# Брент Кочуба: «91% в колл-опционах — это сигнал к неизбежной коррекции» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=wy8NJaASNl0 Канал: Excess Returns Опубликовано: 12.07.2025 --- Рынок акций США достиг исторических максимумов, но за внешним спокойствием скрывается опасный перекос в позиционировании трейдеров. В новом выпуске программы «Excess Returns» ведущий Джек Форхэнд и эксперт по опционам Брент Кочуба обсуждают феноменальный уровень оптимизма: 91% стоимости всех истекающих опционов на S&P 500 и NASDAQ приходится на ставки на рост (колл-опционы). Собеседники анализируют, как «эффект толпы», предстоящие макроэкономические события и дешевая страховка от падения создают условия для неизбежной технической коррекции. ## 🚀 Переполненная лодка: почему 91% в колл-опционах — это тревожный сигнал [[JUMP:00:00]] Текущее состояние рынка характеризуется экстремальным односторонним позиционированием. По данным Брента Кочубы, 91% стоимости опционов, истекающих в ближайшую пятницу по индексам S&P 500 и NASDAQ, сосредоточен в колл-опционах [0:00]. В отдельных акциях этот показатель достигает 78% [0:09]. Кочуба сравнивает это с ситуацией, когда «все участники рынка залезли на один борт лодки», что делает систему крайне неустойчивой к любым негативным новостям. Ключевые показатели перегрева: * **Call Skew (наклон волатильности коллов):** находится на самом высоком уровне за последний год [0:14]. Это означает, что стоимость колл-опционов «вне денег» (out-of-the-money) непропорционально высока по сравнению с историческими нормами [0:27]. * **Дешевизна страховки:** по словам Кочубы, цена ставки на то, что что-то пойдет не так (покупка пут-опционов), сейчас «настолько низка, насколько это вообще возможно» [0:41]. * **Игнорирование негатива:** рынок продолжает медленно расти (slow grind higher), несмотря на приток плохих новостей по тарифам и геополитике [2:11]. Брент Кочуба характеризует текущий рынок как «большой, красивый и перекупленный» [0:54]. Джек Форхэнд добавляет, что в его мире фактор моментума (momentum) сейчас работает на полную мощность, поддерживая этот рост [2:50]. ## 📉 Циклы экспирации (OpEx) как точки разворота тренда [[JUMP:04:58]] Опционы всё чаще становятся «хвостом, который виляет собакой». Объемы торгов опционами превышают объемы торгов акциями, что заставляет маркет-мейкеров постоянно хеджировать свои позиции, покупая или продавая базовый актив [5:10]. Кочуба отмечает, что этот процесс дельта-хеджирования создает принудительные потоки капитала, которые часто приводят к разворотам рынка в дни экспирации [6:28]. Исторические примеры разворотов в дни OpEx: * **Февраль 2024:** рынок достиг локального максимума день в день с экспирацией, после чего последовала распродажа [7:45]. * **Апрель и май 2024:** также стали поворотными моментами, когда после экспирации начинались коррекции на 2–3% [7:58]. * **Июльская экспирация:** хотя она не является квартальной (как июньская), она крайне перегружена колл-опционами, что, по мнению экспертов, создает почву для коррекции в сторону уровня 6000 по S&P 500 к августу [11:53]. Джек Форхэнд уточняет разницу между «разворотами с большой буквы Т» (как обвал при COVID-19) и «разворотами с маленькой t» (небольшие технические откаты) [13:12]. Кочуба считает, что сейчас мы скорее увидим второй вариант — снятие перекупленности на 2–3% [12:59]. ## 🌪️ Волатильность и греки: Vanna, Gamma и Charm [[JUMP:05:50]] Для понимания того, как движется рынок, эксперты выделяют несколько ключевых факторов влияния маркет-мейкеров (дилеров). Когда инвесторы массово покупают колл-опционы, дилеры оказываются «в короткой позиции» по волатильности и вынуждены совершать следующие действия: 1. **Gamma (Гамма):** необходимость корректировать количество акций в хедже при изменении цены актива [6:40]. 2. **Charm (Шарм):** корректировка позиций по мере приближения даты истечения опциона (временной распад) [6:53]. 3. **Vanna (Ванна):** изменение хеджа в зависимости от изменения подразумеваемой волатильности [7:06]. Статистика показывает, что если рынок входит в неделю экспирации с очень низкой реализованной волатильностью (как сейчас), то после очистки позиций волатильность имеет тенденцию к расширению [16:11]. Сейчас подразумеваемая волатильность S&P 500 находится на уровне 8–11%, что является экстремально низким значением, сопоставимым с 2017 годом [34:58]. ## 🇺🇸 Фактор Трампа, тарифы и «Big Beautiful Bill» [[JUMP:02:38]] Участники дискуссии обсуждают влияние политики на рыночные ожидания. Брент Кочуба отмечает, что рынок сейчас живет по принципу «Taco» (отсылка к «Taco Tuesday» или простому откладыванию проблем на потом). Инвесторы привыкли, что угрозы тарифов часто не реализуются немедленно [3:28]. Основные политические тезисы: * **Стимулирование:** «Big Beautiful Bill» (крупный законопроект о расходах) воспринимается рынком как инфляционный фактор, который заставляет акции расти [2:38]. * **Дедлайн 1 августа:** на кривой волатильности виден резкий скачок (kink) именно на дате 1 августа [35:25]. По словам Кочубы, это дата вступления в силу новых тарифов, и рынок, несмотря на общую беспечность, начинает закладывать этот риск [35:37]. * **Мемы от Белого дома:** вчера официальный аккаунт Белого дома опубликовал мем с «разгневанным медведем» и графиком растущего рынка [33:13]. По мнению Кочубы, такие признаки эйфории на уровне государственных институтов часто предшествуют «грязным» коррекциям [33:51]. ## 📉 Корреляция и «погоня» за отдельными акциями [[JUMP:43:29]] Важным индикатором риска является рекордно низкая корреляция в июле. Когда корреляция падает, это означает, что инвесторы перестали спорить о том, владеть ли акциями вообще. Вместо этого они соревнуются в том, *какие именно* акции купить [43:55]. * Инвесторы «гонятся» за отдельными именами: Nvidia, Coinbase, ИИ-стартапы [44:07]. * Это признак «спекулятивной погони» (chasing), которая часто заканчивается, когда у покупателей заканчиваются силы поддерживать параболический рост [44:20]. * Кочуба отмечает, что как только корреляция начнет расти, это станет сигналом к тому, что инвесторы начали выходить из акций в кэш или облигации [43:42]. ## 🪙 Биткоин, медь и ИИ: где надувается пузырь? [[JUMP:48:27]] Помимо широкого рынка, эксперты видят признаки перегрева в альтернативных активах. * **Bitcoin (IBIT):** Колл-опционы на биткоин-ETF находятся в 90–95-м процентиле по стоимости [48:40]. Биткоин вырос на 7% всего за несколько дней, и волатильность становится крайне дорогой [48:27]. Кочуба предупреждает, что для оправдания такой цены опционов требуются ежедневные движения цены на 4–5% [55:46]. * **Медь (XLB):** На фоне новостей о тарифах медь показала резкий рывок. Опционы на сектор материалов (XLB) также стали очень дорогими [49:31]. Джек Форхэнд шутит, что как «стоимостной инвестор» (value guy) он рад обсуждать медь больше, чем ИИ, но Кочуба напоминает: «ИИ тоже нужна медь» [50:49]. * **Акции-стаплы (Staples):** Собеседники отмечают парадокс: Apple и Microsoft стали новыми «защитными активами» (safety trades), заменив традиционные потребительские товары [51:39]. ## 🛠️ Стратегия: как действовать в условиях рекордно дорогих коллов [[JUMP:46:44]] Брент Кочуба дает конкретные тактические рекомендации для текущего момента: 1. **Покупка путов:** сейчас это «дешево и разумно» [47:10]. Можно купить страховку на 1–2 месяца, которая покроет период заседаний ФРС и тарифного дедлайна 1 августа. 2. **Продажа коллов (Overwrite):** учитывая рекордные цены на колл-опционы, их продажа против имеющихся акций выглядит математически выгодной [49:45]. 3. **Ожидание охлаждения:** Кочуба хочет увидеть, как Call Skew вернется к центру сетки, а цены на опционы Coinbase, Reddit и Alibaba «остынут» [54:41]. Джек Форхэнд резюмирует, что когда медведи на YouTube начинают сдаваться и «убирать пламя с превью видео», это часто является сигналом рыночного пика [47:48]. Кочуба согласен: отсутствие позиционирования на падение («никто не в путах») — это самый опасный момент для рынка [53:37].