# Мэттью Ринггенберг: «Рынки становятся слишком конкурентными для простых стратегий»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=D5aVOl-7otM
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 30.01.2025

---

## Когда наступает время аномалий: профессор Мэттью Ринггенберг о рыночной гонке за доходностью
[[JUMP:01:05]]

В мире финансов рыночные аномалии — систематические рыночные премии — остаются предметом жарких дискуссий с 1960-х годов. Однако последние исследования показывают, что традиционные подходы к их изучению часто упускают ключевой фактор: время. Профессор финансов Университета Юты Мэттью Ринггенберг в интервью подкасту Rational Reminder утверждает, что большинство премий за аномалии реализуется в крайне сжатые сроки сразу после раскрытия информации, на которой они основаны. Вместе с ведущими Бенджамином Феликсом и Марком МакГратом гость проанализировал, почему современные рынки стали полем «информационной гонки» и как это меняет стратегию управления портфелем.

## ⏱ Время имеет решающее значение
[[JUMP:02:26]]

По мнению Мэттью Ринггенберга, фундаментальная проблема академического подхода заключается в ежегодной ребалансировке портфелей, которая чаще всего проводится в июне. Для многих аномалий, например, аномалии роста активов, эта дата наступает спустя недели или даже месяцы после фактического появления информации в финансовых отчетах компаний.

*   **Концентрация доходности:** Большинство результатов стратегии реализуется непосредственно после раскрытия необходимых данных.
*   **Затухание сигнала:** Чем больше времени проходит с момента публикации данных, тем сильнее падает предсказательная способность аномалии.
*   **Искажение данных:** Из-за использования «устаревшей» информации академические исследования часто недооценивают реальную предсказательную силу аномалий.

Гость подчеркивает, что информация сегодня распространяется быстрее, а участники рынка обрабатывают её и реагируют на неё молниеносно, что сокращает окно возможностей для извлечения альфы.

## 📉 Предопределение аномалий: гонка на опережение
[[JUMP:20:03]]

Наиболее примечательное наблюдение профессора касается возможности предсказать сигнал аномалии еще до того, как он официально станет публичным. Исследования Ринггенберга показывают, что цены активов начинают дрейфовать в предсказуемом направлении за три месяца, а иногда и за год до публикации итоговых финансовых отчетов.

По мнению Ринггенберга, это происходит потому, что трейдеры активно соревнуются за право быть первыми и начинают занимать позиции всё раньше и раньше. Торговля на основе предсказанного сигнала, по его словам, может добавить примерно 3% альфы к стратегии, что является весьма существенным показателем. Однако с годами доходность даже этих «предсказанных» стратегий снижается, так как рынок становится всё более эффективным и конкурентным.

## 🏦 Короткие продажи и аномалия платы за заём
[[JUMP:30:42]]

Отдельной темой дискуссии стала эффективность коротких продаж. Инвесторы, желающие открыть короткую позицию, должны заимствовать акции, уплачивая за это комиссию — «плату за заём» (equity loan fee).

*   **Предсказательная сила:** Акции с аномально высокой платой за заём демонстрируют крайне низкую доходность в последующий месяц.
*   **Причина эффекта:** Высокая комиссия отражает уверенность информированных коротких продавцов в падении цены актива.
*   **Риски:** Короткие продажи сопряжены с уникальными угрозами, такими как риск отзыва акций (recall risk), когда кредитор требует вернуть бумаги в самый неудобный момент, вынуждая трейдера закрыть позицию с убытком.

Ринггенберг отмечает, что даже для долгосрочных инвесторов (long-only) владение бумагами с высокой платой за заём может быть оправдано только в том случае, если они готовы сдавать эти акции в аренду коротким продавцам, чтобы получать дополнительный доход.

## 📊 Систематические против идиосинкразических факторов
[[JUMP:42:02]]

В ходе исследования ста кросс-секционных предикторов профессор пришел к выводу, что лишь немногие из них содержат систематическую информацию, пригодную для тайминга рынка. Большая часть аномалий, скорее всего, связана с идиосинкразическими (специфичными для фирмы) факторами, которые взаимно компенсируются при агрегации на уровне всего рынка.

Ринггенберг предостерегает от чрезмерного доверия к данным: при изучении больших объемов информации статистические закономерности могут возникать просто в силу случайности (data snooping). Тем не менее, он допускает, что некоторые показатели могут незначительно улучшить точность прогнозов при маржинальном подходе.