# Исаак Корре о стратегии event-driven: от «золотого века» 90-х до агрессивной политики FTC Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Tis4LpC7eyk Канал: Capital Allocators Опубликовано: 16.10.2023 --- Основатель хедж-фонда Governors Lane Исаак Корре (Isaac Corre) прошел нетипичный для Уолл-стрит путь: от практикующего юриста и академической среды до управления капиталом в 1,6 млрд долларов. В интервью Теду Сайдесу для подкаста Capital Allocators он подробно разобрал эволюцию событийного инвестирования (event-driven), объяснил, почему рынки до сих пор не умеют оценивать юридические риски, и как его команда находит возможности там, где пасуют алгоритмы. ## ⚖️ От юриспруденции к хедж-фондам: почему право — это ключ к альфе [[JUMP:02:42]] Исаак Корре описывает себя как человека, который меньше всего подходил для карьеры на Уолл-стрит [1:08]. Выходец из академической семьи, он занимался юридической практикой, когда в конце 90-х начал замечать закономерность: клиенты обращались к нему за оценкой правовых рисков, влияющих на стоимость ценных бумаг. По наблюдениям Корре, финансовый рынок крайне неэффективно оценивал подобные риски [3:08]. В 1999 году он перешел в фонд Scogan, что, по его словам, полностью изменило его жизнь. Позже, в 2004 году, он присоединился к амбициозному запуску Eaton Park под руководством Эрика Миндича (Eric Mindich) [4:54]. * **Опыт в Eaton Park:** Корре руководил направлением событийных инвестиций в США, а позже возглавил подразделение проблемных кредитов (distressed credit) [7:44]. * **Масштаб и ограничения:** К 2012 году Eaton Park управлял 15 млрд долларов. Корре признается, что такой масштаб мешал работать с идеями средней капитализации (mid-cap). По его выражению, фонд «не мог нагнуться, чтобы поднять 5 миллионов долларов», хотя именно там часто скрывалась высокая альфа [8:51]. * **Запуск собственного дела:** В 2015 году, после года преподавания в Гарвардской школе права, он основал Governors Lane, чтобы реализовать стратегии событийного инвестирования в более гибком формате [9:56]. ## 📈 Эволюция стратегии: от «золотого века» 90-х к современным сложностям [[JUMP:11:39]] В начале карьеры Корре, в 1999 году, рынок был переполнен «донорами альфы» — инвесторами, которые панически продавали активы при любых новостях о слияниях, спин-оффах или судебных исках [3:56]. По мнению гостя, тогда было достаточно выступать поставщиком ликвидности для паникующей толпы. Сегодня ситуация кардинально изменилась: 1. **Исчезновение легкой прибыли:** Распространение пассивного и квантового инвестирования вытеснило многих неэффективных игроков [4:15]. 2. **Рост значимости фундаментальных показателей:** Теперь недостаточно просто правильно предсказать исход события (например, завершение сделки). Нужно глубоко понимать бизнес-модель компании [4:29]. 3. **Технологическая деструкция:** По словам Корре, классические развороты бизнеса (turnarounds) стали сложнее. Если компания отстала в технологиях, ей крайне трудно догнать конкурентов, даже если событие (например, выделение в отдельную компанию) выглядит привлекательно на бумаге [19:43]. ## 🤝 Арбитраж слияний (Merger Arb) и регуляторный шок [[JUMP:12:03]] Современный рынок арбитража слияний Корре называет «странным» и «раздвоенным» [13:36]. Основным фактором неопределенности стала жесткая антимонопольная политика администрации Байдена и агрессивный подход Лины Хан в ФТК (FTC). Основные тезисы Корре по этой теме: * **Вертикальные слияния под прицелом:** Регуляторы начали оспаривать сделки между компаниями, которые не являются прямыми конкурентами, что раньше было редкостью [14:03]. * **Охлаждающий эффект:** По мнению гостя, такая политика «заморозила» рынок крупных сделок, так как советы директоров опасаются судебных разбирательств длиной в полтора года [15:37]. * **Стратегия Governors Lane:** Фонд фокусируется на регуляторно сложных сделках, где спреды широки из-за страха рынка. Корре полагает, что администрация начинает отступать после серии поражений в судах (кейсы Microsoft/Activision и Horizon/Amgen) [15:23]. При анализе сделок команда Корре не ограничивается услугами юристов. Они посещают судебные заседания (или смотрят их в Zoom), анализируют публичные речи регуляторов и пытаются выстроить «теорию вреда», которую может предъявить ФТК [16:16]. ## 💳 Кредитный рынок и возможности в сегменте 144A [[JUMP:22:32]] В сфере кредитования Корре отмечает рост «насилия со стороны кредиторов против кредиторов» (creditor-on-credit violence), когда группы инвесторов одного уровня приоритетности пытаются переиграть друг друга при реструктуризации [23:08]. Особый интерес для Governors Lane представляет рынок облигаций 144A: * **Суть:** Это ценные бумаги, которые размещаются без публичной регистрации в SEC для квалифицированных институциональных инвесторов [25:07]. * **Информационное преимущество:** Финансовая отчетность по таким бумагам недоступна в открытых базах данных (например, Bloomberg). Чтобы получить данные, нужно напрямую подписываться у эмитента. Это создает неэффективность, которую фонд использует для поиска качественных бизнесов с «плохими» кредитными рейтингами [25:33]. * **Пример:** Компания Bausch + Lomb. Корре считает, что их кредитный рейтинг занижен из-за долговых проблем бывшей материнской компании, что делает доходность их долга крайне привлекательной [32:20]. ## ☕ Кейс Luckin Coffee: как найти золото в эпицентре скандала [[JUMP:38:39]] Одной из самых успешных и показательных сделок Governors Lane стала инвестиция в китайскую сеть кофеен Luckin Coffee после громкого скандала с фальсификацией отчетности в 2019 году [38:52]. Почему фонд решил войти в актив: 1. **Очистка бизнеса:** В ходе реструктуризации на Каймановых островах и процедуры по Главе 15 в США компания полностью сменила руководство и провела рекапитализацию [39:04]. 2. **Экономика единицы (Unit Economics):** Команда Корре использовала альтернативные данные — веб-скрейпинг, опросы франчайзи в Китае — и выяснила, что бизнес-модель стала рабочей [40:11]. 3. **Продуктовый хит:** Запуск латте на кокосовом молоке стал культурным феноменом в Китае, резко подняв средний чек [39:42]. 4. **Психология рынка:** Большинство инвесторов боялись даже прикасаться к акциям «мошеннической» компании. Governors Lane купил позицию, когда акции торговались на уровне низких двузначных чисел, и удерживал их по мере роста [39:56]. ## 🛡️ Управление рисками и командная культура [[JUMP:25:45]] В Governors Lane практикуется «концентрированный портфель лучших идей». Все партнеры встречаются ежедневно (от 30 до 90 минут), чтобы обсудить пайплайн сделок и кросс-секторы [25:59]. * **Хеджирование:** Фонд хеджирует каждую позицию индивидуально, предпочитая искать конкретные акции для шорта против лонга, а не просто закрываться рыночными индексами [26:37]. * **Роль «Нет»:** Исаак Корре подчеркивает, что лучшим советом при запуске фонда было найти людей, которые смогут говорить ему «нет» [44:11]. * **Неприязнь к мультипликаторам:** По словам гостя, его раздражает «фетишизация мультипликаторов». Низкий P/E — это не сигнал к покупке, а повод задать вопрос: «Почему рынок оценивает этот денежный поток так дешево?» [42:43]. Вне работы Исаак Корре занимается йогой, медитацией и пытается освоить шахматы, что он называет «самым смиряющим опытом в жизни», особенно когда проигрываешь десятилетним детям в онлайне [41:18].