# Эволюция портфеля 60/40 и стратегии системного инвестирования в 2024 году

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=QbVhyQTQ7sY
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 18.12.2023

---

В новом выпуске серии «Systematic Investor» ведущий Нильс Кастро Ларсен и эксперт Ник Болтер анализируют итоги 2023 года для системного инвестирования, разбирают стратегии «следования за трендом» (Trend Following) в различных волатильных режимах и обсуждают эволюцию классического портфеля 60/40 в сторону альтернативных активов.

## 📊 Состояние рынка и итоги 2023 года для тренд-фолловеров
[[JUMP:01:19]]

В конце 2023 года рынки продемонстрировали значительную динамику: акции выросли на 20–22%, достигнув годовых максимумов, доллар показал заметные движения, а на товарных рынках продолжились ралли [01:33]. Ник Болтер подчеркнул, что агрессивное снижение доходности облигаций в последний месяц года создало микросреду, бросающую вызов привычным стратегиям.

Нильс Кастро Ларсен отметил, что его «барометр тренда» закрылся на отметке 66 — это самый высокий показатель за весь год, который до этого характеризовался преимущественно боковым движением (range trading) [03:54]. Несмотря на оживление в конце года, для многих тренд-фолловеров этот импульс пришел слишком поздно, чтобы радикально изменить годовые результаты.

Показатели ключевых индексов системного инвестирования на конец года (по данным на момент записи):

*   **SG CTA Index:** рост на 0,43% в декабре, но снижение на 2,28% по итогам года [05:27].
*   **SG Trend Index:** рост на 0,78% за месяц, снижение на 3,11% за год (после впечатляющих +27,29% в 2022 году) [05:41].
*   **SG Short-term Traders Index:** снижение на 2% за год [06:10].
*   **MSCI World:** рост более чем на 20% за год [06:24].
*   **S&P 500 Total Return:** рост на 22,92% [06:36].

Ларсен подчеркнул, что небольшие потери в 2023 году (около 2–3%) меркнут на фоне двузначной прибыли 2022 года. По его мнению, это подтверждает роль тренд-фолловинга как защитного актива, который сохранил большую часть прибыли в период, когда традиционные облигации и акции находились под давлением.

## 📈 Волатильное масштабирование и коэффициент Шарпа
[[JUMP:09:45]]

Обсуждая вопрос использования коэффициента Шарпа вместо цены в качестве входного сигнала, Ник Болтер разделил проблему на две части: определение направления тренда и управление риском внутри портфеля.

По мнению Болтера, волатильное масштабирование (vol scaling) — это не просто технический прием, а инструмент благоразумного риск-менеджмента [11:50]. Он привел следующие аргументы:

1.  **Кристаллизация прибыли:** когда тренд развивается на фоне аномально высокой волатильности, сигнал (через коэффициент Шарпа) падает, что заставляет систему сокращать позицию. Это позволяет фиксировать прибыль при экстремальных движениях [11:24].
2.  **Унификация активов:** коэффициент Шарпа позволяет привести разные классы активов к единому знаменателю, превращая их в сопоставимые единицы «рискового бюджета» [12:17].

Ларсен согласился, отметив, что большинство крупных управляющих используют динамический сайзинг позиций (dynamic position sizing). Он опроверг мнение критиков о том, что масштабирование заставляет трейдеров пропускать самые прибыльные выбросы (outliers). По его наблюдениям, сильные тренды часто сопровождаются *снижением* волатильности, а её всплески обычно происходят в точках разворота, где сокращение позиции оправдано [15:04].

## 🔄 Исследование Quantica: Тренды и режимы волатильности
[[JUMP:25:57]]

Собеседники разобрали отчет компании Quantica Capital за 4-й квартал, в котором анализируются результаты тренд-фолловинга в разных режимах волатильности [25:17]. Исследователи разделили рыночные состояния на низкую, среднюю и высокую волатильность (используя 16-й и 84-й процентили как границы «одного сигма-отклонения») [27:07].

Основные выводы исследования Quantica, поддержанные экспертами:

*   **U-образная доходность:** стратегии следования за трендом показывают лучшие результаты при экстремально высокой или экстремально низкой волатильности и «проседают» в середине [28:31].
*   **Источники прибыли:** в режимах высокой волатильности основную доходность приносят инструменты с фиксированной доходностью (Fixed Income), а в режимах низкой волатильности — акции (Equities) [28:44].
*   **Специфика активов:** каждый класс активов показывает лучшие результаты тренд-фолловинга в своем собственном режиме низкой реализованной волатильности [29:36].

Болтер добавил важный нюанс: необходимо различать *уровень* волатильности и процесс *перехода* к нему. По его словам, тренд-фолловеры выигрывают в момент всплеска волатильности, но часто несут потери при переходе от высокой волатильности к её нормализации (mean reversion) [32:11].

## 🛠️ «Breaking Bad Trends»: как бороться с разрывами трендов
[[JUMP:33:30]]

Участники обсудили статью Кэма Харви, Кристиана Голдинга и Микеле Маттолини «Breaking Bad Trends», посвященную трудному десятилетию для тренд-фолловинга (2010–2020 гг.) [33:43].

Авторы статьи предлагают динамическую стратегию, основанную на сравнении краткосрочного (например, 1 месяц) и долгосрочного (12 месяцев) сигналов:

*   Если сигналы совпадают — система работает в обычном режиме.
*   Если сигналы расходятся (например, долгосрочный — лонг, краткосрочный — шорт) — это признак «разрыва тренда» [36:48].

Болтер пояснил, что в период 2010–2020 гг. частота таких разрывов была беспрецедентно высокой [37:16]. Предложенная авторами модель динамически комбинирует сигналы разной скорости для каждого актива индивидуально. Несмотря на академическую привлекательность идеи, Болтер выразил сомнение в том, что историческое картирование таких комбинаций будет столь же эффективно в будущем (out-of-sample). Ларсен добавил, что инвесторам крайне важно принимать «несовершенство» стратегии: попытки избежать всех просадок через переключение скоростей могут лишить портфель долгосрочного сложного процента [43:11].

## 🕒 Сложность тайминга и ротации в Managed Futures
[[JUMP:45:24]]

Обсуждая возможность «тайминга» (выбора времени входа/выхода) для инвестиций в тренд-фолловинг, Болтер привел данные из статьи на ресурсе `returnsources.com` [46:33]. Часто наблюдается отрицательная корреляция: если стратегия показала отличный результат в этом году, следующий год может быть слабее [47:00].

Однако Болтер предостерег от прямолинейного использования этого наблюдения:

*   Попытки «выключить» стратегию после ралли (как в 2014-м или 2022-м годах) часто приводят к пропуску продолжения мощных движений [55:38].
*   Технически, исключение периодов активности из расчета может искусственно завышать коэффициент Шарпа за счет снижения волатильности в знаменателе, что является лишь «математическим трюком» [48:49].

Ларсен напомнил классическую аналогию с рынком акций: пропуск всего нескольких лучших торговых дней радикально снижает общую доходность. То же справедливо и для тренд-фолловинга [53:11]. Его вердикт: «Достаточно хорошее — уже достаточно хорошо». Простая комбинация 50% акций и 50% тренд-фолловинга за последние два года показала отличный результат без всякого сложного тайминга [54:43].

## 🏗️ Эволюция портфеля 60/40 и будущее альтернатив
[[JUMP:57:12]]

В завершение беседы спикеры обсудили статью с портала `ai-cio.com` (Alternative Investments CIO) о трансформации классической модели 60/40.

Ник Болтер выделил новую парадигму распределения активов в институциональных портфелях:

1.  **60% — Публичные активы:** традиционные акции и облигации.
2.  **40% — Частные (альтернативные) активы:** Private Equity, недвижимость, Private Credit [58:18].

Болтер пошел дальше, предположив, что альтернативы могут не просто дополнять, а заменять части портфеля [1:00:04]. Например, вместо владения облигациями для получения премии за срок (term premium), инвесторы могут использовать Private Credit или рыночно-нейтральные стратегии кэрри (Carry Strategies), которые в 2023 году (особенно в паре EM/DM валюты) показали блестящие результаты [1:02:02].

Ларсен анонсировал следующие выпуски, где девять ведущих экспертов представят свои «безумные прогнозы» на 2024 год, многие из которых будут касаться судьбы 40-процентной облигационной части портфелей [1:03:36].