# Гарри Стеббингс о венчуре: «YC — это одновременно Chanel и Walmart»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=nqyElN1iKs0
Канал: 20VC (Harry Stebbings)
Опубликовано: 29.05.2025

---

В новом выпуске подкаста 20VC Гарри Стеббингс обсуждает с опытными венчурными инвесторами Рори О’Дрисколлом (Scale Venture Partners) и Джейсоном Калаканисом тектонические сдвиги в индустрии: от триумфа бизнес-модели Y Combinator до многомиллиардных сделок OpenAI и суровой реальности рынка «единорогов».

## 📉 Математика венчура: потери Insight Partners и конец «возвращателей фондов»
[[JUMP:0:51]]

Обсуждение началось с анализа недавних событий вокруг фонда Insight Partners. Компания столкнулась с крахом портфельного стартапа Builder AI, который привлек в общей сложности около 500 млн долларов, но был закрыт из-за невыполнения прогнозов: при заявленной выручке в 200 млн долларов реальный показатель составил лишь 45 млн [1:04]. 

Несмотря на потерю около 100 млн долларов в рамках одного фонда, Рори О’Дрисколл считает, что для гигантов индустрии это не является катастрофой:

*   При размере фонда в 12 млрд долларов потеря 100 млн составляет менее 1% [1:43].
*   По мнению Рори, в таких масштабах инвесторов не увольняют за разовые неудачи, если у них есть сопоставимые победы (например, ранняя инвестиция того же партнера в Wiz).
*   Концепция «одной компании, возвращающей весь фонд» (fund returner), по словам О’Дрисколла, становится неактуальной для сверхкрупных фондов. На поздних стадиях вероятность того, что одна сделка окупит 6–8 млрд долларов, крайне мала [3:27].

Инвесторы сошлись во мнении, что стратегия меняется: вместо поиска одного «золотого билета» крупные фонды стремятся к тому, чтобы 20% портфеля (около 4 компаний) показывали доходность выше 5x, обеспечивая общую устойчивость [4:05]. Джейсон Калаканис добавил, что на поздних стадиях единственный способ добиться выдающихся результатов — это экстремальная концентрация капитала в одном лучшем активе, что часто ограничивается правилами самих фондов (LPA) [7:46].

## 📈 Оживление рынка IPO и ловушки для поздних инвесторов
[[JUMP:14:31]]

Гарри Стеббингс отметил недавние выходы на биржу компаний Hinge Health и Mountain, а также подготовку к IPO финтех-гиганта Chime. Эти примеры демонстрируют новые правила публичного рынка:

1.  **Порог входа:** Теперь для успешного IPO нужно иметь выручку в 200–300 млн долларов и темпы роста около 30–50% [15:38].
2.  **Проблема «блокировок»:** Инвесторы обсудили технический нюанс — право вето (block) поздних инвесторов на выход компании на биржу при низкой оценке [16:03].
3.  **Кейс Hinge Health:** Компания вышла на IPO при оценке в 2–3 млрд долларов, хотя в 2021 году привлекала раунд при оценке в 6 млрд от Coatue [16:42]. 

Рори О’Дрисколл пояснил важный прецедент: Coatue, чтобы не блокировать IPO, договорилась о конвертации своих акций на особых условиях, в то время как другие привилегированные инвесторы остались со своими «зависшими» акциями. Эти бумаги не конвертируются в обыкновенные, пока цена акции не достигнет 77 долларов (при текущей цене около 40), что фактически делает их неликвидными инструментами с доходностью 0% на ближайшие годы [18:03]. По мнению Рори, это ослабляет позиции поздних инвесторов и позволяет основателям выводить компании на биржу, несмотря на «подводные» раунды [18:52].

## 🏆 Почему Y Combinator «выиграл» венчурную игру
[[JUMP:24:37]]

Участники дискуссии признали Y Combinator (YC) одной из самых успешных бизнес-моделей в истории частного капитала. Гарри Стеббингс привел метафору: YC — это одновременно и **Chanel**, и **Walmart** [29:15]. 

Аргументы в пользу доминирования YC:

*   **Масштаб и бренд:** Это аспирационный бренд (как элитная мода), который при этом работает на промышленном масштабе (как гигант ритейла) [29:27].
*   **Экономическое преимущество:** Благодаря фиксированной доле в 7% на ранней стадии, структурная доходность YC в два раза выше, чем у любого обычного посевного фонда [27:40].
*   **Автономность бизнеса:** Рори О’Дрисколл подчеркнул, что YC — это именно *бизнес*, а не просто фонд. Машина продолжает работать и привлекать лучшие таланты, даже когда ее создатель Пол Грэм отошел от дел [26:23].
*   **Центр притяжения ИИ:** В условиях бума искусственного интеллекта YC стал главным хабом для инженеров. По словам Джейсона Калаканиса, молодые таланты больше не хотят идти в Google или B2B-стартапы, они стремятся только в OpenAI или компании из текущих батчей YC [10:24].

## 📱 OpenAI и проект с Джони Айвом: аппаратная паранойя за $6 млрд
[[JUMP:44:33]]

Одной из самых громких тем стала сделка OpenAI со студией Джони Айва (LoveFrom). По слухам, проект оценивается в 6 млрд долларов, что Гарри Стеббингс назвал «самым дорогим аква-хайрингом» (покупкой команды ради талантов) [44:47].

Позиции участников по поводу устройства от OpenAI:

*   **Джейсон Калаканис настроен оптимистично:** Он считает, что Сэм Альтман стремится создать «третье устройство» (после ноутбука и смартфона). Если пользователь проводит в ChatGPT 20 минут в день, то персональное носимое устройство может увеличить это время до 200 минут или даже сделать ИИ-помощника фоновым слушателем на 24 часа [46:08].
*   **Рори О’Дрисколл скептичен:** Он называет это «аппаратной паранойей». По его мнению, любая крупная софтверная платформа (Microsoft с Nokia, Facebook с VR, Google с Pixel) рано или поздно начинает бояться, что производители железа их ограничат, тратит миллиарды на свои девайсы и почти всегда терпит неудачу [46:47].
*   **Новая иерархия капитала:** Рори обратил внимание на то, что Джони Айв получил за свою команду из 55 человек долю, сопоставимую с долей SoftBank, вложившего 6 млрд наличными. Это доказывает, что в эпоху ИИ таланты значат гораздо больше, чем поставщики капитала [51:16].

## 🇬🇧 Лондон против Сан-Франциско: конкуренция за ИИ-таланты
[[JUMP:56:11]]

Обсуждая географию стартапов, Джейсон Калаканис отметил, что плотность ИИ-сообщества в Сан-Франциско (особенно в районе Dogpatch) сейчас выше, чем была в 2019 году [58:09]. Главным преимуществом Долины он считает «чувство неудачи»: там основатель всегда чувствует, что кто-то другой растет быстрее, что подстегивает работать 7 дней в неделю [59:30].

Гарри Стеббингс возразил, что в Лондоне формируется своя мощная экосистема благодаря таким компаниям, как 11 Labs и Synthesia. По его мнению, в Европе сложнее быть предпринимателем, поэтому те, кто добивается успеха, обладают более высокой внутренней мотивацией и устойчивостью, чем «изнеженные» выпускники Стэнфорда, идущие по проторенной дорожке [1:01:30].

## 🤖 ИИ и корпоративная ложь: уволят ли нас всех?
[[JUMP:1:03:03]]

Собеседники обсудили изменение риторики тех-гигантов. Если раньше Duolingo и Klarna открыто заявляли, что ИИ заменит сотрудников, то теперь они начинают «сдавать назад» [1:03:15].

Джейсон Калаканис назвал это «стандартным корпоративным языком» (corporate speak):

*   Публичные компании говорят Wall Street, что станут эффективнее благодаря ИИ (чтобы акции росли).
*   Одновременно они говорят сотрудникам, что «на самом деле мы нанимаем» и «никто не будет уволен», чтобы не деморализовать команду [1:05:49].
*   По прогнозу Калаканиса, в ближайшие 24 месяца нас ждут массовые сокращения, но чистая численность персонала останется стабильной за счет найма в новые направления [1:04:32].

## 🔮 Блиц-прогнозы по версии Koshi
[[JUMP:1:07:44]]

В финале участники сделали несколько предсказаний на базе платформы Koshi:

*   **AGI (Сильный ИИ):** Рори считает, что термин AGI будет объявлен тогда, когда это будет выгодно Сэму Альтману в переговорах с Microsoft, так как это дает экономические рычаги в контракте [1:08:12]. Калаканис ставит на 2026–2028 годы [1:09:41].
*   **Первый «полтриллионер» (состояние $500 млрд):** Собеседники полагают, что это случится не раньше 2027 года. Единственный кандидат — Илон Маск, чье состояние может вырасти благодаря частным оценкам SpaceX и xAI, которые не привязаны к реальности публичного рынка [1:14:40].
*   **Судьба «единорогов»:** Из 646 текущих американских единорогов лишь 20–30% являются таковыми в реальности (имеют выручку от 100 млн и растут) [1:15:34]. Для того чтобы «расчистить» этот список через IPO, при текущих темпах рынка потребуется не менее 6 лет [1:17:17].