# Кунал Капур из Morningstar: «Ритейл-инвесторы — это не „глупые деньги“»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=InXHy9LsT0o
Канал: The Compound
Опубликовано: 06.06.2025

---

В начале июня 2025 года команда The Compound собралась в Чикаго для проведения специального живого выпуска подкаста TCAF. Ведущие Джош Браун и Майкл Батник вместе со стратегами Рихольцем — Кэли Кокс и Беном Карлсоном — проанализировали турбулентное первое полугодие, за которое рынок успел пережить как стремительный обвал, так и полное восстановление. Специальным гостем выпуска стал Кунал Капур, CEO Morningstar, который рассказал о трансформации портфеля современного инвестора и о том, почему эпоха «информационной асимметрии» Уолл-стрит подходит к концу.

## 📈 Итоги полугодия 2025: Смена поколений и устойчивость к риску
[[JUMP:03:37]]

Первая половина 2025 года выдалась крайне волатильной: после шести недель бурного роста рынок S&P 500 рухнул почти на 20%, едва не достигнув территории официального «медвежьего» рынка [04:03]. Однако к лету индексы полностью отыграли падение. Бен Карлсон отмечает, что главным сюрпризом года стала невероятная устойчивость домохозяйств в вопросах трат и инвестиций. 

По мнению Карлсона, на рынке происходит тектонический сдвиг:

*   **Конец эпохи бережливости:** Если Великая депрессия породила поколение крайне осторожных людей, то пандемия, по выражению Бена, «переключила тумблер» в обратную сторону [04:55].
*   **Секулярный риск:** Ожидания того, что люди перестанут инвестировать после возвращения спортивных ставок или исчерпания избыточных сбережений, не оправдались [05:08].
*   **Отсутствие «шрамов»:** Новое поколение инвесторов не видело затяжных медвежьих рынков, поэтому каждая коррекция воспринимается ими как возможность «удвоиться», что до сих пор было выигрышной стратегией [06:15].

Кэли Кокс подчеркивает различие между поколениями: если миллениалы начинали свой путь в страхе после кризиса 2008 года и до сих пор держат необычно много наличности, то поколение Z гораздо более толерантно к риску [08:02]. Несмотря на то что в 2022 году многие их фавориты (Nvidia, Netflix) упали на две трети, приток депозитов на платформы вроде Robinhood продолжает расти по экспоненте [07:07].

## 🤖 Феномен ИИ: Непотопляемый тезис и дефляционная бомба
[[JUMP:13:22]]

Майкл Батник утверждает, что ИИ стал определяющей темой десятилетия, отодвинув на второй план инфляцию и торговые тарифы. Несмотря на 20-процентную коррекцию S&P 500 в начале года, корпоративная Америка лишь увеличила расходы на ИИ-инфраструктуру [13:50]. 

Основные вехи сектора в 2025 году:

1.  **Капитальные затраты (CapEx):** Microsoft, Meta, Amazon и Alphabet подтвердили планы потратить по $80–100 млрд на закупку GPU, что фактически спасло рынок в апреле [14:03].
2.  **Инцидент с DeepSeek:** Китайская компания смогла создать модели, сопоставимые с Nvidia, гораздо дешевле и быстрее, что спровоцировало кратковременное падение акций Nvidia на 11% за день [16:11].
3.  **Восстановление Nvidia:** Несмотря на падение на 37% от пика до минимума в течение года, к июню акции вернулись к росту [16:23].

Джош Браун выдвигает тезис, что ИИ является «матерью всех дефляционных бомб» [15:21]. По его мнению, именно автоматизация и робототехника станут ключом к победе над инфляцией, так как компании находят способы делать вещи дешевле, не полагаясь на политические переговоры [15:46].

## 🏛️ Государственный долг и «цунами» наличности
[[JUMP:20:48]]

Обсуждая состояние экономики, участники затронули тему растущего дефицита бюджета США. Кэли Кокс отмечает, что доходность 30-летних облигаций превысила 5%, что свидетельствует о том, что рынок наконец начал всерьез беспокоиться о фискальной политике Вашингтона [22:22]. Рост цен на золото и падение доллара также интерпретируются как реакция на возможный «взрыв» дефицита на $4 трлн [22:49].

В то же время в системе наблюдается избыток ликвидности:

*   **Денежные рынки:** Активы фондов денежного рынка достигли рекордных $6,95 трлн [27:33].
*   **Общий объем кэша:** С учетом всех валютных счетов и депозитов сумма составляет около $19,44 трлн [27:46].
*   **Процентный доход:** Личные доходы граждан от процентов по вкладам достигли исторического максимума, что подпитывает потребительские расходы [21:01].

Майкл Батник считает, что эти деньги останутся в кэше из-за инерции, даже если ставки начнут снижаться. Кэли Кокс, напротив, внимательно следит за рынком труда, отмечая, что число продолжающихся заявок на пособие по безработице растет, что исторически предвещает рецессию [31:17].

## 📊 Кунал Капур: Эволюция Morningstar и конец «глупых денег»
[[JUMP:38:05]]

CEO Morningstar Кунал Капур, работающий в компании с 1984 года, представил глубокий анализ изменений в индустрии. Он отметил, что за 20 лет с момента IPO в 2005 году Morningstar увеличила выручку и операционную прибыль в 10 раз, а акции компании показали совокупную доходность в 1615% [41:38].

Капур категорически не согласен с тропом о том, что частные инвесторы — это «глупые деньги» (dumb money):

*   **Поведение ритейла:** Данные Morningstar показывают, что частные инвесторы, особенно в пенсионных аккаунтах, склонны придерживаться стратегии «купи и держи» [46:39].
*   **Долларовая доходность:** Фактическая доходность инвесторов часто оказывается выше, чем доходность самих фондов, так как ритейл-инвесторы не склонны к паническим продажам во время рыночных колебаний [46:52].
*   **Прозрачность:** Morningstar видит свою миссию в устранении информационной асимметрии, которой традиционно пользовалась Уолл-стрит [45:50].

## 🏢 Конвергенция публичных и частных рынков
[[JUMP:47:16]]

Одной из главных тем дискуссии стало проникновение частного капитала (Private Equity и Private Credit) в портфели обычных инвесторов. Капур указывает на диспропорцию: в США сейчас всего около 6000 публичных компаний против более чем 12 000 компаний с участием PE-капитала [48:04].

Morningstar активно развивает новые инструменты для этого рынка:

*   **Pitchbook:** Крупнейший провайдер данных по PE и VC, принадлежащий Morningstar [48:47].
*   **Кредитные рейтинги:** Morningstar является четвертым по величине рейтинговым агентством в мире и единственным из «большой четверки», кто не снизил рейтинг долга США [48:58].
*   **Рейтинги полуликвидных фондов:** В 2025 году компания запускает «медальный рейтинг» (Medalist Rating) для интервальных фондов (interval funds), чтобы инвесторы могли оценить, стоит ли доходность потери ликвидности [56:06].

Кунал Капур считает, что частный кредит — это не просто хайп, а реальная замена банковскому кредитованию, которое стало ограниченным после кризиса 2008 года [50:09]. При этом он предостерегает, что активы в портфелях частных лиц не должны торговаться «минута в минуту», так как долгосрочный горизонт — залог успеха [52:07].

## 🚀 Будущее: Персонализация и ИИ-советники
[[JUMP:57:37]]

Обсуждая будущее финансовых консультаций, Капур и Браун сошлись во мнении, что персонализация — это «последний рубеж» индустрии. Прямое индексирование (direct indexing) позволяет клиентам исключать из портфеля конкретные акции (например, компании, где они работают) или проводить налоговую оптимизацию, которую невозможно реализовать через обычные ETF [59:10].

Что касается ИИ в консалтинге:

*   **Проект Mo:** Morningstar разработала собственного ИИ-аватара «Mo» на базе ChatGPT, который способен мгновенно анализировать всю базу исследований компании [1:04:12].
*   **Доверие к алгоритмам:** Согласно опросу CFP Board, каждый третий инвестор готов действовать по совету ИИ без проверки специалистом [1:07:54].
*   **Роль человека:** Капур убежден, что ИИ не заменит консультантов, но снимет с них нагрузку по заполнению документов, позволяя сосредоточиться на человеческих отношениях и честности (integrity) [1:09:12].

В завершение Капур посоветовал молодым специалистам индустрии выбирать сторону инвестора, так как, несмотря на победу в битве за снижение комиссий в публичных фондах, на частных рынках все еще сохраняется проблема высоких сборов и низкой прозрачности [1:10:05].