASDAQ) показали себя лучше, чем экзотические инструменты [08:26]. * **Совместное движение (Co-movement):** Прокси для «скученности» сделок (crowded trades). * **Корреляция (Correlation):** Ставка на менее коррелированные рынки (например, мексиканское песо против доллара) в этом году не принесла значительного перевеса на уровне всего портфеля [08:40]. Алан Данн добавил, что дисперсия результатов между менеджерами в 2024 году была во многом обусловлена позициями в инструментах с фиксированной доходностью (fixed income) [09:07]. Менеджеры с короткими горизонтами планирования (до 6 месяцев) попали в ловушку «пилы» (whipsaw), реагируя то на страхи перед инфляцией, то на опасения рецессии [10:39]. ## 📉 Волатильность как инструмент риск-менеджмента [[JUMP:23:49]] Важной темой обсуждения стал недавний отчет компании *Quantica*, посвященный извечному спору в среде CTA: стоит ли изменять размер позиции при изменении волатильности (volatility sizing). Исследование охватило 30 лет данных (с 1994 по 2024 год) и показало интересную закономерность: у прибыльных сделок волатильность на выходе в среднем была в 1,2 раза выше, чем на входе [25:10]. Кэти Камински отметила, что динамическое управление размером позиции (уменьшение позиции при росте волатильности) служит прежде всего инструментом риск-менеджмента [26:18]. Это позволяет избежать чрезмерной концентрации портфеля на таких атипичных движениях, как недавнее ралли в какао. По мнению Камински, выбор между статическим и динамическим подходом — это философский вопрос: 1. **Статический подход:** Дает более высокую абсолютную доходность, но сопровождается низкой доходностью на единицу риска (Sharp Ratio) и более глубокими просадками [30:06]. 2. **Динамический подход:** Обеспечивает более плавный график доходности и лучший Sharp Ratio, что критически важно для институциональных инвесторов [29:54]. Данн подчеркнул, что волатильность часто достигает пика именно в моменты разворота тренда (как это было в случае с какао, где реализованная волатильность взлетела с 20% до 120% на пике цен), поэтому «vol sizing» помогает смягчить удар при завершении движения [28:08]. ## 🚀 Экспансия BlackRock и будущее ETF на Managed Futures [[JUMP:16:32]] Индустрия Managed Futures становится все более мейнстримной. Одной из главных новостей конца года стала заявка компании *BlackRock* на запуск собственного ETF на базе управляемых фьючерсов [16:32]. Кэти Камински видит в этом подтверждение этапа «тиражирования продукта» (product proliferation) в экосистеме CTA. Основные тезисы по теме ETF: * Регуляторные изменения в США сделали активные ETF жизнеспособной структурой для сложных стратегий [17:13]. * Выход такого гиганта, как BlackRock, открывает путь для аллокаций со стороны американских пенсионных фондов, которые ранее были ограничены в доступе к хедж-фондам [17:40]. * Остается открытым вопрос реализации: будет ли это прямое управление или репликация индексов (replication) [18:32]. ## 🧩 Portable Alpha: Возвращение тренда [[JUMP:42:08]] Собеседники обсудили концепцию «переносимой альфы» (Portable Alpha) — стратегию добавления альфа-источника (например, тренд-фолловинга) поверх бета-экспозиции (например, индекса S&P 500) с использованием кредитного плеча. Кэти Камински считает, что Managed Futures и акции являются «естественными дополнениями» друг к другу, так как позволяют эффективно использовать капитал [46:10]. Однако Камински предупредила о рисках корреляции [49:14]: * В периоды, когда тренд-фолловеры стоят в длинных позициях по акциям, риск портфеля удваивается при внезапном обвале рынка. * Многие инвесторы ошибочно полагают, что «альфа» всегда не коррелирована с основным рынком, что не соответствует действительности в моменты сильных трендов. Алан Данн заметил, что популярность Portable Alpha растет, когда S&P 500 показывает доходность в 25% годовых [48:07]. В таких условиях инвесторам психологически трудно забирать деньги из акций для альтернативных инвестиций, и Portable Alpha предлагает компромисс — сохранить участие в росте рынка и добавить стратегии, приносящие доход в моменты кризисов. ## 🔮 Прогнозы на 2025 год: Койот инфляции и дивергенция [[JUMP:54:14]] Заглядывая в 2025 год, Кэти Камински выразила обеспокоенность тем, что инвесторы недооценивают «волатильность инфляции» [55:14]. Она сравнила инфляцию с койотом, который охотится за облигациями [56:50]. Ключевые факторы, за которыми стоит следить в следующем году: * **Дефицит бюджета США:** Политика новой администрации и её влияние на долговой рынок [53:56]. * **Дивергенция монетарной политики:** Ситуация, когда США могут удерживать или даже повышать ставки из-за тарифов и фискального стимула, в то время как Европа и Китай будут вынуждены их снижать, станет беспрецедентной для последних 30 лет [57:32]. * **Геополитика и тарифы:** Потенциальные торговые конфликты могут создать новые мощные тренды, которые благоприятны для системных инвесторов [58:13]. Собеседники сошлись во мнении, что 2025 год обещает быть волатильным, но «в хорошем смысле» для тех, кто строит стратегии на изменениях и рыночных шоках.