# Бен Феликс о «правиле 4%»: почему 2,8% — это новый стандарт для ранней пенсии

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=gTxWEl4kSWE
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 19.06.2025

---

В новом выпуске ответов на вопросы слушателей (AMA) ведущие Rational Reminder Бен Феликс и Кэмерон Пастур проводят глубокий анализ стратегий изъятия капитала, психологии долгосрочного инвестирования и скрытых механизмов банковских комиссий. В центре дискуссии — математическое обоснование «правила 4%», риски структурированных продуктов и влияние демографических сдвигов на ликвидность индексных фондов.

## 📉 Безопасные ставки изъятия: почему «правило 4%» не работает для всех
[[JUMP:01:20]]

Бен Феликс представил результаты моделирования, основанного на глобальных рыночных данных с 1900 по 2023 год, чтобы пересмотреть классическое «правило 4%» Билла Бангена [02:27]. Оригинальное исследование Бангена опиралось исключительно на рынок США и 30-летний горизонт, что, по мнению ведущих, искажает реальность для современных инвесторов.

Результаты расчетов Бена Феликса для портфеля из 100% акций:

*   **30-летний горизонт:** Безопасная ставка изъятия (SWR) составляет 3,5% при вероятности провала 5% [02:40].
*   **40-летний горизонт:** При сохранении трат на уровне 3,5% вероятность провала возрастает до 14% [05:10].
*   **50-летний горизонт:** Для ранних пенсионеров SWR падает до 2,8% [06:04].

Бен Феликс подчеркивает, что волатильность акций критически важна из-за «риска последовательности изъятий» (sequence of withdrawals risk). Если инвестор выводит фиксированную сумму в периоды падения рынка, капитал истощается значительно быстрее [04:17]. 

Кэмерон Пастур отметил, что многие удивятся столь низким цифрам: для портфеля в $1 млн ставка 2,8% означает всего $28 000 в год с поправкой на инфляцию [06:57]. В качестве альтернативы Бен предложил метод изъятий на основе амортизации (variable spending), который позволяет тратить в среднем 7,4–7,6%, но требует готовности сократить расходы до 1,5% в худшие годы [10:20].

## 🧠 Психология «скучной середины» и роль советника
[[JUMP:14:18]]

Обсуждая вопрос слушателя о том, как не следить за новостями в «скучной середине» инвестиционного пути, Бен Феликс сослался на наблюдения коллеги Джордана Тарасоффа. Исследование показало, что влияние распределения активов (например, решение не снижать долю акций на 10%) оказывает на конечный результат гораздо большее влияние, чем любые изощренные стратегии налоговой оптимизации или последовательности снятия средств [16:03].

Ключевые тезисы о поведении инвесторов:

*   **Концепция «денежных докторов»:** Согласно цитируемому исследованию из *Journal of Finance*, инвесторы платят советникам не за «обыгрывание рынка», а за снижение тревожности и удержание от фатальных ошибок [17:20].
*   **Делегирование как защита:** По мнению Кэмерона Пастура, работа с советником позволяет инвесторам занимать более пассивную позицию и реже проверять счета, что ведет к лучшему долгосрочному росту [19:42].
*   **Автоматизация:** Использование фондов «все в одном» (как VEQT) сокращает разрыв между доходностью продукта и фактической доходностью инвестора, так как минимизирует поведенческие ошибки при ребалансировке [18:27].

## 🏦 Банковские ловушки: комиссионные и структурированные ноты
[[JUMP:30:03]]

Ведущие жестко раскритиковали систему стимулов в крупных банках. По словам Бена Феликса, банки продают финансовые продукты, а не финансовые советы, действуя по модели автодилера: они советуют, какой продукт купить, исходя из своей выгоды [31:06].

Проблемы банковского сектора, озвученные в эфире:

1.  **Скрытые комиссии:** Структурированные ноты часто продаются с комиссией 3% «за раз» [30:26]. 
2.  **Lack of Education:** Исследование в *Journal of Finance* показало, что советники часто совершают те же ошибки (погоня за доходностью, плохая диверсификация) в своих личных портфелях, что и в клиентских. Это указывает на системный недостаток образования, а не только на злой умысел [37:51].
3.  **Прибыльность для банка:** Исследование 2018 года подтвердило, что сделки с участием советников приносят банку больше прибыли, чем самостоятельные сделки клиентов, но сами клиенты при этом получают худшие результаты [39:11].

Кэмерон Пастур привел пример «токсичного продукта»: нота на акции «большой шестерки» канадских банков с доходностью 9%. При реальной дивидендной доходности этих акций около 4%, избыточная доходность ноты берется из скрытых рисков и использования опционов, которые клиент не понимает [40:53]. Бен Феликс добавил, что банки структурируют эти выплаты с огромной наценкой (markup), продавая клиентам то, что можно собрать дешевле самостоятельно [43:31].

## 📈 Трендовое инвестирование и рыночный тайминг
[[JUMP:46:23]]

На вопрос о том, является ли следование тренду (trend following) «прославленным техническим анализом», Бен Феликс ответил осторожно. В академической среде нет консенсуса: две крупные работы в *Journal of Financial Economics* занимают противоположные позиции по статистической надежности временного моментума [47:42].

Факты о продуктах, использующих следование тренду:

*   ETF *Pacer Trend Pilot US Large Cap* отстал от индекса S&P 500 на 5% годовых с момента запуска в 2015 году [49:03].
*   Аналогичный международный фонд отстал от своего индекса на 4% годовых с 2019 года [49:18].

Ведущие сошлись во мнении, что такие стратегии обещают защиту от падений, но на практике это часто превращается в «дорогой обмен». Кэмерон Пастур считает, что вера в возможность получить рыночную доходность без рыночных рисков — признак незрелости инвестора [51:33].

## 🧘 Диверсификация жизни по модели PERMA
[[JUMP:53:15]]

Бен Феликс поделился личным подходом к планированию времени, используя психологическую модель PERMA Мартина Селигмана. Вместо того чтобы мыслить десятилетними блоками, он фильтрует ежедневные задачи по пяти критериям:

1.  **Положительные эмоции (P):** Получение удовольствия в моменте (например, утренняя чашка чая или кофе) [54:22].
2.  **Вовлеченность (E):** Состояние потока в сложных задачах (баскетбол, чтение академических статей, горный велосипед) [55:04].
3.  **Отношения (R):** Приоритет времени с семьей и коллегами по Rational Reminder [55:55].
4.  **Смысл (M):** Осознание вклада в нечто большее, чем ты сам (отзывы слушателей подкаста) [56:46].
5.  **Достижения (A):** Решение трудных задач (завершение программы CFA, сложные веломаршруты) [57:25].

Кэмерон Пастур предложил аналогию «жизненного скользящего пути» (life glide path): в молодости фокус смещен на достижения (A), а с возрастом приоритеты естественным образом сдвигаются в сторону отношений (R) и эмоций (P) [1:00:03].

## 🏘️ Кредитное плечо и демографический апокалипсис
[[JUMP:1:01:23]]

Относительно инвестирования с плечом Кэмерон Пастур утверждает, что единственным «безопасным» вариантом является ипотека. Причины: высокая утилитарная ценность актива, отсутствие панических продаж жилья и меньшая волатильность по сравнению с акциями [1:05:54].

В финале выпуска Бен Феликс разобрал опасения по поводу старения населения и массового выхода инвесторов из индексных фондов. Ссылаясь на работу Ральфа Койена, он отметил, что индексные фонды делают рынок менее эластичным [1:10:48]. В неэластичном рынке приток $1 может увеличить рыночную капитализацию на $5, но верно и обратное — массовые продажи могут вызвать непропорционально сильное падение цен [1:12:32].

Тем не менее, отчет Vanguard «Экономика седеющего мира» предполагает, что демографические изменения окажут нейтральное или умеренно негативное влияние на ВВП, но премии за риск (risk premia) не имеют прямой связи с демографией [1:15:49]. Резюме ведущих: лучший способ борьбы с неопределенностью — глобально диверсифицированный портфель с низкими издержками [1:16:13].