# Руперт Митчелл: «Китай устроит „кровавую баню“ на мировом авторынке»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=9hznhGHDpDg
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 04.04.2024

---

Руперт Митчелл, макроструктурный аналитик и основатель проекта Blind Squirrel Macro, в интервью для канала Forward Guidance представляет глубокий анализ глобальных рынков с акцентом на неизбежную экспансию китайского автопрома. Опираясь на 25-летний опыт работы в инвестиционном банкинге в Азии и работу в китайском электромобильном стартапе, Митчелл объясняет, почему западные автопроизводители могут столкнуться с «кровавой баней», и какие сектора — от нефтепереработки до производства шин — станут неожиданными бенефициарами макроэкономических сдвигов.

## 🇨🇳 Китайский фондовый рынок: от IPO-бума до «зомби-акций»
[[JUMP:0:54]]

Руперт Митчелл провел 25 лет на стороне продаж (sell-side) в Лондоне и Гонконге, занимаясь выводом китайских компаний на биржи Лондона и Нью-Йорка [1:07]. По его словам, в период после мирового финансового кризиса азиатские команды были единственными, у кого был реальный бизнес по проведению IPO, пока Европа находилась в стагнации [2:14]. 

В процессе обсуждения структуры владения Митчелл выделил несколько типов акций:

*   **A-shares:** Акции, торгующиеся на внутренних биржах в Шанхае и Шэньчжэне [3:34].
*   **H-shares:** Акции китайских компаний, зарегистрированных в КНР, но торгующихся в Гонконге [3:34].
*   **Red Chips:** Компании, ведущие бизнес в Китае, но зарегистрированные в офшорах (например, на Каймановых островах) [3:49].
*   **VIE (Variable Interest Entity):** Сложная юридическая структура, позволяющая иностранцам инвестировать в «стратегические» китайские сектора. Митчелл иронично называет некоторые такие листинги «Z-shares» или «зомби-акциями», где основатель и его окружение контролируют 100% оборота, а листинг создан лишь для вывода капитала [4:29].

На текущий момент Митчелл считает китайский рынок акций крайне дешевым и недооцененным. По его мнению, после «тройного удара» (антикоррупционные чистки, давление на тех-гигантов и кризис недвижимости) участие иностранных институционалов в нем минимально [14:22]. Он отмечает, что если ситуация в Китае сменится с «ужасной» на «просто плохую», огромный поток ликвидности может вернуться в страну, вероятно, за счет перегретого индийского рынка [15:02]. Индию Митчелл считает «оцененной по высшему разряду», указывая на риски зависимости от импорта энергии и уязвимость сектора IT-аутсорсинга перед лицом ИИ [18:48].

## 🚗 «Кровавая баня» в автопроме: китайская доминация
[[JUMP:25:03]]

Проработав директором по стратегии в шанхайском EV-стартапе WM Motor в 2018–2020 годах, Митчелл наблюдал за развитием отрасли изнутри [25:30]. В то время в Китае существовало около 400 стартапов по производству электромобилей [26:11]. По мнению гостя, успех Китая в этой сфере обусловлен не просто субсидиями, а глубокой промышленной и геополитической логикой:

1.  **Энергетическая безопасность:** Китай — крупнейший импортер нефти. Переход на ЭМ снижает стратегическую зависимость от поставок бензина [27:08].
2.  **Экология:** Качество воздуха в мегаполисах стало критической проблемой для выживания режима (рост заболеваемости астмой у детей вызывает социальное недовольство) [28:02].
3.  **Промышленный реванш:** Китай осознал, что не сможет догнать Запад в технологии двигателей внутреннего сгорания (ДВС), поэтому сделал ставку на батареи и цепочки поставок лития, где теперь занимает доминирующее положение [29:10].

Митчелл утверждает, что мир ждет «кровавая баня» (bloodbath) в массовом сегменте автомобилей [30:49]. Китайский гигант BYD уже способен выпустить электромобиль за $10 000 [29:52]. По прогнозу гостя, западные политики окажутся в ловушке: либо вводить запретительные пошлины, разгоняя инфляцию, либо позволить китайским авто заполнить дороги, что уничтожит местных производителей [31:14]. 

## 🔋 Стратегии выживания: Toyota и Mercedes-Benz
[[JUMP:34:25]]

В контексте этого противостояния Митчелл выделяет две компании с интересными перспективами:

*   **Mercedes-Benz:** Гость держит эти акции в своем портфеле, называя их «электромобилем Бенджамина Грэма» [34:40]. Он считает правильной стратегию компании по уходу от «массового люкса» к истинно элитарному бренду, который сможет торговаться по мультипликаторам индустрии роскоши (как LVMH или Ferrari), а не обычного автопрома [35:48].
*   **Toyota:** По мнению Митчелла, руководство Toyota оказалось самым прозорливым, придерживаясь гибридных технологий [38:56]. Он отмечает, что экологические последствия производства миллионов огромных литиевых батарей (70 кВт⋅ч каждая) пока не осмыслены полностью. Маленькие батареи в гибридах в сочетании с эффективными ДВС могут оказаться самым «зеленым» решением в долгосрочной перспективе [40:01].

В то же время Митчелл скептически относится к американским EV-стартапам вроде Rivian или Lucid, называя многие из них «нулями» (zeros) и продуктами «спекулятивного безумия SPAC» [50:58]. Он считает, что большинство этих компаний будут распроданы по частям (патенты, технологии) из-за невозможности достичь положительной маржи [49:39].

## 🛢️ Неожиданные бенефициары: шины и нефтепереработка
[[JUMP:54:52]]

Одной из самых успешных тем Митчелла в 2024 году стали американские нефтепереработчики (refiners). Он называет этот сектор «монополией в процессе создания» [55:47]. В США не было построено ни одного нового НПЗ с 1977 года, сектор консолидирован и отлично управляется [56:16].

С этим тесно связан тезис о производителях шин:

*   **Синтетический каучук:** 60% состава шины — это продукты нефтепереработки [57:08]. Сейчас шинники получают сырье дешево, так как НПЗ зарабатывают на бензине.
*   **Риск падения спроса на бензин:** Если ЭМ вытеснят ДВС, НПЗ потеряют доход от бензина, но пластик и шины миру всё равно будут нужны. Митчелл полагает, что стоимость комплекта шин может вырасти с $600 до $4000, и производители просто переложат эти затраты на потребителя [57:37].
*   **Инвестиционная идея:** Митчелл держит корзину из пяти крупнейших игроков (Pirelli, Michelin, Bridgestone, Goodyear, Continental) [1:00:20]. Особое внимание он уделяет Goodyear из-за давления активиста-инвестора Эллиотта (Elliott Management) и нового CEO, который намерен радикально улучшить аллокацию капитала [59:26].

## 📈 Макроэкономика: инфляция и «дешевые» опционы
[[JUMP:1:13:18]]

Руперт Митчелл называет себя «инфляционистом» [1:19:19]. Он оспаривает тезис о том, что старение населения (демография) ведет к дефляции. По его мнению, уменьшение рабочей силы при огромном количестве зависимых пожилых людей — это инфляционный фактор [1:15:18]. 

Ключевые макро-взгляды гостя:

1.  **Бычий настрой по сырью:** Это автоматически означает негативный или нейтральный взгляд на доллар и все фиатные валюты [1:19:46].
2.  **Подавление волатильности:** Центральные банки и министерства финансов (включая Джанет Йеллен) кровно заинтересованы в удержании индекса VIX на низких уровнях, чтобы «сжигать» долги через инфляцию без шоков для рынка [1:26:16].
3.  **Опционы как «плечо для бедных»:** Митчелл активно использует долгосрочные опционы (LEAPS) для получения нерекурентного кредитного плеча по институциональным ставкам [1:22:53]. По его словам, когда волатильность дешева, покупка опционов «вне денег» — лучший способ сделать ставку на рост реальных активов, не опасаясь принудительного закрытия позиций (stop-out) брокером [1:26:55].

## 🏆 Золото против золотодобытчиков
[[JUMP:1:32:02]]

Несмотря на рекордные цены на золото, Митчелл сдержанно относится к акциям золотодобывающих компаний. Он объясняет это тем, что текущее ралли в золоте вызвано покупками центральных банков Азии, которые, в отличие от частных инвесторов, не покупают акции Newmont или Barrick Gold [1:33:48].

Главная претензия к золотодобытчикам — плохая дисциплина капитала. Из 150 компаний сектора лишь 10 имеют положительную доходность от обратного выкупа акций (buyback yield) [1:35:41]. По словам Митчелла, как только шахтеры начинают зарабатывать, они предпочитают «закапывать деньги в новую яму» вместо возврата капитала акционерам [1:35:55]. Тем не менее, он допускает возможность «нагоняющего» ралли в секторе на фоне общего FOMO (страха упущенной выгоды) [1:34:17].